離職的趙詣，給農銀匯理留下多大的空缺？
鋒靂 時浩
近期，在拿下基金“四冠王”僅僅一年多之後，農銀匯理明星基金經理趙詣發表致投資者的一封信，宣佈將告別任職8年的老東家。
作爲農銀匯理頭牌基金經理，趙詣離職前管理基金數量4只，基金規模422億元，農銀匯理方面，公開數據顯示，截止2021年末公司全部基金規模約爲2073億元，其中股票+混合類爲主的基金合計775億元，趙詣一人管理着公司權益投資接近55%的份額比重。
新能源基金經理和冠軍基金經理是趙詣身上最明顯的兩個標籤。
2020年，依靠重倉新能源產業，趙詣一躍成爲業內頂流基金經理，當年趙詣管理的4只基金——農銀匯理工業4.0、農銀匯理新能源主題、農銀匯理研究精選、農銀匯理海棠三年定開包攬了當年靈活配置型基金前三名、偏股混合型第1名，2021年，在極端市場風格影響之下，趙詣管理的全部產品依然表現出色，相關業績至少有40%的回報增長，位於同類基金上游水準。
隨着趙詣離去，其管理的四隻基金將由公司不同基金經理接手，那麼，農銀匯理選擇接任者們的投資水平到底如何，能否彌補趙詣離去的空缺？
重倉新能源的受益者
在比對趙詣接任者投資水平之前，首先需要了解趙詣的投資風格。投資策略上，趙詣在不同產品中奉行復制策略，相關的資產配置及重倉股佔比份額較爲相近，因而，選擇其管理實踐最久的農銀匯理研究精選爲代表，觀測趙詣的真實投資能力。
2017年3月接手的農銀匯理研究精選是趙詣管理的第一隻基金產品。運作前兩年，趙詣投資表現十分一般，2017年、2018年的收益僅有3.19%、-36.61%，連續跑輸業內收益均值，且和滬深300指數差距越拉越大，2019年後，產品業績逐漸好轉，並在2020年後迎來快速爆發。
資產配置來看，初當基金經理時趙詣的投資風格並不固定。在接手農銀匯理研究精選前，該產品投資領域較爲平衡，從傳統的消費、醫藥到科技、軍工等行業均有配置，且倉位分佈較爲均勻，各重倉股比重皆爲3%左右，平衡倉位最大優勢並不在於超額收益能力，而是抗風險能力較強。
然而，在趙詣2017年3月接手後，該產品當年陷入了頻繁調倉的操作模式中，首先，在持倉構成上趙詣強化了農銀匯理研究精選的重倉股比重，將此前的4成左右提升至5成以上，另外，在當年的2、3、4季度，趙詣連續調整重倉名單，在二季度以醫藥、消費爲主的背景下，三季度大幅增持券商，並在四季度拋售賣出券商股並換至軍工產業。如果說2017年趙詣業績不佳是因操作不當，那麼2018年農銀匯理研究精選業績暴跌就源自於頭鐵。在2018年行情中，除科技股外市場普遍表現不佳，而趙詣在當年四個季度中連續拋售其他行業資產，不斷重倉軍工行業股票，截止2018年末，該產品前十大重倉股基本已被軍工產業佔領。
真正體現趙詣投資風格變化的是2019年。投資風格上，在經歷連續兩年的失利後，趙詣以成長性企業爲核心，形成了以一至兩個行業爲主線，少部分資產進行均衡行業配置的投資模式，另外，在重倉股比重維持在5成左右時，逐漸降低換手率。體現在回報表現上，2019年農銀匯理研究精選以55%回報首度位於業內前15%水準，而在2020年，依靠新能源行情爆發，進一步快速拉昇業績，在真正體現投資水平的2021年，趙詣的投資風格依然穩健，四款基金回報至少也有40%。
2019年也是趙詣逐步重倉新能源的一年，2019年8月、2019年11月，趙詣接手農銀匯理新能源主題、農銀匯理工業4.0兩隻基金，當年年末時，寧德時代首次進入趙詣的前十大重倉股，同期還有隆基股份、贛鋒鋰業、通威股份等股票。
不過，將趙詣業績爆發簡單歸結於光伏產業爆發並不完全準確，造成趙詣業績爆發的根本原因在於投資模式的轉變，而非簡單的重倉單一賽道，在賭賽道盛行的當下，趙詣5成左右的重倉比重並不算高，持倉換手也低於1倍，然而由於風控水平差距，趙詣在獲得超額收益同時，行業回調之際依然能回撤維持在行業平均水平，另外，在規模膨脹後投資水平也未有明顯下滑，這是趙詣相比於多數賽道基金經理最大的優勢。
接任基金經理解密
邢軍亮是農銀新能源主題的接任者，這隻巔峰規模接近300億體量的基金，在趙詣任職期內回報高達329.41%，然而，邢軍亮作爲基金經理，其從業年限至今尚不滿一年。農銀行業輪動混合是邢軍亮管理的首隻基金產品（2021年7月接手，任期回報-16.67%），當前規模約爲6.24億，2021年11月起，邢軍亮與趙詣共同管理農銀新能源主題，並在趙詣走後成功接棒。
讓一名投資經驗如此之短的新人接班公司王牌基金，唯一可以解釋的是邢軍亮已經是農銀爲數不多擅長新能源產業投資的人。從持股偏好上，邢軍亮與趙詣偏好高度相似，在以少數行業爲主線同時，會進行資產平衡配置，不過，在邢軍亮分倉程度更高，換手也更爲頻繁，2021下半年一度高達400%。要知道，該基金二季度末持倉已持有大量新能源產業股票，從結果來說，邢軍亮顯然比趙詣更具有短線交易的天賦，在處於建倉期同時，該基金三季度分別實現收益10.74%、14.25%，排名同類185/2560、49/2895。
對於邢軍亮而言，即使不考慮從業年限，當前擺在面前的兩大難題他依然很難解決。
其一，儘管年內行情波動巨大，多數基金虧損嚴重，但在分倉比例如此之低疊加偏好頻繁操作的背景下，邢軍亮完全沒有控制住回撤，農銀行業輪動一季度虧損18.09%，截止4.27回撤30.21%，任期整體虧損接近17%.
另外，在從未有大規模基金管理經驗背景下，邢軍亮難以獲取投資人信任，即使過往經歷成功如曲揚，在管理規模快速膨脹後，其投資業績也呈現斷崖式下跌趨勢。
張燕是70億規模的農銀工業4.0混合接任基金經理，過往從業經歷來看，張燕從業經歷超過5年，代表作農銀高增長混合在2017.03.21-2022.3.21任職年間有1倍水平的業績增長，同期限回報約爲趙詣的一半，在持股集中度上，張燕前十大重倉股比重維持在4成左右，低於趙詣10個百分點。
投資領域端，張燕不如邢軍亮集中在新能源方面，其投資更像是以新能源爲主線的科技升級基金產品，在前十大重倉股中，除了新能源必買的寧德時代、還包括恩捷股份、璞泰來、天合光能、天賜材料。需要注意的是，張燕存在着與邢軍亮相同的問題，雖然從業年限超過邢軍亮，但張燕在單個基金管理規模上甚至比後者更低，而且，張燕同樣在偏好分倉、投資領域更多背景下控制不住回撤。其代表性產品農銀高增長混合在最近1個月回撤17.87%，年內跌幅35.17%，位於同類型產品倒數5%。
此外，張燕管理的產品習慣追逐景氣度，2017-2019上半年先後重倉白酒、銀行地產、豬週期，而在2019下半年起則重倉傳媒板塊並逐漸向新能源延伸，形成當前風格。
農銀匯理研究精選這隻趙詣管理時間最長的基金交給了陳富權和魏剛共同管理。陳富權可以算得上農銀比較靠得住的基金經理，自2013年管理基金以來年化收益接近20%，另一位接任者魏剛則在2018年纔剛剛出道，儘管其管理超過1年以上的產品均實現了正收益，但當中多數爲規模5000萬以下的迷你基，且最高收益不過60%。
比較三人獨立管理的基金，陳富權和魏剛同樣持有寧德時代、天賜材料等新能源股票，在振華科技、聞泰科技等股票也存在共性交叉，但總體而言二人在新能源領域投資比例比張燕更低一些，並非典型新能源風格。
還有農銀匯理海棠三年定開這隻只有5.53億規模的基金交給了谷超。谷超與邢軍亮同期擔任農銀方面基金經理，在投資領域上谷超分佈的更分散一些，前十大重倉股遍及醫藥、物流、消費、家電等行業，然而由於前十大重倉股集中度過高（超過70%）,其虧損比重也較其他人來的更多，除去剛接手一個月的農銀匯理海棠三年定開，任期內至少也有20%以上的回撤。
從四款產品接任基金經理來看，農銀方面對於趙詣打造的新能源標籤似乎有着特殊偏好。
作爲與趙詣投資風格最爲接近的基金經理，邢軍亮早在去年11月起就已參與規模最大的農銀匯理新能源主題運作，在趙詣離職後順理成章完成接替；投資理念部分相近但持有更多科技企業的張燕獲得了第二大規模的基金（農銀匯理工業4.0）；管理經驗更多，投資存在交叉領域的陳富權和魏剛接手了趙詣管理期限最長的產品；農銀匯理海棠三年定開這隻規模較小的產品則交給谷超，作爲新人谷超在經歷尚淺，且風格與趙詣嚴重背離。
另外，上述幾位基金經理均未有大資金管理經驗，截止2021年末，5人中規模管理規模最大的陳富權也僅有31.53億元。而在資金體量膨脹後，運作難度的升級甚至可能不是農銀挽留投資人的最大問題。從公司投研風格來看，農銀的基金經理無論規模大小普遍奉行復制策略，其多隻產品往往可以視爲一款大型打包基金，而在接手了趙詣留下的大體量產品後，除農銀匯理新能源外其餘三款產品大概率會倍基金經理按其自身風格改造。
如果不強求新能源風格，單從對投資者資金負責角度，公司在權益投資市場的張峰相比於部分接任者似乎是業績更好的基金經理。任期期限上，張鋒自2015年擔任基金經理以來從業年限接近7年，代表性產品農銀行業領先混合、農銀策略精選混合在經歷年內20%回撤之後也有也有156.79%、109.31%的整體增長，業績在業內算不上頂流，但對於農銀方面還說得上合格。
投資領域端張鋒目前主要集中在消費領域，包括以茅臺爲代表的白酒和醫美、汽車爲主的消費升級產業，同時，張鋒又會根據行業走勢進行動態調整，21年2季度也曾少量持倉寧德時代與隆基股份。
自2008年3月成立以來，農銀匯理先後有四位大咖離職，除3月離開的投資部總經理趙詣，欒傑、曹劍飛、付娟離任時均爲投資總監，欒傑、曹劍飛二人在2011、2014年旗下基金取得出色業績後不久就先後離開，而付娟則因“公司安排”在2020年6月離任。
對於農銀匯理這類中小型基金公司而言，鑑於基金經理矩陣尚未成型，找到與前任風格相近且水平相當的繼任者並不容易，而農銀方面選擇的基金經理，並不一定是最優解。