華福證券：覆盤歷次牛市 數說醫藥表現 亟需加大倉位配置

來源：市場投研資訊

來源：華福證券

研究員：陳鐵林/張俊

投資要點：

行情回顧：本週（2024 年9 月30 日- 10 月4 日）中信醫藥指數上漲11.1%，跑贏滬深300 指數2.7pct，在中信一級行業分類中排名第5 位；2024 年初至今中信醫藥生物板塊指數下跌5.5%，跑輸滬深300 指數22.6pct，在中信行業分類中排名第27 位。本週漲幅前五的個股爲長藥控股（+20.05%）、陽普醫療（+20.04%）、天智航（+20.03%）、美迪西（+20.01%）、皓元醫藥（+20.01%）。

牛市醫藥表現覆盤專題：當前市場牛市跡象已經顯現，爲了探究牛市中醫藥板塊的投資及回撤，我們本週專題覆盤歷史上8 次大牛市中醫藥的表現。首先上世紀的幾次大牛市主要是股市形成初期各類政策變革及持續的新資金涌入，醫藥板塊早期標的較少，行業主題性不強，因此我們認爲前四次牛市的參考意義不強，第五次起醫藥板塊主要體現爲前期啓動不輸大盤，中期較多跑出超額收益的情形，我們認爲主要是當時環境下醫藥板塊的消費屬性更多，發力時間一般在牛市中期。目前醫藥板塊在大盤中地位佔比更高、前期調整更充分，且兼具強創新、出海屬性與老齡化和健康需求提升帶量的長期成長性，有望在牛市中持續有亮眼表現。當前環境我們持續推薦關注創新、復甦、政策三條明確主線。創新主線-建議關注：恆瑞醫藥、信達生物、百濟神州、康方生物、新諾威、和黃醫藥、藥明康德、康龍化成；復甦主線-建議關注：愛爾眼科、通策醫療、華潤三九、悅康藥業、濟川藥業、人福醫藥、苑東生物、聯影醫療、邁瑞醫療、魚躍醫療、三諾生物；政策主線-建議關注：國藥現代、國藥股份、太極集團、昆藥集團、江中藥業、葵花葯業、上海醫藥。

本週市場覆盤及中短期投資思考：短期AH 市場大漲，牛市已顯。板塊上看，復甦條線的醫療服務和醫療器械表現相對較強，從個股看，創業板和科創板因漲跌幅限制爲20%高於其他主板標的。我們通過上述牛市覆盤看，大多醫藥同步或跑贏大盤，很多能穿越牛熊，近三次牛市醫藥表現第6 次2005 年牛市跑輸，但醫藥中早期強於大盤；第7 次2008 年牛市，醫藥同步大盤，但熊市後醫藥創新高，遠超大盤；第8 次2014 年牛市雖跑輸大盤，但醫藥已提前了1-2 年走牛。傳統認爲醫藥在牛市中表現會相對較弱，但從上週AH 醫藥均跑贏大盤，表現不一樣。考慮到A 股醫藥年初至今仍跌超5%，位居所有大行業（過1 萬億市值）倒數第一，配置上Q3 預計低配，我們認爲醫藥或成爲本輪牛市的先鋒之一，亟需加大倉位配置，重點看好創新+復甦+政策三大主線。

1）創新主線：創新藥械爲產業週期最爲明確，我們“尋增量”策略的核心方向，收入和利潤正逐步體現，25 年多個企業有望盈利。看好有出海競爭力的創新biopharma、有創新第二增長曲線的Pahrma 及創新藥配套產業鏈CXO；2）復甦主線：消費刺激經濟復甦，結合醫療反腐擾動階段性結束，預計消費醫療和院外中藥可以期待，院內藥品Q3 同比預計繼續向上，醫療設備Q4 招投標數據值得期待；3）政策主線：國家政策導向明確支持高分紅企業，鼓勵優質公司併購整合，結合國企改革，破淨公司的市值管理，可以重點關注國改&重組，具體標的見上述專題。

中長期配置思路：根據醫藥-供給，人口-需求、醫保-支付、醫療-結構的分析框架，我們在《醫藥新常態，路在何方？——調存量、尋增量、抓變量》報告中提出在行業進入新常態的大背景下，調存量（老齡化+進口替代）、尋增量（出海+大品種+仿轉創）和抓變量（國企改革）或成爲中長期醫藥投資關鍵詞。

本週建議關注組合：藥明康德、新諾威、智飛生物、愛爾眼科、康方生物、金斯瑞生物科技。

十月建議關注組合：恆瑞醫藥、藥明康德、新諾威、長春高新、康方生物、普瑞眼科。

風險提示

行業需求不及預期；公司業績不及預期；市場競爭加劇風險。