白卡紙供需偏緊 股價漲162%的博彙紙業還能買嗎？
（原標題：白卡紙供需偏緊，股價上漲162%的博彙紙業還能買嗎？ 漲價潮誰收益③）
記者 | 袁穎琪
由於疫情影響，今年各類紙價格曾在二季度有明顯下降。隨着國內疫情得以控制，下半年各類紙的需求開始恢復，價格也隨之反彈。其中，白卡紙價格反彈最爲明顯。6月白卡紙取消超低價格；7至9月各大白卡紙廠商紛紛發佈提價函；10至11月紙廠再發兩輪提價函，其中10月1日提價500元/噸，11月1日又提價300元/噸。
博彙紙業（600966.SH）作爲白卡紙行業龍頭，在這一輪漲價行情中賺得盆滿鉢滿。這家公司第三季度歸母淨利潤2.6億元，同比增長達到驚人的47倍。今年前三季度，博彙紙業營業收入93.27億元，同比增長43.4%；歸母淨利潤5.27億元，同比增長284.7%。
靚麗的業績也反映在了股價上，博彙紙業今年以來漲幅達162%。投資者關心，白卡紙漲價趨勢可以延續到2021年嗎？博彙紙業是否仍有投資價值？
白卡紙漲價趨勢能延續嗎？
各紙種的走勢強弱與其供需情況有明顯關聯。其中，白卡紙供需格局最好。
白卡紙是供需最緊的紙種，平均開工率持續維持在80%以上的高位，過去5年白卡紙行業需求複合增長率達到6%。2019年國內總需求達到802萬噸，同比增長14%。
新版限塑令的落實也會擴大白卡紙需求。今年1月，國家發展改革委、生態環境部公佈《關於進一步加強塑料污染治理的意見》（下稱《意見》），提出要有序禁止、限制部分塑料製品的生產、銷售和使用，積極推廣替代產品。《意見》明確強調禁止或限制使用塑料製品的場所主要有快遞、餐飲外賣、零售商場，提出推廣應用的替代產品有環保布袋、紙袋等非塑製品和可降解購物袋等。因此，在餐飲外賣使用的餐盒、與食品接觸的紙袋等領域，白卡紙就成爲了可選擇的替代品之一。2022年底，將有部分地區落實該《意見》。屆時，白卡紙需求有望增加。
另外，白卡紙行業集中度也是各類紙中最高的，更高的集中度強化了供給方話語權，使得提價能夠更順暢落實。目前，白卡紙行業的CR4達到82%，排在首位的是博彙紙業的大股東金光紙業，博彙紙業、晨鳴紙業（000488.SZ）和太陽紙業（002078.SZ）分列2-4位。今年，金光紙業剛完成對博彙紙業的收購，白卡紙行業格局進一步集中。金光紙業和博彙紙業的市佔率超過50%。行業競爭度也隨之降低，9月份開始連續三個月的大幅提價，已經使白卡紙漲到歷史高位。
白卡紙需求恢復，但供給卻十分有限。2021年11-12月，金光紙業有130萬噸白卡紙產能落地，但金光紙業寧波基地搬遷將減少60萬噸產能。太陽紙業將有90萬噸產能於2021年四季度投產。總體來看，行業供給端新增產能並不大。因此，短期內白卡紙供需平衡仍然偏緊。加之白卡紙行業第一和第二的金光紙業和博彙紙業已經合併，競爭大幅降低，有利於白卡紙價格中樞上移。因此，白卡紙漲價行情有望持續到2021年。
博彙紙業能受益多少？
今年以來，博彙紙業股價已上漲162%。即使白卡紙漲價行情仍將持續，博彙紙業能收益多少呢？
Wind數據顯示，博彙紙業目前白卡紙的噸價已經達到7000元/噸，接近此前2017年的噸價高點。2021年全年的平均噸價有望維持高位。
產量方面，2019年博彙紙業總產能達373萬噸，其中白卡紙產能215萬噸（山東淄博65萬噸、江蘇鹽城150萬噸）。同年，博彙紙業白卡紙銷量爲175.38噸。假設2021年按照行業平均增速，博彙紙業白卡紙的銷量可以達到197噸，已經大幅超過2017年的銷量。這也意味着博彙紙業2021年的淨利潤有望超過2017年的歷史最高紀錄。根據券商一致預期，博彙紙業2021年淨利潤有望達到20億元。目前，博彙紙業市值爲185億元，對應2021年的市盈率估值爲9.3倍。同行業的太陽紙業、晨鳴紙業2021年預計市盈率爲14.25倍和8.75倍。相較之下，博彙紙業估值尚處在合理區間。
圖片來源：Wind
成本方面，博彙紙業也有改善空間。
三費中，博彙紙業花費最大的是財務費用。2019年財務費用達到5.12億元，而當年的淨利潤只有2.56億元。近年來，博彙紙業爲了擴張產能，大幅舉債，資產負債率已經達到70.57%。截止三季報，博彙紙業有息負債總額爲89.06億元。
隨着博彙紙業利潤水平改善，其資金壓力也有望得到緩解。今年三季報，博彙紙業有息負債總額已經比2019年末降低3.56億元。同時，公司經營性現金流也有明顯改善，前三季度實現經營性現金淨流入21.86億元，比去年同期增加12億元，主要是因爲預收賬款（合同負債）大幅增加。三季報還顯示，博彙紙業預收賬款爲7.27億元，比去年同期增加3.5億元。隨着白卡紙價格上漲，經銷商拿貨意願增強，開始增加庫存。
今年前三季度，博彙紙業財務費用率爲3.8%，同比下降2.32個百分點，環比下降1.62個百分點。背靠金光紙業，博彙紙業融資渠道得到拓寬，資金成本下降。
另外，金光紙業收購博彙紙業後已完成董監高換屆。金光紙業派出的龔神佑將出任公司董事長，公司新一屆董事會四位非獨立董事也均來自金光紙業，擁有多年造紙行業經驗。博彙紙業總經理也更換爲來自金光紙業的林新陽。未來，金光紙業能給博彙紙業帶來多大管理能力方面的提升也值得期待。