“茅臺信仰”還能堅守如初嗎？ 基金經理：投資者無需自亂陣腳

證券時報記者 趙夢橋 吳琦

A股歷史雖短，卻從不缺“信仰”，只是太多太多的“信仰”終究難抵牛短熊長，唯獨茅臺一直笑傲江湖，在多次大幅回撤之後仍能收復失地，曲折上行。因此，儘管幾度飽受質疑，但奉茅臺爲“信仰”的很多重倉者早已賺得盆滿鉢滿。

這一次，情況是否真的不同以往？過去兩個月，茅臺的低迷表現有目共睹，月度跌幅分別爲3.38%、9.28%，特別是6月24日開盤直接低開3.26%，這驚魂一跳難免讓“茅臺信仰”更趨搖擺。對於投資者而言，是該堅守不渝還是改弦更張？

茅臺批價緣何下挫

基金經理理性分析

近期，茅臺酒遭遇了近年來最大的一次價格跳水危機。6月24日，2024年散瓶飛天茅臺批發參考價跌破2100元，來到2080元的歷史低點，由此也引發茅臺股價急跌。

雖然飛天茅臺的市場指導價僅有1499元/瓶，但2022年之前其市場價一直維持在3000元/瓶，未開封整箱每瓶價格則爲3300~3400元，這兩年也一直維持散裝2700元、整箱3100元左右的價格。

華北專注消費賽道的某基金經理對證券時報記者表示，茅臺批價下挫的深層次原因主要有四個方面：一是白酒行業目前處於弱週期的調整期，消費環境的弱勢疊加前幾年行業產能的無序擴張，導致供需關係發生變化，批價承受壓力；二是全球經濟形勢的不確定性、國內經濟環境的變化等，都可能影響投資者情緒和市場預期，進而影響茅臺批價；三是政府對酒類市場的監管政策調整和稅收政策變化等；四是競爭格局發生變化，其他高端白酒品牌崛起並對市場份額進行爭奪，茅臺的市場競爭壓力增大。

一位關注茅臺的基金經理也表示：“據我觀察，去年開始飛天茅臺以外的部分產品有以價換量的趨勢。電商和黃牛因素只是催化劑，茅臺產品價格本身有再平衡需求，公司並沒有迅速採取大力度的手段去維持批價。”

多數業內人士認爲，茅臺市場價下跌，反倒有利於開瓶率上升。

“由於對黃牛手上有多少庫存難以判斷，所以恐慌性拋售下酒價會跌到多少錢一瓶還很難說。可以參考的是，上次調整是從2012年最高2700元/瓶一直跌到2016年的900元/瓶附近。雖然跌幅較大，但後來也幾乎都漲回來了，收復失地。茅臺酒價的每一次調整，就是一次黃牛庫存流向真正喝酒人之酒櫃的過程。”某私募基金總經理說。

當然，也有樂觀的觀點認爲，短期來看，茅臺批價可能仍會面臨一定的下行壓力，這是多重因素共同作用的結果。然而，從中長期來看，茅臺作爲高端白酒的龍頭品牌，其稀缺性和品牌價值依然顯著，因此批價下探的空間或有限。

即便如此，東方港灣董事長但斌也表示，茅臺酒的市場化定價不應過高。

至誠資產總經理、基金經理郭達偉認爲，考慮茅臺產量不斷增長，飛天茅臺的價格並不宜過高，能讓比較富裕的中產在結婚、大壽等人生重要時刻都能夠喝得着、消費得起很重要，這會極大地增厚茅臺的消費羣體。因此，這個價格在1500～1800元區間比較合適，當然最終價格還是由消費市場的需求決定，但出廠價到市場真實零售價的空間要合理，黃牛纔會因爲沒有暴利而退出炒作，“酒是拿來喝的而不是拿來炒的”。

但斌也曾多次提到茅臺酒價格的“雙軌制”問題，他認爲現在出廠價偏低，市場價則偏高。

茅臺供需錯配

金融屬性漸淡

暫停巽風375ml茅臺酒的數字藏品合成行權、收緊部分省份1499元直營團購供應、12瓶裝飛天茅臺將取消投放、飛天茅臺開箱政策將取消、15年陳年茅臺以及精品茅臺暫停發貨……在穩定價格的工具箱中，貴州茅臺似乎有很多張牌可以打。

顯然，上述控貨保價的措施可以給市場帶來積極信號。數據顯示，6月25日以來，2024年散瓶飛天茅臺批發參考價逐步回升，最新價格重新站上2300元，茅臺的投資者也長舒一口氣。

實際上，更多的投資者認爲，茅臺酒價格的下跌是其金融屬性弱化的體現，背後則是供需的錯配。

“茅臺的穩健經營、業績的持續增長及其在白酒行業中的獨特地位，都使得它在一定程度上被認爲是具有抵抗週期波動的金融屬性。”上述關注茅臺的基金經理表示。

對於茅臺的金融屬性，郭達偉認爲，“因爲沒有市場化定價，加上茅臺酒久放會變得更好喝、更值錢的特點，所以具備很強的金融屬性。黃牛在酒價上漲的時候增加庫存，大跌的時候則恐慌性拋售，黃牛的存在也會加大茅臺酒價的波動幅度。”

華南某基金經理表示，近期茅臺批價下跌的觸發因素是電商環節的衝擊，根本原因還是短期供需的錯配。作爲貴州省的重要國企，茅臺每年都有不低的增長要求，2024年規劃收入增速15%，不低的供給增速疊加2024年較爲疲軟的消費需求，導致茅臺批價下行較多。茅臺批價在高位震盪已經持續數年，金融屬性一般是在其上漲期比較突出，震盪期則變弱。

在博時基金權益投資四部基金經理王詩瑤看來，高端白酒的金融屬性只在個別品牌上有所體現，但近幾年也明顯下降，基本回歸消費屬性。

“茅臺信仰”堅守與否

冷靜和理性不可或缺

在A股歷史上，有太多的“信仰”橫空出世卻又隱入塵煙，比如“五朵金花”、中國平安、萬科等，唯獨茅臺久經考驗。也正是憑藉這一韌性，茅臺長期位居公募、私募等機構的第一大重倉股。

不過，長牛之後的茅臺已在年K線上“橫盤”三年之久，難免讓堅定的價值投資者也心生疑慮。尤其是，茅臺股價今年內已經下跌超過13%，距2021年初的“核心資產”高位則回撤了35%。在此境況下，“茅臺信仰”還能堅守如初嗎？

上述關注茅臺的基金經理表示：“整體而言，茅臺批價的波動對公司直接業績的影響有限，但會通過影響市場預期作用於公司估值。同時，批發價格的下降可能引起投資者對公司前景的擔憂，進而對股價產生壓力。”

上述華北專注消費賽道的某基金經理認爲，之所以成爲“信仰”，主要系茅臺的多項指標符合公募基金的選股邏輯。首先，茅臺的稀缺性和高端定位是其備受青睞的原因之一。由於茅臺酒的生產工藝獨特且產量有限，使得茅臺酒具有極高的稀缺性。這種稀缺性不僅提升了茅臺酒的市場價值，還爲其在高端白酒市場中樹立了標杆地位。同時，茅臺的高端定位也滿足了消費者對高品質白酒的需求，進一步鞏固了其在市場中的地位。其次，茅臺的財務狀況穩健，盈利能力持續增強。近年來，茅臺通過不斷優化產品結構、拓展銷售渠道和加強成本控制等措施，實現了營業收入和淨利潤的穩步增長。這種穩健的財務狀況和強大的盈利能力，爲茅臺在資本市場上的表現提供了有力支撐。此外，機構投資者對茅臺的看好也與當前的市場環境和投資策略有關。在震盪的市場環境下，機構投資者更加註重尋找具有穩定增長潛力和良好防禦性的投資標的。最後，市值和流動性也是助力茅臺成爲機構重倉股的重要因素。茅臺作爲A股市場的重要標的，其龐大的市值意味着較高的市場影響力和號召力；同時，良好的流動性也使得機構投資者能夠輕鬆進出市場，實現資金的靈活配置。

郭達偉認爲，從保守的角度出發，更應該選擇茅臺，邏輯是茅臺沒有市場化定價，出廠價跟市場價之間存在很大的安全墊空間。雖然酒價大跌，但對公司的經營影響有限，只要公司的業績能穩住，股價自然會回到合理水平。

一位持倉10年以上的“茅粉”對證券時報記者表示，最近茅臺酒批價下跌是市場價的下跌，引發了投資者心理預期的悲觀。實際上，茅臺出廠價並不受影響，公司股價的下跌只不過是投資者擔憂市場價下跌引發茅臺銷量下跌而已，這種擔憂是暫時的。她認爲，短期波動誰都無法避免，但無論是從消費市場角度還是估值角度來分析，茅臺的長期投資價值是確定的。

上述華南某基金經理也表示，市場中存在分歧意見是很正常的，投資者無需自亂陣腳。在任何投資領域，不同的投資者基於自身的風險偏好、投資理念和資金狀況，都會形成不同的看法和判斷。這並不意味着某一方的觀點就是錯誤的，反而體現了市場的多樣性和包容性。

據此，投資者堅守“茅臺信仰”與否，最需要做到的是冷靜和理性。一方面，可以通過深入研究市場動態、分析企業財報等方式，增強對公司的理解；另一方面，也要學會傾聽不同的聲音，從中汲取有益的信息和建議，以便更好地完善自己的投資策略。