華菱電子分紅佔募資超四成，毛利超同行，客戶多關聯方受問詢

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

1月16日，因受泰禾集團債務違約問題牽連，證監會對中金公司、國泰君安和東興證券三家券商同時開具了警示函，2023年東興證券連續因在澤達易盛保薦承銷業務和債券“22蘭旅02”“22蘭旅03”的受託監管中受罰。

12月22日提交反饋意見回覆並處於審查狀態的山東華菱電子股份有限公司（簡稱：華菱電子）擬在創業板上市，保薦機構恰爲東興證券。華菱電子本次擬公開發行股票總數不超過3,186.67萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。公司此次擬投入募集資金6.5億元，用於高端熱打印核心模塊產業化項目、產業基礎研發中心項目和信息化建設項目。截至2023年6月30日，公司的資產總額爲6.62億元，歸屬於公司所有者權益爲5.07億元，募資額度近乎資產總額。

華菱電子無控股股東、實際控制人，報告期合計分紅2.868億元；產品結構單一，厚膜產品佔比超9成，2022年淨利潤下滑；總經理系日本籍，近27.8%的研發人員學歷在本科以下；客戶集中度高，部分原材料依賴境外供應商，關聯交易金額大；存貨餘額走高，計提跌價超千萬。

無控股股東、實際控制人，報告期合計分紅2.868億元

1995年9月12日，華菱電子有限股東北洋集團、三菱電機、伊藤忠商事、華龍傳真機共同出資設立華菱電子有限。華菱電子有限設立時註冊資本1,600萬美元（投資總額3,228萬美元），其中，北洋集團出資560萬美元，三菱電機出資416萬美元，伊藤忠商事出資384萬美元，華龍傳真機出資240萬美元；出資方式均爲貨幣出資。

2017年2月7日，華菱電子股票在新三板股轉系統掛牌。掛牌期間，公司未披露新海科內部存在出資份額代持情形。招股說明書根據創業板註冊制信息披露的要求對新海科內部歷史上曾存在出資份額代持及還原的具體情形進行披露。

截至招股說明書籤署日，華菱電子機構股東共11名，其中6名爲私募基金，包括魯信康大、濟南產發、華宸財金、聊城昌潤、產研國創、健元嘉軒；海達信科技爲私募基金管理人。

公司法規定，控股股東是指其出資額佔有限責任公司資本總額百分之五十以上或者其持有的股份佔股份有限公司股本總額百分之五十以上的股東；出資額或者持有股份的比例雖然不足百分之五十，但依其出資額或者持有的股份所享有的表決權已足以對股東會、股東大會的決議產生重大影響的股東。

華菱電子第一大股東新海科持有公司33.95%的股份，第二大股東新北洋持有公司26.80%的股份，第三大股東北洋集團持有公司21.30%的股份，公司各股東之間不存在一致行動關係。

根據發行人《公司章程》的約定，股東大會作出普通決議，應當由出席股東大會的股東（包括股東代理人）所持表決權過半數通過。股東大會作出特別決議，應當由出席股東大會的股東（包括股東代理人）所持表決權的2/3以上通過。公司不存在單一股東持有的股份佔公司股本總額50%以上或依其持有的股份所享有的表決權足以對股東大會決議產生重大影響的股東。綜上，公司不存在控股股東。

截至2023年6月30日，威海市國資委持有北洋集團98.56%股份，通過北洋集團和威海國有資產經營（集團）有限公司持有新北洋19.64%股份，合計間接持有公司股份26.26%；公司股東北洋集團持有股東新北洋9,273.85萬股股份，佔新北洋總股本比例爲14.15%，爲新北洋第一大股東。

截至招股說明書籤署日，公司股東外資股份持股比例合計爲7.9%。主要爲伊藤忠商事和片桐讓(KATAGIRIJO)、澤江哲則（SAWAETETSUNORI）。

2020年-2023年1-6月，華菱電子現金分紅金額分別爲2390萬元、9560萬元、9560萬元和7170萬元，合計分紅金額達2.868億元，分紅近募資總額的44.12%。報告期公司的現金淨流入分別爲4,780.27萬元、-2,951.33萬元、-2,269.25萬元和-281.20萬元，公司現金流不斷流失。

產品結構單一，厚膜產品佔比超9成，2022年淨利潤下滑

華菱電子是一家專業從事熱敏打印頭研發、生產、銷售及技術服務的高新技術企業。2020年-2023年1-6月，公司實現營業收入分別爲4.71億元、5.897億元、5.984億元和3.086億元，淨利潤分別爲9813.37萬元、1.257億元、1.222億元和7544.46萬元，公司營收和淨利潤見頂，2022年淨利潤小幅下滑。

公司現有主要產品爲熱敏打印頭，熱敏打印頭按照技術路線不同，分爲厚膜產品和薄膜產品,公司目前以厚膜爲主；按照打印幅寬不同，分爲2英寸及以下、3英寸、4英寸及以上。

報告期內，公司厚膜產品收入佔比分別爲94.73%、92.02%、90.09%和90.99%，銷售均價分別爲18.69元/臺、17.38元/臺、16.74元/臺和16.51元/臺；薄膜產品銷售均價分別爲131.74元/臺、94.27元/臺、109.47元/臺和116.34元/臺。熱敏打印頭產品整體銷售均價爲19.58元/臺、18.59元/臺、18.27元/臺和17.89元/臺，呈下降趨勢，主要系受生產工藝進步及生產效率提升，公司主要產品單位成本有所下降，同時銷售均價較低的2英寸及以下產品銷量整體上升、銷售均價整體下降所致。

報告期內，華菱電子熱敏打印頭業務收入分別爲4.70億元、5.891億元、5.964億元和3.084億元，佔營業收入的比例分別爲99.78%、99.89%、99.66%和99.92%，爲營業收入的主要來源。如果未來受國內外宏觀經濟波動、產業政策變動等不利影響，行業景氣度進入下行週期，或行業內因技術革新而公司未能及時掌握新技術、新產品，將可能導致公司面臨收入及經營業績下滑、新增產能無法消化的不利影響。

由於熱敏打印頭行業具備較高的進入壁壘，行業集中度較高，世界上4家主要的熱敏打印頭生產企業市場佔有率超過85%，分別爲京瓷、羅姆、華菱電子和AOI，除公司外全部集中在日本；其中羅姆、AOI以厚膜產品爲主，京瓷以薄膜產品爲主。

2022年華菱電子熱敏打印頭產品銷售數量在全球市場佔比約32%，位居世界第一；銷售金額佔比約19%，位居世界第三。其中，厚膜產品銷售數量在全球厚膜市場佔比約41%，位居世界第一；薄膜產品銷售數量在全球薄膜市場佔比約2%，雖佔比不高，但報告期內薄膜產品產銷量快速增長。

權衡財經iqhcj注意到，報告期內，華菱電子主營業務毛利率分別爲35.86%、36.20%、36.18%和36.92%，高於可比同行均值24.68%、22.56%、24.49%和24.35%。其中公司薄膜產品的毛利率分別爲44.10%、45.92%、49.17%和54.26%。雖然薄膜產品附加值較高，毛利率水平處於較高水平，但隨着公司薄膜產品產能的增加，薄膜產品市場競爭將更加激烈，基於競爭及市場拓展的考慮，未來公司薄膜產品及整體主營業務毛利率將存在下滑的風險。

總經理系日本籍，近27.8%的研發人員學歷在本科以下

2022年3月，殷錫強任公司副總經理；2022年4月，周理壯因個人原因離職，不再擔任公司副總經理；2023年5月，欒文華因個人原因不再擔任公司董事會秘書，仍擔任公司副總經理及董事。截至招股說明書籤署日，公司高級管理人員共4人，片桐讓（KATAGIRIJO）任總經理，欒文華任副總經理，殷錫強任副總經理、董事會秘書，周凌雲任財務總監。

2020年-2023年1-6月，華菱電子董事、監事、高級管理人員及核心技術人員薪酬總額分別爲752.03萬元、649.10萬元、854.53萬元和513.69萬元。其中，2022年和2023年1-6月，片桐譲（KATAGIRIJO）從公司領取薪酬金額分別爲306.78萬元和239.38萬元。

華菱電子報告期內研發投入分別爲4,566.15萬元、5,849.52萬元、6,405.78萬元和2,907.83萬元，分別佔當期營業收入的比例爲9.70%、9.92%、10.70%、9.42%，主要由職工薪酬、物料消耗、折舊費用構成。2022年物料消耗有所減少，職工薪酬、電費等均逐期增長，其他項目金額呈較大波動。

截至2023年6月30日，公司研發人員169人，員工總數844人，研發人員佔比20.02%。研發人員以專職人員爲主，各期兼職人員數量分別爲23人、6人、6人、4人。從華菱電子員工學歷來看，本科、碩士及以上學歷人數合計爲122人，佔研發人員的比例爲72.19%。截至招股說明書籤署日，公司核心技術人員9名，爲片桐讓（KATAGIRIJO）、孫華剛、王昭、徐海鋒、王夕煒、王軍磊、王吉剛、姜林、劉慶軍。

公司多名核心技術人員同時兼任公司董事、監事，報告期內，公司根據片桐讓（KATAGIRIJO）參與研發工作與管理工作的重要程度、工時記錄，將其薪酬在研發費用和管理費用中進行分攤，計入研發費用和管理費用的比例分別爲95%、5%。

客戶集中度高，部分原材料依賴境外供應商，關聯交易金額大

報告期內，華菱電子終端客戶包括Seiko（精工）、Panasonic（松下）、Philips（飛利浦）、Zebra（斑馬）、廈門漢印、新北洋（002376）、理邦儀器（300206）、優博訊（300531）等知名企業。2020年-2023年1-6月，公司前五大客戶收入佔公司當期營業收入的比例分別爲61.51%、60.20%、51.81%和56.09%，前五大客戶收入佔營業收入比例較大。公司合作的客戶集中度較高，主要原因爲公司的下游行業集中度較高，生產熱打印機或熱打印機芯的廠家較爲集中。

前五大客戶中新北洋爲公司關聯方；新北洋爲一家主營業務涵蓋專用打印機智能終端設備的上市公司，新北洋採購公司熱敏打印頭後用於專用打印機智能終端設備的製造和銷售，並向終端客戶銷售。新北洋控股公司中包括了最終其持股56.75244%的華菱光電，與華菱電子共用商號，華菱電子持有華菱光電16.53%的股權，爲其第三大股東。2021年4月至2022年8月，公司和華菱光電存在共享用工，公司借調後者員工從事基礎生產工作，且該等共享員工的勞動關係仍屬於原公司，公司按照約定的價格向華菱光電支付相應報酬。

前五大客戶中，華菱電子將漢印電子作爲報告期曾經的關聯方披露。公司原董事、高級管理人員劉春林於2020年10月離職，並於2020年11月起擔任公司第一大客戶漢印電子的高級管理人員。2020年11月至2021年10月期間公司與漢印電子的交易按照關聯交易進行披露。2020年-2023年1-6月，公司與關聯方涉及關聯銷售金額合計分別爲7334.28萬元、1.982億元、2816.57萬元和1654.23萬元。

華菱電子主要客戶伊藤忠商事爲公司創始股東之一，目前持有公司4.71%股份。2020年-2023年1-6月，公司向伊藤忠商事銷售的產品爲熱敏打印頭金額分別爲3075.85萬元、2932.06萬元、2698.19萬元和1341.71萬元。

報告期內，華菱電子向前五大材料供應商合計採購金額佔採購總額的比例分別爲69.21%、69.76%、69.79%和67.97%。報告期內，公司境外採購佔比較高，公司向三菱貿易、Maruwa（Malaysia）、勤遠科技等三家主要境外供應商原材料採購金額佔總採購金額的比例分別爲59.44%、61.98%、62.43%和59.90%，其中向三菱貿易原材料採購金額佔總採購金額的比例分別爲42.69%、45.79%、37.96%和42.34%，2022年採購比例有所降低。公司向三菱貿易採購金額較大的主要原因爲日本熱敏打印頭產業發展的成熟度較高，且上游原材料產業技術成熟、配套完整，日本經銷模式成熟、經銷服務體系完善。

報告期內華菱電子與威海信諾威貿易有限公司及其關聯公司存在業務往來，威海信諾威貿易有限公司及其關聯公司爲新海科推薦董事、高級管理人員欒文華親屬控制企業。企信網顯示2019年-2022年威海信諾威貿易有限公司的參保人數分別爲31人、28人、29人和0人。其子公司威海信諾威電子設備有限公司2019年7月11日因未及時提交年報被列入經營異常企業名錄。

報告期內公司外協供應商爲常州英博，爲公司提供熱敏打印頭封裝測試工序外協，各期外協加工金額分別爲392.17萬元、1,263.11萬元、1,192.81萬元和271.23萬元。雙方於2018年正式建立合作關係，2023年1-6月，公司外協加工採購額佔常州英博當年銷售金額的比例約爲25%。

存貨餘額走高，計提跌價超千萬

報告期內，華菱電子稱業務規模快速增長，存貨餘額亦隨之增加。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別爲7,490.50萬元、1.185億元、1.705億元和1.334億元，佔各期末流動資產的比例分別爲22.48%、36.39%、46.96%和36.54%。

報告期各期末，公司均存在2年以上庫齡的原材料、庫存商品和自制半成品。2022年，1-2年庫齡的存貨規模增加較多。報告期各期末，庫齡在1-2年的存貨跌價準備計提比例爲83.49%、87.94%、59.57%和59.66%，庫齡在2年以上的存貨跌價準備計提比例均爲100%，跌價準備計提比例整體較高。

報告期各期末，公司計提存貨跌價準備餘額分別爲670.76萬元、764.87萬元、1,050.62萬元、913.85萬元，計提比例分別爲8.22%、6.06%、5.80%、6.41%，存貨跌價準備餘額整體呈波動增長趨勢，主要系存貨整體規模及長庫齡存貨增加所致。

報告期內，華菱電子存貨週轉率分別爲3.28、3.62、2.48和2.41，2022年存貨週轉率較2021年有所下降，主要原因系隨着業務規模的擴大以及近兩年芯片短缺的市場行情，公司加大了原材料的備貨。

報告期各期末，華菱電子應收賬款賬面價值分別爲5,271.89萬元、3,780.99萬元、4,782.35萬元和8,598.06萬元，佔流動資產的比例分別爲15.82%、11.61%、13.17%和23.56%。

註冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，後續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅爲權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。