韓國經濟降速時期，二十年“公考熱”造就怎樣的行業和公司？

信達證券近日發佈教育行業：韓國經濟降速時期，二十年“公考熱”造就怎樣的行業和公司？

以下爲研究報告摘要：

韓國經濟經歷過三次“換擋”：第一次是在89年左右，實際GDP增速降至10%以下；第二次是在01年左右，實際GDP增速降至5%左右；第三次是在11年左右，實際GDP增速降至3%左右。

年輕羣體失業率提高。97年亞洲金融危機發生，韓國失業率大幅提高，金融危機結束後雖然失業率下降，但相比危機前上了一個臺階，特別是在金融業重整和企業重整期間，失業人數大增。

韓國“公考熱”持續了20年的時間。韓國公務員考試報名人數在95~16年經歷了快速增長期，以9級公務員考試爲例，95~05年，報名人數CAGR達到11.1%，09~16年，報名人數CAGR達到7.1%，相當於16年報名人數約爲95年的3.6倍。9級公務員考試平均通過率僅爲1~2%，7級公務員考試平均通過率在1%左右。

“神的職業”造就了強勢的培訓市場和公司。根據《我國公務員考試用書出版現狀研究：以7和9級公務員考試用書爲核心》，2006年韓國公務員培訓市場規模約爲7000億韓元，約佔韓國成人培訓32%。根據2015年韓國僱傭情報源的僱傭調查分析顯示，韓國大學畢業生準備公務員考試的平均時間爲16個月，平均每月花費在考試準備的費用達到41萬韓元，那麼可以估算市場規模約爲1.3萬億韓元（41萬韓元/人·月*12月*26.5萬人），06~15年CAGR達到7.1%。

龍頭公司收入快速增長超過10年。EDUWILL創立於1992年，是資格證和公務員培訓領域的龍頭，提供在線課程的同時，也擁有線下網絡，提供線上線下融合的教育項目。受益於“公考熱”，2010~2020年期間EDUWILL收入快速增長，CAGR達到24.4%。

投資建議：上一篇行業專題報告《覆盤日本“失去的二十年”，堅定看好我國招錄培訓行業的投資機會》中，我們已經探討日本公務員申請人數具有“逆週期”屬性。實際上韓國的趨勢更加顯著，在經濟增長降速時期，公務員考試報名人數經歷了20年的快速增長，進而帶來公務員考試培訓行業的高景氣度，及行業龍頭超過10年的收入快速增長（受限於公開數據，實際上增長的時間可能更長）。另外，無論是從追求工作穩定性的心態，還是公務員考試的平均通過率都與我國更加相似。根據我們的測算，15年韓國公務員考試培訓的市場規模約1.3萬億韓元，約合72億人民幣（按照15年匯率人民幣：韓元=1:180），而24年我國預計高等教育畢業生約爲15年韓國全部高等教育畢業生的23x，因此我們認爲，我國招錄培訓當前400億左右的市場規模仍有較大的提升空間，且有望維持較高的景氣度。堅定看好我國招錄培訓行業的投資機會，建議重點關注粉筆、華圖山鼎。

風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭格局變化的風險；考試時間變化的風險。（信達證券 範欣悅）

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