財聯社債市早參12月2日| 重大利率調整倡議昨日生效，影響超30萬億非銀同業存款；滬深交易所發佈REITs信披新規

債市要聞

【存款“利率調整兜底條款”是什麼？影響誰？一文看懂】

市場利率定價自律機制最新發布關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議，並自2024年12月1日起生效。市場利率定價自律機制最新發布關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議，並自2024年12月1日起生效。其中，利率自律機制倡議銀行應在存款服務協議中加入“利率調整兜底條款”，確保協議存續期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內部授權上限等的調整，能及時體現在按協議發生的實際存款業務中。倡議所指“存款服務協議”指對公客戶存款存入前涉及存款利率的有效書面材料，包括報價單、相關投標文件、服務協議、承諾函以及定價單等。 權威專家對財聯社記者表示，此次倡議是針對少數企業和機構作出規範，老百姓的定期存款利率不受影響，倡議作出規範後合同雙方更加平等。

【將非銀同業存款利率納入自律管理，壓縮套利空間】

11月28日，市場利率定價自律機制（以下簡稱利率自律機制）工作會議召開。《關於優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》2024年12月1日起生效。《非銀同業存款利率倡議》要求將非銀同業存款利率納入自律管理。據悉，當前非銀同業活期存款已顯著偏離合理水平，未能體現政策利率傳導，還存在市場化程度不足，滋生套利空間的問題。

華源固收首席廖志明表示，非銀同業活期存款利率下調及非銀同業定期存款提前支取規範將促使現金類產品及固收類理財提升債券投資佔比；帶動短端利率下行，降低了債券投資加槓桿的成本；定價規範將顯著降低現金類產品收益率，被動提升債基及固收類理財吸引力；非銀同業存款定價規範將降低銀行負債成本，相對地提升債券配置價值。

非銀同業存款規模多大？廖志明統計，截至2024年10月末，金融機構非銀同業存款餘額達31.2萬億元，其中，非銀同業活期規模或達15萬億元。我們預計當前股票及期貨保證金存款規模5萬億元左右；24Q3全市場公募基金持倉銀行存款合計7.31萬億元，24Q3銀行理財持有的銀行存款規模或達8.2萬億元。

【多家公募密集恢復債基大額申購，增設代銷機構，更頻見機構定製類政金債產品身影】

11月下旬以來，多家公募旗下債基密集發佈恢復大額申購等業務的公告。與此同時，頻見債基產品增設代銷機構並開始調低費率。有公募人士稱，近期債基恢復大額申購、增設代銷機構主要跟債市企穩、債基業績修復有關。此前受權益市場急速上漲影響，債市短期承壓，部分債基也面臨一定的贖回壓力。但在貨幣政策持續寬鬆的背景下，債市逐步企穩，固收產品業績隨之開始修復，不少債基淨值更創下成立來新高。據民生固收團隊分析，增量財政政策不確定性消除後，當前債市逐步進入政策空窗期，12月當中需關注中央經濟工作會議和政治局會議，預期或受階段性擾動，但進一步增量財政政策的實際出臺落地大概率將落在2025年。

【滬深交易所發佈REITs信披新規，一文看懂REITs年報、中報、季報披露新要求】

爲進一步規範基礎設施REITs定期報告披露，滬深兩交易所在11月29日同時發佈了基礎設施REITs兩項定期報告指引。這兩項指引分別是《公開募集基礎設施證券投資基金業務指引第6號——年度報告（試行）》《公開募集基礎設施證券投資基金業務指引第7號——中期報告和季度報告（試行）》。兩項指引分別對REITs年報、中期報告以及季度報告分別作出了指引。從壓實責任主體、加強穿透式監管以及強化運作管理職責等多方面，對業務參與人、基礎資產以及基金層面等信息披露作出要求。與此同時，兩項指引突出了基礎設施REITs特性，細化基礎設施項目披露要求。比如新增基金管理人和運營管理機構信息披露事務負責人的姓名、職務和聯繫方式披露要求；新增重大資本性支出使用情況、資產減值計提、資產交割、改造擴建情況、投資性房地產等披露要求，力求信披準確性、針對性、有效性。

【11月央行開展了8000億元買斷式逆回購操作】

央行公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，11月以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了8000億元3個月期買斷式逆回購操作。 此外，爲加大貨幣政策逆週期調節力度，維護銀行體系流動性合理充裕，央行11月還開展了公開市場國債買賣操作，全月淨買入債券面值爲2000億元。

【國家統計局解讀PMI數據：供需兩端均有回升，市場預期繼續向好】

國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河解讀2024年11月中國採購經理指數稱，11月份，隨着一系列存量政策和增量政策持續協同發力，製造業PMI在景氣區間上行，升至50.3%，擴張步伐有所加快。供需兩端均有回升，生產指數和新訂單指數分別爲52.4%和50.8%，比上月上升0.4和0.8個百分點，其中新訂單指數自今年5月份以來首次升至擴張區間，表明製造業市場活躍度有所增強。中小型企業景氣度改善，大型企業PMI爲50.9%，比上月下降0.6個百分點，仍位於臨界點以上，繼續保持擴張態勢；中、小型企業PMI分別爲50.0%和49.1%，比上月上升0.6和1.6個百分點，景氣水平均有改善。市場預期繼續向好，生產經營活動預期指數爲54.7%，比上月上升0.7個百分點，連續兩個月回升，表明多數製造業企業對未來市場信心有所增強。

【機構料明年一季度債市利率或下行破位，全年下行空間約20-30BP】

華福固收最新研報指出，近10年來債市利率存在明顯的趨勢性特徵，相對高點大致處在同一條直線上。當利率點位距離趨勢線較遠時，債市利率存在明顯的均值迴歸特性。以MACD模型，即基於120日較短期趨勢相比於240日較長期趨勢觀測10年國債的動量特徵，預期明年年初，債市利率可能會存在震盪下行的走勢。預計今年年末債市可能會有一波下行行情，此後在短期震盪後，明年一季度收益率有下行破位的可能，全年利率最大下行空間大致在20-30BP左右。

【6萬億化債預期下，銀行發力搶項目？大行領銜密集拜訪備戰開門紅】

隨着年關將至，地方經濟收官之戰打響，各家銀行也紛紛出動拜訪地方爲明年儲備項目。公開資料顯示，10月中旬以來，廣東、新疆、陝西和海南、湖南等省區先後召開第四季度衝刺動員大會，透露出抓住時機充分利用化債政策，爭取項目資金，調動域內投資和消費，完成年初目標的信息。與此同時，11月初，工商銀行、建設銀行、廣發銀行等全國性銀行先後到訪廣東、遼寧、江蘇等地，與地方簽訂戰略合作協議，“搶奪”和儲備地方項目。廣西一地方銀行綜合部負責人此前表示，總行召集月底前要開開門紅動員大會。除了傳統的存量優勢領域，如地方中小企貸款、消費貸款之外，還要與地方的明年重大項目、支持製造業項目進行對接，預計要提供銀團融資計劃。

【市場火熱，信用債收益率大幅下行，一級市場近6成城投債發行利率低於3%】

上週五早盤，信用債二級市場再次走強，收益率普遍下行2-3BP，AAA級二永債、商金債收益率多數下行3BP左右，如“24平安銀行永續債01”收益率下行3.5bp，“24興業銀行二級資本債02”收益率下行3bp，“24建行二級資本債02A”收益率下行3.5bp。從11月整體來看，AAA城投債到期收益率呈大幅下行趨勢，據Wind數據顯示，截至11月28日，期限較長的品種下行趨勢尤爲明顯，其中5年期AAA城投到期收益率下行超18bp。從一級市場來看，市場人士稱，各地化債資金計劃密集披露下，市場對認購信用債的信心在增強。比如在低等級城投債的發行上，近期接近6成城投債發行利率低於3%，“發飛”的情況很少，在發行利率走低的同時，發行期限也在被拉長。

【受益於12萬億化債政策，昔日“網紅城投”曲江文控回血，非標債務全額償清】

西安曲江文化控股有限公司（簡稱“曲江文控”）近期發佈公告顯示，多隻非標項目剩餘全部本金均已結清，涉及多家的訴訟債務也都結清，質押股份已解除凍結。自去年5月子公司西安曲江大明宮投資(集團)有限公司（簡稱“大明宮投資”）首筆超2億元非標違約以來，曲江文控整體非標違約項目已達3個，其中大明宮投資違約項目2個合計金額超4.64億元，本部違約項目1個餘額超1.82億元，非標違約總計金額約6.46億元。業內人士曾指出，曲江文控出現風險事件的原因，表面上看或在於業績大幅下滑和債務違約，但從本質來看，與公司累計的大量“壞賬”關係密切。不過隨着近年來最大規模的化債政策下達，大量地方政府隱性債務得以化解，如曲江文控這類高息融資的項目也得以資金償還，未來地方政府將有更多資金和預算髮展地方經濟，個別區域“非債券”債務違約引發的區域城投風險或將得到較大化解。

【11月銀行二永債發行1346億元 永續債佔比近96%！】

11月以來，已有包括農行、招行、平安等在內的14家商業銀行合計發行二永債約達1346億元（含擬發行，下同），較10月份增加832.5億元。其中，有9家銀行發行永續債總額合計達1289億元，而另5家銀行發行二級資本債總額僅57億元。財聯社記者梳理髮現，從債券類型來看，今年商業銀行永續債發行量明顯出現大幅提升，前11月發行總額在二永債中佔比達43.77%，較去年全年佔比提升19.37個百分點。“二級資本債主要用於補充二級資本，而永續債則能補充其他一級資本，補充效率更高。” 國聯證券固收首席李清荷告訴財聯社記者，年內永續債發行比重明顯提升，主要是在當前整體利率較低的環境下，發行永續債的性價比更高，尤其是部分城農商行的一級資本充足率面臨更大的壓力。同時，下半年永續債待贖回規模更大，銀行也需提前發行置換。

【險資風險分類暫行辦法落地：固收類資產本息逾期天數調整】

11月29日，國家金管總局發佈《保險資產風險分類暫行辦法》，總體來看，《辦法》對固定收益類資產風險分類實行五分類法，即正常類、關注類、次級類、可疑類、損失類，後三類合稱不良資產。具體來看，本金、利息或收益逾期超過90天即歸爲次級類，超過270天歸爲可疑類，超過360天歸爲損失類；資產已發生信用減值即歸爲次級類，減值準備佔其賬面餘額50%以上歸爲可疑類，減值準備佔其賬面餘額90%以上歸爲損失類。同時，《辦法》提出了對債務人、擔保人等相關方的控股股東、實際控制人的經營、信用和合規情況等方面的考察要求，並將抵質押物、減值準備計提情況、金融衍生和信用風險緩釋工具等納入分類考慮因素。

【銀行理財子牌照今年或首現“零”發放，3萬億未持牌存量理財清理倒計時】

近日，市場對理財子牌照話題關注度上升。自去年12月29日浙銀理財踩點獲批至今近一年，尚未有新的銀行理財子牌照頒發。2022年後批准速度放緩，當年僅有北銀理財和法巴農銀理財兩家理財公司獲批籌建，2023年浙銀理財爲唯一獲批籌建的理財公司，而2024年以來尚無新牌照獲批。與此同時，按照監管2026年底前清理存量理財的要求，涉及衆多未持牌中小銀行、近3萬億規模的存量理財清理進入倒計時、攻堅戰。11月29日，某上市城商行相關負責人對財聯社表示，按照今年監管部門要求，持續對存量理財進行清理至明年底，總體上鼓勵未持牌銀行積極開展理財代銷業務。後續中小銀行估計很難拿到牌照。對中小銀行的衝擊最小的是少賺點錢，損失大的是流失優質的客戶。

【特朗普關稅威脅下，墨西哥、加拿大央行都在準備大幅降息？】

當地時間週五（11月29日），加拿大統計局公佈的數據顯示，該國9月份GDP環比微升0.1%，低於市場預期的0.3%，同比漲幅與預期的1.6%一致。近幾個月來，由於通脹已經回到2%的目標水平，加拿大央行一直擔心該國增長乏力。上週統計局公佈的10月CPI同比上漲2%，9月甚至一度跌至1.6%。GDP數據公佈後，貨幣市場對加央行下月降息50個基點的預期從公佈前的31%升至約44%。加拿大帝國商業銀行經濟學家Andrew Grantham認爲，數據確實支持下月降息50個基點。無獨有偶，墨西哥央行在前一天公佈的會議紀要中提到，有一名委員表示“下次貨幣政策會議可能會考慮進行更大幅度的利率調整。”其他沒有那麼“鴿派”的成員也認爲降息週期“應該繼續”。

【日元突然暴走！日本央行一把手發聲：加息正在接近】

北京時間週六凌晨1點，就在交易員們準備着結束本週的工作之時，迎來了日本央行行長植田和男的意外發聲。受此影響，美元/日元短線一度跳水近百基點，日元多頭再度捅穿150關鍵阻力位。市場參與者正在密切關注，日本央行是否會在今年12月18至19日，或者明年1月23至24日的政策會議上將利率從0.25%提高至0.5%。植田和男對加息的趨勢和考量給出了長篇解讀，但對具體的時機三緘其口。在日本當地媒體凌晨刊發的採訪摘錄中，植田和男在回答“是否可以理解爲下一次加息逐漸臨近”時，稱“它們正在接近”，因爲經濟數據朝着正確的方向發展。日本央行行長也加了個“但是”——美國經濟前景仍存在一個非常大的問號，目前日本的貨幣政策制定者想要確認（特朗普）將會出臺什麼樣的政策。例如現在關稅問題已經浮出水面，需要關注這個問題的進展。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，爲維護月末銀行體系流動性合理充裕，11月29日以固定利率、數量招標方式開展了4790億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數據顯示，當日6351億元逆回購到期。本週央行公開市場將有14862億元逆回購到期，其中週一至週五分別到期2493億元、2993億元、2683億元、1903億元、4790億元。

信用債事件

■中國恆大清盤聆訊定於明年2月27日進行；

■榮盛發展：未能如期兌付“20榮盛地產MTN001”、“20榮盛地產MTN002”的本息；

■上交所：終止審覈肥城華裕產業私募債項目，涉及金額8億元；

■TCL中環公告稱，公司決定終止向不特定對象發行可轉換公司債券；

■受間接股東要約收購等事件影響，北清電力取消發行“24北清電力GN001”；

■東方時尚：公司主體及“東時轉債”信用等級由A-下調至BBB；

■旭輝集團“PR旭輝01”公司債同意延長寬限期等議案獲通過；

■昆明新都投資及子公司被列爲失信被執行人；

■惠譽：確認中飛租賃“BB+”長期發行人評級，展望維持“負面”；

■上海世茂及子公司債務累計188.43億元未能按期支付。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數下行，DR001下行0.31BP報1.3211%】

上週五，貨幣市場利率多數下行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期下行0.31BP報1.3211%，創2023年8月以來新低，7天期下行9.92BP報1.6422%，14天期下行5.04BP報1.7188%，創今年8月以來新低。

銀銀間回購定盤利率全線下跌。FDR001跌1.0個基點報1.32%；FDR007跌11.9個基點報1.631%；FDR014跌4.0個基點報1.73%。

銀行間回購定盤利率多數下跌。FR001持平報1.45%；FR007跌2.0個基點報1.8%；FR014跌5.0個基點報1.82%。

【利率債|央行淨回籠1561億，國債長端交易筆數大幅放量】

上週五，國債期貨收盤漲跌不一，30年期主力合約漲0.13%，爲9月26日以來新高；10年期主力合約跌0.07%，5年期主力合約跌0.03%，盤中均創歷史新高；2年期主力合約基本持平。

銀行間主要利率債收益率全線下行，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率下行0.85bp,報2.0265%，30年期國債活躍券2400006收益率下行0.5bp報2.2075%，10年期國開活躍券240215收益率下行0.9bp報2.106%。

公號“宏飛論債”主理人王宏飛對財聯社表示，近期債市的主邏輯是“集中供給利空出盡”，市場積極搶配債券，做多情緒較濃，債券收益率快速下行至敏感低位，市場避險情緒有所升溫，波動可能加劇。早盤，市場繼續走“集中供給利空出盡”行情，收益率明顯下行；隨後由於股市走強，疊加多個利空“消息”發酵，點燃了債市的避險情緒，收益率觸底快速反彈；下午，隨着股市漲幅縮小，市場繼續演繹“集中供給利空出盡”行情，疊加跨月後資金面寬鬆，債市做多情緒再起，收益率重新轉爲下行。

【信用債|信用債持續走強，各期限信用債收益率集體下行2-3個基點，信用利差有所走闊】

上週五 （11月29日），信用債持續走強，各期限信用債收益率集體下行2-3個基點，信用利差有所走闊，全天成交近1200億元，“24九龍江MTN001B”漲超3%，“24沈平國資PPN”漲超2%。

AAA級中短期票據中，1年期收益率下行2.9個基點報1.9225%；3年期收益率下行2.76個基點報2.0538%；5年期收益率下行3.49個基點報2.1915%。

AA+級中短期票據中，1年期收益率下行2.9個基點報2.0075%；3年期收益率下行2.76個基點報2.1438%；5年期收益率下行3.49個基點報2.3215%。

漲幅超2%的信用債共5只，其中“24九龍江MTN001B”、“24沈平國資PPN001”、“24廣州發展MTN004”漲幅位居前三，分別漲3.27%、2.96%、2.84%，分別成交977.56萬元、4142.25萬元、2985.26萬元。

跌幅超2%的信用債共6只，“21南翔貿易MTN002”、“24天地源MTN002”、“20萬科06”跌幅位居前三，分別跌4.17%、3.63%、3.16%，三隻債分別成交1125.8萬元、1948.58萬元、140.8萬元。

收益率處於8%-15%區間的信用債共16只，其中“22萬科06”、“22萬科04”、“21萬科02”收益率位列前三，分別爲12.15%、11.87%、10.91%，與中債估值的偏離度分別達-507.55bp、-535.14bp、-1012.11bp，三隻債分別成交7.14萬元、21.6萬元、41.15萬元。

共1只收益率高於15%的信用債有成交，其中“21南翔貿易MTN002”、“22萬科06”、“22萬科04”收益率位列前三，分別爲4163.13%、12.15%、11.87%，三隻債分別成交1125.8萬元、7.14萬元、21.6萬元。

【歐債市場|歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌3.4個基點報4.24%】

上週五，歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌3.4個基點報4.24%，法國10年期國債收益率跌5.2個基點報2.892%，德國10年期國債收益率跌3.9個基點報2.085%，意大利10年期國債收益率跌7.1個基點報3.274%，西班牙10年期國債收益率跌5.1個基點報2.787%。

【美債市場|美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌6.1個基點報4.172%】

上週五，美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌6.1個基點報4.172%，3年期美債收益率跌7.4個基點報4.103%，5年期美債收益率跌7.9個基點報4.063%，10年期美債收益率跌8.3個基點報4.183%，30年期美債收益率跌7.2個基點報4.368%。