操盤心法－市場籌碼穩定 後市審慎樂觀

加權指數1111215日線圖

國際金融分析：　展望未來，檢視一直困擾全球投資市場的四個主要風險考量，分別是通膨維持高檔居高不下、Fed鷹派升息態度、2023經濟深度衰退、烏俄戰爭與二岸關係等地緣政治紛擾。

其中通膨已連續二個月優於市場預期，核心數據中的房租數據明年確定下降，就剩薪資升勢何時見頂最爲關鍵。就Fed態度，雖然通膨已連續二個月優於市場預期，但Fed基於通膨預期影響未來的通膨走勢，爲免重蹈70年代放鬆後的通膨回升，再加上核心通膨排除租房外的數據皆與薪資關聯，而薪資因目前勞動市場仍受參與率遲遲無法回升而仍呈升勢，Fed很明確告訴市場，薪資受控前、爲避免通膨反撲，Fed將維持鷹派態度，直到核心PCE數據有信心可降至2％爲止。

升息進程分成三個階段，How fast、How high與How long。其中升息速度最爲關鍵，一旦升速趨緩，最壞狀況即已過去。在日前FOMC鷹派態度後，市場認爲的終端利率仍低於Fed目標的迴應，可看出市場正在轉變對Fed態度的看法，由過去二年認爲Fed策略不足應付通膨走勢，轉爲認爲Fed終將因通膨的緩和而放鬆。

經濟是否衰退，及衰退的幅度爲市場目前關注的焦點。鮑爾和金融市場溝通時，不時借鏡1970年代大通膨時期的歷史經驗，當時包括經濟在衰退超過3％的深度衰退後急升，及股市在重挫五成後的大漲，皆與當時利率的急升急降相呼應。此次Fed升息策略和當時主要的不同，在對應通膨的升息幅度相較當時明顯溫和，但也因此利率維持在高位的時間將較當時持久，相應在此次的經濟成長率與股市表現，將相對緩和，意即若2023年經濟衰退，衰退幅度將較溫和。

通膨、Fed態度、經濟表現三者環環相扣；升息對經濟產生的衝擊，以Fed報告，影響主要在利率敏感領域，如房市，對其他經濟活動的壓抑目前並不明顯。以目前升息對經濟的衝擊不大，但通膨已經開始下降，Fed升息的速度也開始趨緩。以研究機構Zillow預期CPI租金增速將在明年2月見頂後，核心CPI增速有望加快下滑；若通膨數據持續下降、薪資增幅開始放緩，則對2023年經濟大幅衰退的風險應該不大。

國內市場觀察：

2022年受到通膨、加息、俄烏戰爭、中國防控、美中關係等負面因素影響，加權指數、櫃買指數年內最深跌幅達到30％，外資賣超臺股最高達1.5兆元。在美中會晤、定調美中及對二岸的立場後，美中臺關係回到原來的軌道，外資已開始回補。以Fed放慢升息步調、加上中國持續邁向解封且以政策刺激拉動需求，全球股市中期反彈應已確立，惟以明年經濟明顯放緩，股市漲幅將受到限制，個別產業的選擇將會有顯著差異，政策、議題的主導性將高出基本的商品成長動能不少。