財聯社債市早參11月11日|12萬億化債只是開始，明年財政政策加力提效；城投點心債發行逆勢增量，年內已超1200億

債市要聞

【12萬億化債只是開始 明年財政更給力】

十四屆全國人大常委會第十二次會議於11月8日在京閉幕。會議表決通過了關於批准《國務院關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》的決議，議案提出，在壓實地方主體責任的基礎上，建議增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務。財政部部長藍佛安在新聞發佈會上進一步表示，從2024年開始，我國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用於化債，累計可置換隱性債務4萬億元。加上這次全國人大常委會批准的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時也明確，2029年及以後到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。

房地產方面，本次會議明確了兩項與房地產相關的重要增量政策。一是明確，目前支持房地產市場健康發展的相關稅收政策，已按程序報批，近期即將推出。二是，專項債券支持回收閒置存量土地、新增土地儲備，以及收購存量商品房用作保障性住房方面，財政部正在配合相關部門研究制定政策細則，推動加快落地。中指研究院政策研究總監陳文靜表示，這兩項措施傳達出中央對於“穩地產”的決心。一方面，稅收政策的出臺，會進一步降低居民購房成本、企業稅費壓力，另一方面，各地收購存量土地等的工作進度，也將加速推進。

銀行業方面，此次置換中金公司分析師林英奇認爲利弊參半，正面來說對資產質量和節省銀行資本有利，但大規模置換之後，銀行信貸規模和利息收入均會出現一定缺口。由於地方專項債券的風險權重（20%）低於貸款（75%-100%），債務置換也將降低銀行資本的消耗，中金估算10萬億元債務置換未來5年可降低銀行核心一級資本消耗約5000億元。在貸款增速和息差方面，估算債務置換帶來的銀行貸款增速下降每年約爲1個百分點，企業中長期貸款增速下降2個百分點。

隱性債務方面，藍佛安介紹，防範化解地方政府債務風險，在解決存量債務風險的同時，必須堅決遏制新增隱性債務。財政部將會同相關部門，持續保持“零容忍”的高壓監管態勢，對新增隱性債務發現一起、查處一起、問責一起。主要從三個方面發力。一是監測口徑更全。財政部正會同有關部門健全信息共享和監管協同機制，全口徑監測地方政府承擔償還責任的債務情況，動態分析、及時預警、防範風險。關於融資平臺經營性債務，按照有關要求，金融管理部門已經研究制定了金融支持地方債務化解的政策舉措，我們將積極配合抓好現有金融支持政策落實。二是預算約束更強。將不新增隱性債務作爲“鐵的紀律”，持續加強預算管理，督促地方依法合規建設政府投資項目；對未納入預算安排的政府支出事項和投資項目，一律不得實施，堅決堵住地方違法違規舉債的途徑。三是監管問責更嚴。強化收集新增隱性債務線索，及時掌握違規舉債新手段、新變種，推動監管從事後“救火補漏”向事前“防患於未然”延伸。嚴格落實地方政府違規舉債問責制。 同時，我們將不斷完善地方政府債務管理，加快建立同高質量發展相適應的中國特色債務體系。

多位財稅專家表示，12萬億元化債新政力度超預期，意義重大，不僅大幅減輕當前地方化債壓力，更激發地方發展經濟活力和改善民生能力，疊加其他增量舉措，將更大地發揮財政政策穩經濟效應，助推今年經濟增長實現5%左右的預期目標。而明年財政政策力度大概率強於今年，赤字率（財政赤字佔GDP比重）有望突破3%，財政支出規模更大。

【央行：完善債券市場法制 夯實公司信用類債券的法制基礎】

11月8日，央行發佈2024年第三季度中國貨幣政策執行報告，下一階段，加快推進金融市場制度建設和高水平對外開放。完善債券市場法制，夯實公司信用類債券的法制基礎。落地做市商與公開市場業務一級交易商聯動機制，持續加強債券承銷、估值、做市等業務管理，提升債券市場定價功能和市場穩健性。推動櫃檯債券業務擴容和規範發展，提高金融基礎設施服務效率及便利性。堅持市場化、法治化原則，繼續貫徹“零容忍”理念，加大銀行間債券市場違法違規行爲查處力度，維護債券市場良好的交易秩序。堅定不移推動債券市場對外開放。

【中國10月份CPI同比上漲0.3%】

11月9日，國家統計局發佈的數據顯示，10月份，全國居民消費價格同比上漲0.3%，財聯社C50調查的市場機構預測10月CPI中值爲0.4%。其中，城市上漲0.2%，農村上漲0.3%；食品價格上漲2.9%，非食品價格下降0.3%；消費品價格上漲0.2%，服務價格上漲0.4%。1—10月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.3%。

【票交所公佈截至10月31日承兌人逾期名單】

票交所公佈截至2024年10月31日承兌人逾期名單， 2024年5月1日至2024年10月31日，發生3次以上票據逾期，且月末有逾期餘額或當月有票據逾期行爲發生的承兌人數量爲1617家。截至2024年10月31日持續逾期名單，截至2024年10月31日，6個月內發生3次以上承兌人逾期的承兌人數量爲4742家。

【城投點心債發行逆勢增量】

近年來，即使發行境外債券的成本相對較高，一級市場城投點心債（在香港發行的人民幣計價債券）的發行量仍持續逆勢走高。據企業預警通統計，截至2024年10月28日，今年中資點心債發行（含擬發行）規模約4886億元。其中，企業預警通口徑下的城投債有192只，規模合計1222.181億元。業內人士分析，這主要是由於境內城投債監管趨嚴，促使城投企業境外發債籌集資金。不過，隨着近期信用債市場的逐步調整，目前二級市場出現境內外城投債收益率差收窄現象。業內人士稱，當前城投點心債仍具備配置價值，但在監管收緊的背景下，城投點心債一級市場新增或將受限，須警惕流動性風險。

【銀行可轉債表現“佛系” 機構：未來一年可能進入供給收縮期】

“固收+”基金核心重倉品種——銀行可轉債再度迎來一個重要時刻。在銀行可轉債發行的歷史中，無論是工行轉債、中行轉債等超級巨無霸，還是農商行中的常熟銀行可轉債，均成功實現了“債轉股”。2023年10月，江蘇銀行發行蘇銀轉債也成功實現“債轉股”，補充了核心一級資本。11月13日，剛剛停止交易的張行轉債將正式摘牌。從最新數據看，張行轉債仍有高達54%的轉債尚未完成轉股，這意味着張家港行通過可轉債補充資本的算盤可能要打對摺。與此同時，這也讓投資者對於銀行可轉債產生了規避情緒。

【超長期信用債“尷尬”，11月以來僅發行104億，債市調整階段入場仍需時機】

數據統計顯示，10月份發行期限在10年及以上的信用債品種僅有32只共計316.18億元，步入11月份以來，該類信用債品種僅有10只（含正在發行）共104億，其中以“24中化16”發行規模最大達到40億元，但票息也僅有2.75%。在認購情緒方面，如10月底深圳市地鐵集團有限公司發行的“24深圳地鐵MTN009B”，票息達到2.9%，也僅有1.12倍的有效認購倍數。市場分析人士表示，近期債市區間震盪趨勢較爲明朗，機構傾向於在短久期進行波段操作，不過待債市企穩修復後，超長債仍會是綜合收益領先的債券品種，值得關注。

【美債上演“過山車”行情 關注情緒衝擊下的預期差機會】

近期，美債成了全球大類資產中“受傷”的代表。自9月16日低點的3.63%，10年期美國國債收益率已回升至11月8日的4.305%。更直觀的是，67.5個基點的回升幅度，已抹去了9月美聯儲降息50個基點帶來的利率下行效應。業內人士認爲，特朗普主張的財政擴張、加徵關稅和收緊移民政策可能帶來“二次通脹”壓力，因而短期來看，長端美債走勢面臨不確定性。鑑於短端美債多跟隨政策利率走勢，儘管降息的節奏可能放緩，但目前投資短端美債還是更穩健，可適時做長端美債的交易。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，11月8日以固定利率、數量招標方式開展了122億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數據顯示，當日171億元逆回購到期。本週央行公開市場將有843億元逆回購到期，其中週一至週五分別到期173億元、183億元、173億元、192億元、122億元。

信用債事件

■“17華聞傳媒MTN001”：未能按期兌付，擬於11月22日召開持有人會議審議相關議案；

■石家莊滹沱新區投資：擬退出融資平臺，現公開徵求債權人意見；

■泰禾集團：控股子公司河北泰禾嘉興債務展期，公司繼續爲其提供2.39億元擔保；

■中證鵬元：關注興安投資子公司義龍集團新增8筆被執行記錄，執行金額合計3.54億元；

■碧桂園服務：清空珠海萬達股份，已收到股權轉讓的全部價款37.91億元；

■22富通01：持有人會議審議通過給予寬限期等議案；

■22鎮投G2：票面利率下調289基點至1.60%；

■21西海公用MTN001：票面利率下調198BP至2%，2024年11月11日至15日申請回售；

■紅星美凱龍：擬設立商業抵押貸款資產支持計劃，募資不超27.5億元。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

上週五，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期上行14.82BP報1.4755%，7天期上行0.64BP報1.6104%，14天期上行0.61BP報1.7821%，1月期下行4.25BP報1.7032%，創2022年12月以來新低。

Shibor短端品種多數上行。隔夜品種上行14.2BP報1.461%；7天期上行9.0BP報1.645%；14天期上行2.3BP報1.8%；1個月期下行0.4BP報1.799%，創2022年11月以來新低。

銀行間回購定盤利率多數上漲。FR001漲15.0個基點報1.65%；FR007持平報1.8%；FR014漲2.0個基點報1.85%。

銀銀間回購定盤利率多數上漲。FDR001漲14.0個基點報1.47%；FDR007持平報1.7%；FDR014漲2.0個基點報1.77%。

【利率債|地方化債資源增至10萬億元，國債快速定價波動劇烈，30年利率最低至2.25%】

上週五，國債期貨收盤集體上漲，30年期主力合約漲0.14%；10年期主力合約漲0.04%；5年期主力合約漲0.03%；2年期主力合約漲0.06%報102.62元，續創歷史新高。

銀行間主要利率債收益率全線下行，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率下行1.3bp報2.1%，30年期國債活躍券2400006收益率下行1.5bp報2.26%，10年期國開活躍券240215收益率下行1.5bp報2.165%。

交易員表示，資金價格雖有上漲但並不算緊張，權益市場日內走低，而債市則提前開始交易大會內容落地後利空出盡，30年國債利率日內小幅下行1bp左右。人大常委會新聞發佈會結束後，活躍券利率定價迅速，先下後上，10年期最低觸及2.0955%，30年國債利率最低觸及2.25%。

【信用債|信用債延續漲勢，全天成交近1300億元】

上週五，信用債延續漲勢，各期限信用債收益率多數下行1-2個基點，全天成交近1300億元。城投債漲幅居前，“23重慶水務MTN001”漲超4%，“24資陽投資PPN002”漲超3%。AAA級中短期票據中，1年期收益率下行1.07個基點報1.9837%，AA級中短期票據中，1年期收益率下行2.07個基點報2.2787%；AAA級城投債中，1年期收益率下行1.6個基點報2.0302%，AA級城投債中，1年期收益率下行1.6個基點報2.2101%。

漲幅超2%的信用債共11只，其中“21國管03”、“23重慶水務MTN001”、“24資陽投資PPN002”漲幅位居前三，分別漲9.6%、4.26%、3.71%，分別成交1080.46萬元、10402.44萬元、3779.04萬元。

跌幅超2%的信用債共6只，“24遠洋控股PPN001(重組)”、“PR安發02”、“24魯路橋MTN003(科創票據)”跌幅位居前三，分別跌38.89%、3.31%、2.81%，三隻債分別成交49.5萬元、240.36萬元、989.8萬元。

高收益債：共3只收益率高於15%的信用債有成交，其中“24遠洋控股PPN001(重組)”、“22萬科02”、“23萬科MTN002”收益率位列前三，分別爲244%、18%、17.99%，三隻債分別成交49.5萬元、74.5萬元、7758.6萬元。收益率處於8%-15%區間的信用債共15只，其中“22萬科MTN001”、“22金地MTN001”、“16龍湖04”收益率位列前三，分別爲14.89%、12.13%、11.67%，與中債估值的偏離度分別達-5.75bp、-133.22bp、1.22bp，三隻債分別成交10418.8萬元、3900.9萬元、54.9萬元。

【歐債市場|歐債收益率全線收跌，英國10年期國債收益率漲6.3個基點報4.435%】

上週五，歐債收益率全線收跌，英國10年期國債收益率漲6.3個基點報4.435%，法國10年期國債收益率跌8.7個基點報3.117%，德國10年期國債收益率跌7.8個基點報2.367%，意大利10年期國債收益率跌7.8個基點報3.653%，西班牙10年期國債收益率跌7.77個基點報3.102%。

【美債市場|美債收益率收盤漲跌不一，2年期美債收益率漲5.7個基點報4.267%】

上週五，美債收益率收盤漲跌不一，2年期美債收益率漲5.7個基點報4.267%，3年期美債收益率漲4.2個基點報4.206%，5年期美債收益率漲2.3個基點報4.199%，10年期美債收益率跌2.2個基點報4.311%，30年期美債收益率跌6.2個基點報4.472%。