產經解析－新冠肺炎如何重塑資本市場

新冠肺炎讓市場前景充滿不確定性，也爲股市投資人帶來前所未有的投資挑戰。但在當前的環境下，我們可以開始觀察有哪些市場出現價格錯置，對未來的復甦又有什麼潛在影響。

回顧第一季，股市在短短三個月間就出現超乎預料的轉變。儘管年初中美貿易戰逐漸降溫，投資人再度樂觀看待全球總經成長力道，爲企業獲利成長打下基礎．但後續隨着從公共衛生事件、黯淡的總經數據、再到沙烏地阿拉伯與俄羅斯的價格戰造成油價下跌，都衝擊了股市表現。

MSCI世界指數（當地貨幣計價）第一季大跌20.1％，2月20日到3月23日期間更是重挫33.1％，直到美國國會三月底通過兩兆美元刺激方案後，市場才收復部份失土。新興市場股市第一季則下跌19.1％，而中國在疫情獲得控制的跡象浮現後，股市僅下跌8.1％。全球籠罩一片賣壓之際，儘管沒有任何類股得以倖免，但能源與金融類股受創最深。

除了對股市造成直接的影響外，新冠肺炎對經濟確實已經造成衝擊，且目前尚不能斷定衝擊程度多大。疫情剛爆發時，主要的衝擊是來自中國供應鏈斷鏈，但隨着疫情蔓延全球，各國企業陸續停業，民衆礙於封城令亦無法消費，導致全球供需同步受創。

所幸，各國政府與央行紛紛推出財政與貨幣措施，速度之快與規模之大，與2008年金融危機形成強烈對比，值得正面看待。透過防範大規模信用緊縮，協助失業民衆與企業避免破產，預計有助於緩衝進一步的經濟衝擊。然而，經濟要恢復正常，企業獲利要回溫，必須等疫情獲得控制，民衆重拾正常生活。

全球第二大經濟體的中國3月底逐漸復工，或許可爲其他國家帶來一線希望。在全球仍在努力控制疫情的此刻，投資人不妨參考中國的經驗，預測市場復甦的可能走勢。

當然，隨着時序進入美國財報季，投資人不免也擔憂疫情對企業營運與獲利是否造成超乎預期的影響。聯博近期發佈的報告指出，假設封城令只維持一季，美國2020年企業獲利可能萎縮36％，在2021年回升33％，代表美股目前的評價約爲2021年企業獲利預估的17.5倍，落在過去十年的歷史區間內，但並非低點。

全球股市的評價亦低於歷史平均，但隨着企業獲利持續走低，聯博認爲個股投資評價尚未觸底。儘管如此，股市目前相較債市具投資吸引力，因爲公債殖利率先前大幅下降，美國10年期公債殖利率跌至0.68％，讓第一季底的全球股票風險溢酬達7.1％，是2012年8月以來新高。

因此，聯博並不建議投資人在此時貿然退場，而是更加聚焦於發掘能夠受惠於疫情或新的產業趨勢的個股。舉例來說，供應鏈遭受衝擊後，製造業可能加速先前已在推動的轉型，消費者行爲與企業營運模式亦可能轉變。

譬如，航空公司、遊輪、飯店的業績可能難以回覆到疫情爆發前的水準，但醫療保健支出可能增加，轉進新的研發領域。對於提供遠距工作與教學相關科技的業者，營運可能出現結構性成長。市場可能形成出乎預期的趨勢，待疫情過後將改變全球與股市的樣貌，值得投資人密切關注。