多個“首次”！連平解讀政治局會議重要信號：明年財政赤字率或按4%以上安排！

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編輯|楊倩 主編|楊澤宇

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NO.051 對話廣開首席產業研究院首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長連平

導讀：

在財政政策方面，12月9日召開的中央政治局會議將之前的“積極的財政政策”調整爲“更加積極的財政政策”，意味着政策力度的加大。

具體而言，超長期特別國債的發行規模可能會顯著擴大，預計2025年將達到2萬億以上，同時，預算赤字率也將有所提升，可能達到4%至4.5%，遠超長期以來設定的3%的赤字目標，這將帶來5.5萬億以上的赤字規模。

準備金率的進一步下調成爲可能，預計年底和明年初將有動作，2025年準備金率可能下調一個百分點，釋放約3萬億長期資金。

正文：

連平解讀政治局會議重要信號：明年財政赤字率或按4%以上安排（來源：C位觀察）

在12月9日舉行的中央政治局會議上，對未來一個時期的中國宏觀政策做出了一系列新的表述，涵蓋了財政政策、貨幣政策以及逆週期調節的定位，爲接下來的政策走向提供了明確的方向。

在財政政策方面，12月9日召開的中央政治局會議將之前的“積極的財政政策”調整爲“更加積極的財政政策”，意味着政策力度的加大。具體而言，超長期特別國債的發行規模可能會顯著擴大，預計2025年將達到2萬億以上，2024年則爲1萬億。同時，中央財政赤字率也將有所提升，可能達到4%至4.5%，遠超長期以來設定的3%的赤字目標，這將帶來5.5萬億以上的赤字規模，其中，中央對地方政府的轉移支出可能會超過11萬億。此外，在減稅降費領域，也將提供3萬億以上的財務支持。這些措施共同構成了財政政策更加積極的具體體現。

貨幣政策方面，中國自2008年、2009年實施適度寬鬆的貨幣政策以來，一直以穩健爲基調，而本次會議將貨幣政策的基調從穩健偏鬆調整爲“適度寬鬆”。這一變化標誌着貨幣政策基調從中性狀態轉變爲寬鬆狀態，儘管兩者在程度上較爲接近，但寬鬆貨幣政策基調將帶來顯著的政策工具和舉措的調整，並影響相關預期。

這一調整預示着2025年及以後，貨幣政策的工具和舉措將有顯著變化，包括保持流動性寬鬆、推動市場利率下行，以及政策利率的調整。目前，結構性的貨幣政策所推動的資金對實體經濟的投入達到了7.5萬億，未來可能保持這一規模，甚至可能繼續擴大。

準備金率的進一步下調成爲可能，預計年底和明年初將有動作，尤其是大銀行。2025年準備金率可能下調一個百分點，釋放約3萬億長期資金。

利率調整方面，預計2025年將下調40至50個基點，同時考慮銀行息差收窄和匯率影響，避免利率下行與匯率貶值壓力同時出現。

在考慮利率下調時，我們需考慮兩個主要因素：首先，銀行體系的息差已持續收窄，我們要避免出現階段性的大幅度收窄；其次，利率變動會影響匯率，鑑於2025年美國可能加徵關稅，我們需防止利率下降與外部衝擊帶來的貶值壓力同時出現。

此外，我們還需考慮物價因素，目前PPI處於-2%~-3%的區間，而CPI雖爲正值但非常微弱，這需要利率進一步下行，因爲實際利率相對較高。綜合這些因素，我們預計2025年利率將有序、適度下調，態勢較爲明朗。未來，我們還將運用專項和結構性工具支持實體經濟運行，特別是對重點和困難領域，通過再貸款、再貼現等工具進行調節。

在逆週期調節方面，會議強調了要加強超常規的逆週期調節。過去一段時間以來，超常規的工具更具針對性和預期效應，能夠更好地提振市場信心和改善市場預期。因此，未來政策將更加註重運用超常規工具來加強逆週期調節，以更好地應對經濟下行壓力。

綜上所述，這一輪宏觀政策表述上的變化實際上帶來了一些實質性的重大變化。這些變化將有助於政策更好地發揮逆週期調節作用，針對各個領域採取更有針對性的舉措和工具，從而有效控制風險、釋放需求，改善預期，推動未來一個時期的經濟保持平穩運行態勢。

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