京東物流首日認購超預期 市場夾擊中突破難尋

財聯社（北京，記者 李丹昱）訊，順豐房託掛牌首日跌16.47%後，市場對京東物流卻體現出極大熱忱。5月18日，京東物流首日認購超預期，香港媒體稱，其面向香港散戶投資者發售的部分獲得146倍超額認購，孖展金額達到1166億港元（約150億美元）。

但面對京東物流的市場熱度，多位業內人士對記者表示，這並不能體現其真正的價值。快遞物流專家趙小敏認爲，港股近兩個月新股表現低迷，京東物流受追捧是認可其背後的發展想象空間，但其對於京東電商的依賴問題仍未解決，其估值有望在上市2個月後迴歸理性狀態。

高熱度背後分歧仍存

此次京東物流全球公開發售總計6.092億股，公開發售時間爲5月17日至5月21日，價格區間爲每股39.36港元至每股43.36港元。此前，京東物流IPO獲得7名基石投資者同意認購約119億港元股票，包括軟銀、淡馬錫、Tiger Global、中國國有企業結構調整基金、中國誠通投資、黑石、Matthews Funds和Oaktree。

對於公開發售首日便熱度不減，有不願具名的業內人士表示，京東物流被機構熱炒但其一體化供應鏈體系短期內難以實現突破，還是應該理性看待。

但趙小敏認爲，從京東物流的募資金額與估值來看，各方有一定分歧。“有機構認爲京東物流市值、估值與資本市場聯動較好，對其月末登陸港股的信心比較強。”

京東物流的想象力主要來源於其可觀的營收增速。2018年-2020年，京東物流營收分別爲人民幣379億元、498億元和734億元，其中2019年同比增長31.6%，2020年同比增長47.2%。但其虧損也在不斷擴大，同期虧損淨額分別爲28億元、22億元、40億元。

此次承銷團之一的美林證券在報告中預測，京東物流今年至2022年財年盈利狀況不會在預期內穩定下來，最快2023年才扭虧爲盈，主要因內地海運裝箱物流（SCL）需求強勁帶動。

京東物流內部對這一情況亦有準備。此前，一位京東物流工作人員曾對記者表示，公司內部對於虧損長期存在是有心理預期的，所以之前纔對配送人員的工資作出調整。

招股書顯示，京東物流的資金壓力在近年一直存在。2018年-2020年，京東物流的現金及現金等價物分別爲192.5億元、92.74億元、63.47億元，但其負債總額分別爲294億元、421億元、576億元。

京東物流作爲重資產運營模式，此前曾通過兩輪融資支撐擴張。截至2020年底，京東物流倉儲網絡的總建築面積約爲2100萬平方米，包括900多個自營倉庫及由雲倉生態平臺上業主及經營者運營的超過1,400個雲倉。

而此次登陸港股，亦與現有網絡佈局相關。根據測算，此次京東物流全球發售募集資金淨額預計約爲247億港元。其中，京東物流預計將55%的募資用於升級和擴展六大物流網絡，保持競爭優勢；20%的募資將用於開發與供應鏈解決方案和物流服務相關的先進技術，包括自動化科技、數據分析與算法以及其他底層技術等；15%的募資將用於擴展一體化供應鏈解決方案的廣度與深度，深耕現有客戶，吸引潛在客戶。

尋求市場份額突破

據趙小敏透露，京東物流並未將解決虧損問題作爲重點。“京東物流上市完成後，將全力提升其市場份額，提升公司的業務增長規模是第一要務。至於京東物流虧損還是盈利，暫時並不是考慮的問題。”

目前，京東仍是京東物流最主要的營收來源。2018年-2020年，京東物流前五大客戶佔其總收入的比重分別爲72.2%、63.3%及55.0%，其中，京東集團佔京東物流的總收入分別爲70.1%、61.6%及53.4%。

此外，招股書顯示，京東物流與京東集團簽訂若干份租賃協議，主要爲倉儲設施，對其使用權資產及租賃負債均爲8億元。

除京東平臺外，“京東系”愛回收集團、達達集團、京東數科等亦與京東物流處於深度捆綁關係。2018-2020年，京東物流向京東集團、京東數科、愛回收集團的服務金額分別爲265.7億元、308.8億元、394.4億元，呈逐年上漲趨勢。

“京東物流一直致力於改變依賴集團的現狀，但在‘阿里系’以及拼多多的擠壓下，很難找到市場突破口。”物流行業專家姚芳表示，電商件市場基本已經被“通達系”企業瓜分，與拼多多深度合作的極兔速遞又嘗試以低價擴大市場，京東物流僅能通過與順豐競爭商務件市場，尋找空間。

據西南證券發佈的研報，2020年，中通、韻達、申通、圓通、百世、順豐六家公司共佔據了快遞行業84%的市場份額。受限於“通達系”商業基本盤穩定，京東物流一直致力於擴展一體化供應鏈解決方案。

據招股書顯示，2018年-2020年，來自一體化供應鏈客戶的收入分別爲341.5億元、418.4億元、556.2億元,分別佔營業收入的比重爲90.17%、83.93%、75.80%。

“除了京東系客戶外，外部一體化供應鏈客戶大部分也是來自京東平臺本身的賣家。想要實現一體化供應鏈解決方案的願景，京東物流還是要解決依賴京東集團的問題。”趙小敏表示，“京東系”佔比較高的情況下，很難實現真正的社會化發展，支撐高估值。

值得注意的是，不少機構將京東物流未來盈利的希望放在京東航空業務。目前，順豐、圓通等均已佈局航空業務。其中，順豐航空已擁有超過60架貨機，國內外通航站點已有80個。

最新消息顯示，京東航空將基礎建設設在安徽蕪湖，目前仍處於建設階段，尚未投入使用。至於未來對業務的促進，趙小敏認爲，隨着時間推移，可以有效降低運輸成本。

雖然市場分歧仍存，但中泰國際在研報中表示，京東物流估值水平雖高於物流行業的平均水平，但未來隨着公司的規模效應持續增強，來自母公司的收入佔比下降，客戶集中風險可降低，盈利能力也將快速提升。