適時降準降息，探索拓展宏觀審慎與金融穩定功能丨中央經濟工作會議深解讀

21世紀經濟報道記者唐婧 北京報道備受矚目的中央經濟工作會議於12月11日至12日在北京舉行。會議指出，要實施適度寬鬆的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定。

本次會議將貨幣政策定調爲“適度寬鬆”，爲14年來首次，與日前召開的中共中央政治局會議表述一致。本次會議還明確表示“適時降準降息，保持流動性充裕”，對明年加力總量型貨幣政策工具作出了明確表態。此外，本次會議還首次提出了探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能。

考慮到中共中央政治局會議已提前釋放“適當寬鬆”信號，明年降準降息也在市場預期之內，“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能”或將更受關注。從近期央行行長潘功勝的表態來看，後者大概率是指向資本市場，但不止於資本市場。

今年6月，央行宏觀審慎管理局黨支部曾撰文表示，經過多年來的探索和努力，中國人民銀行已初步建立起宏觀審慎政策基本框架，在貨幣信貸、房地產金融、跨境資本流動、系統重要性金融機構監管以及互聯網金融等重點領域發揮了積極作用。

今年10月，潘功勝在2024金融街論壇年會上指出，人民銀行會同證監會制定了助力支持資本市場穩定發展的兩項工具。這兩項工具體現了中央銀行維護金融穩定職能的拓展和新的探索。人民銀行將與證監會合作，在實踐中逐步完善，探索常態化的制度安排。

潘功勝還稱，健全宏觀審慎政策框架和系統性金融風險防範處置機制。人民銀行將立足宏觀視角，着力把握好經濟增長、經濟結構調整、金融風險防範之間的動態平衡，完善金融風險監測、預警和處置體系，強化金融穩定保障體系。密切關注經濟金融運行，及時加強逆週期調節，防範化解系統性金融風險隱患。

“政策將會更加着眼內部均衡”

針對貨幣政策定調，市場近期關注的一大焦點在於如何理解“適度寬鬆”。中國貨幣政策的定調主要有五個範疇：寬鬆、適度寬鬆、穩健、適度從緊和從緊。2009年，由於金融危機的衝擊，當年實施適度寬鬆的貨幣政策。2010年以後，中國一直實行穩健的貨幣政策，直至日前召開的中共中央政治局會議正式宣佈轉向。

從措詞來看，“適度寬鬆”的政策取向顯然要比“穩健”更加積極。有業內權威人士告訴記者，今年以來，貨幣政策名義上是穩健，實際是已經適度寬鬆的。具體來看，央行在今年2月5日、9月27日各降準0.5個百分點，7月份、9月份分別下調公開市場7天期逆回購操作利率10個基點和20個基點，降準、降息措施力度大、速度快。

此外，人民銀行還創新推出國債買賣操作、買斷式逆回購等工具，不斷豐富貨幣政策工具箱。數據顯示，目前我國已有結構性貨幣政策工具近20項。9月以來，人民銀行還優化調整了多項房地產金融政策，創設了支持資本市場穩定發展的兩項新工具。政策加碼之後，經濟已經初現企穩態勢，市場信心也得到明顯提振。

展望2025年，中國民生銀行首席經濟學家兼研究院院長溫彬表示，考慮到特朗普第二任期對我國外貿帶來的不確定性，此前運轉良好的“製造業投資—出口”鏈條或面臨一定風險，這就對政策應對的方向、力度、節奏等提出了更高要求。溫彬認爲，明年的貨幣政策操作將繼續沿着“量—價—結構—風險”四條脈絡展開。

從量的角度看，降準仍有空間。截至當前，金融機構加權平均存款準備金率約爲6.6%，相較5%的隱形下限仍有一定空間。降準可以釋放長期流動性、降低銀行負債成本、提升貨幣乘數並傳達寬鬆意圖，在2024年12月再下調一次之後，預計2025年仍有兩次大約100個基點的降準。此外，預計央行還將通過國債買賣、買斷式逆回購等更爲精細的方式調節流動性，保持流動性合理充裕。

從價的角度看，降息將擇機展開。從外部看，特朗普“對內減稅、對外加稅”的政策可能推升美國國內通脹，進而影響美國降息的節奏和幅度，並影響人民幣匯率，進而對降息形成掣肘；從內部看，2025年初重定價之後，商業銀行淨息差將會進一步收窄，也會對降息形成掣肘。不過，如果要實現穩增長訴求，預計政策將會更加着眼內部均衡，降息仍有必要性。從節奏來看，需選擇人民幣匯率相對穩定時段，並以下調存款利率作爲配合。全年預計政策利率下調30-40個基點。

從結構角度看，定向支持力度將會繼續加大。央行將會繼續發揮結構性政策工具作用，通過再貸款、再貼現以及其他結構性工具，引導金融機構加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度，推動金融資源投向科技創新、綠色金融、消費金融等關鍵領域。

從化險角度看，將繼續防範化解重點領域風險。9月下旬以來，央行優化調整了四項房地產金融政策，從供需兩端綜合施策，有力支持房地產市場的風險化解和穩步發展。此外還創設了兩項新的金融工具，以提振資本市場，阻斷風險累積。2025年，預計央行還將通過加大支持力度或優化工具創新等方式，支持中小金融機構、房地產等重點領域的風險防範與化解。

除了以上四方面工作之外，溫彬認爲，央行還將積極推動貨幣政策框架改革，繼續強化利率政策執行和傳導，豐富貨幣政策工具箱。

逐步拓展宏觀審慎政策覆蓋領域

市場的另一大關注點還在於，如何理解“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能”？今年6月，央行宏觀審慎管理局黨支部發布了《強化宏觀審慎管理 提高系統性金融風險防範能力》一文，對上述問題有所解答。

文章表示，要構建宏觀審慎政策框架，以“雙支柱”支撐現代中央銀行幣值穩定和金融穩定“雙目標”。現代中央銀行的主要職責是維護幣值穩定和金融穩定“雙目標”，貨幣政策和宏觀審慎政策是中央銀行實施宏觀管理的兩個主要手段，貨幣政策側重穩定經濟和物價等總量目標，宏觀審慎政策側重防範系統性金融風險。

文章還稱，“雙支柱”調控框架，並不是一個“支柱”分別對應一個目標，而是一個有機整體。貨幣政策也需要考慮金融穩定，但僅依靠主要作爲總量工具的貨幣政策難以完全實現金融穩定目標。宏觀審慎政策針對局部問題開展“靶向”操作，與貨幣政策密切配合，相互支持，共同推動實現幣值穩定和金融穩定，以“雙支柱”支撐實現“雙目標”。

金融監管政策專家周毅欽表示，宏觀審慎政策與貨幣政策，兩者都具有宏觀管理的屬性，但兩者的着力點和側重點不同。貨幣政策主要針對整體經濟和總量問題，側重於經濟和物價水平的穩定；而宏觀審慎政策則直接和集中作用於金融體系本身，側重於維護金融穩定。兩者相輔相成，互爲補充和強化。

“經過多年來的探索和努力，中國人民銀行已初步建立起宏觀審慎政策基本框架，在貨幣信貸、房地產金融、跨境資本流動、系統重要性金融機構監管以及互聯網金融等重點領域發揮了積極作用。”文章介紹。

上述文章還稱，將按照明確範圍、強基補短、多點並進的思路，進一步加強宏觀審慎管理。其中一項重磅舉措就是，持續建立健全宏觀審慎政策，逐步拓展宏觀審慎政策覆蓋領域。在以銀行業金融機構爲宏觀審慎重點管理對象的基礎上，逐步將主要金融活動、金融市場、金融基礎設施和非銀金融機構納入宏觀審慎管理。