堅守陣地還是力保規模？ 文體基金偏向風格漂移

證券時報記者 安仲文

在文體賽道賺錢難的背景下，堅持文體板塊陣地還是風格漂移？結果會有很大的區別。一方面，部分規模較小的文體基金依然選擇重倉基金合同所規定的文體核心倉位，卻帶來較大的淨值損失，甚至導致基金清盤；另一方面，許多文體基金爲了保規模，在實際操作中選擇低配文體，重倉煤炭、電力、銀行等紅利板塊，甚至出現文體基金不買文體股的現象。

對此，多位基金經理認爲，當前文體賽道的投資機會實際上從A股已切換到港股市場，此前A股文體賽道在人工智能的助力下，經歷過拔估值行情，但港股相關公司估值吸引力和業績改善更爲顯著。

不少文體基金風格漂移

由於當前文體基金賺錢較難，所以因風格漂移帶來的業績分化正在顯現。

證券時報記者注意到，多隻文體基金在文體賽道出現巨大淨值損失。北方一隻文體基金今年以來的淨值虧損超過31%，最近一年的收益率損失更是達到50%。此外，另一家公募旗下的文體基金亦在今年以來出現12%的淨值損失，最近一年跌幅也超過了33%。

上述出現大幅虧損的文體基金，絕大部分持倉在基金合同所規定的主題賽道內，重倉股方向大多指向影視、出版、遊戲、教育和旅遊等股票。以上述一隻北方文體基金爲例，截至今年3月末，該基金持有的文體娛樂賽道倉位達82.31%。

與此同時，還有很大一部分文體基金則通過風格漂移獲得了正收益，並擠進同行業績前列。上海一隻文體基金披露的信息顯示，最新的年內收益率接近7%，這個收益比年內表現最差的文體基金高出38個百分點，該基金之所以表現遙遙領先，主要原因就是持倉漂移。根據該基金一季報持倉信息，截至3月末，這隻產品核心持倉集中指向製造業板塊，倉位配置佔比約爲46%，而在文體賽道的倉位配置則不足2%。

另一隻同樣進入文體基金業績前列的產品，收益貢獻也是來源於風格漂移。該基金披露的倉位信息顯示，截至今年一季度末，文體板塊倉位佔比僅爲0.56%，而配置的煤炭等採礦業倉位卻達到16.2%，中國建築、中航光電、寧德時代等一批偏製造業股票的倉位合計佔比達到52%。

甚至還有文體基金的持倉基本上沒有任何文體板塊的股票。華南地區一隻文體基金的核心持倉主要爲電力和化工資源股，部分傳統週期股的倉位合計佔比高達62.5%，核心重倉股包括中國核電、銀泰黃金、久立特材、華魯恆升等，該基金目前在文體賽道的倉位佔比爲0。

首尾規模差距超20倍

文體基金風格漂移所帶來的影響還表現在規模差距上。

證券時報記者注意到，實施風格漂移的文體基金的規模全部在15億元到60億元之間，而堅持原賽道的多隻文體基金的規模幾乎都低於3億元。以某隻文體板塊倉位只剩下0.56%的文體基金爲例，截至今年3月末，該基金的資產規模爲55.3億元。另外一隻在文體板塊保持零倉位的主題基金，截至3月末的規模也超過24億元，創出4年以來的新高，在不少文體基金遭遇贖回的情況下，這隻基金反而因爲風格漂移在一季度出現明顯的資金流入。

記者發現，文體基金的風格漂移正導致該賽道主題基金產品規模出現巨大的鴻溝，頭部與尾部基金的規模相差20倍以上。這種差距也意味着，堅持在文體賽道的主題基金不僅出現規模持續縮水，甚至還面臨清盤壓力。例如，深圳地區有兩隻文體基金因爲重倉文體賽道導致資產規模嚴重縮水，最後被迫實施清盤。

公募行業的持倉數據顯示，今年一季度，文體行業在公募基金中重倉佔比的比重爲1.02%，相比於2023年四季度有小幅上升，但仍處於歷史低位。截至今年一季度末，文體行業的基金重倉超配比例仍處於-0.9%的低位。可以看到，許多大型文體基金拒絕配置文體板塊的現象，凸顯了在業績和市場熱點輪動的背景下，當前A股文體賽道在公募基金經理眼中正處於邊緣化的冷門角色。

從A股切換到港股

文體基金當前賺錢難的困境，實際上只體現在A股產品上，港股基金經理仍在重配文體賽道，並帶來顯著的業績貢獻。

“文體賽道的核心競爭力可能主要體現在港股，對A股文體基金的低配主要是因爲去年一季度藉助人工智能熱潮出現一波很大的拔估值行情，但這些公司的基本面並未出現與股價大幅上漲所對應的業績表現，相比之下，港股市場文體板塊則未出現這種情況，這也是我們的文體倉位主要指向港股的原因。”深圳地區一位基金經理在接受證券時報記者採訪時表示，A股的文體賽道年內吸引力不大，但其中存在少部分龍頭公司的結構性機會，同時因爲港股市場相關公司股價表現滯後於業績改善，因此港股的文體娛樂賽道反而擁有更大機會。

深圳地區一位重倉港股文體板塊的基金經理認爲，預計人工智能技術將逐步應用到各類文體娛樂的垂類應用中，尤其是圖文、視頻、自動駕駛、推薦算法、教育、數據庫等領域，都會在2024年迎來突破性進展，這使得文體賽道的新興垂類冠軍仍然能夠在當前市場環境下取得快速增長，業績很可能將超出市場預期。同時，隨着過去三年行業大幅出清、競爭減弱，很多文體垂直行業出現了寡頭壟斷的競爭格局，頭部企業逐漸開始將市場份額的優勢，轉變爲收入和利潤，這使得基金已經發現不少文體娛樂垂類冠軍企業快速增長，收入仍在成長中期、利潤大幅度釋放將爲基金帶來更大操作空間。