兩大量化私募宣佈放棄，中性策略爲何成爲“棄子”？

圖片來源：冪數資產官方微信公衆號

本報（chinatimes.net.cn）記者耿倩 上海報道

繼百億級私募幻方量化之後，另一家量化私募也宣佈放棄中性策略。

10月23日，上海冪數資產管理有限公司（下稱“冪數資產”）在官方微信公衆號中發佈公司策略線重大調整公告。公告指出，因市場環境發生重大轉變，公司期權套利策略遭受重創。經內部商議，未來主推策略調整爲帶有多頭敞口的策略，不再推廣類中性策略。

對於投資者關於“目前存續產品是否也跟着改變策略”的疑問，冪數資產在微信公衆號中給出“現有產品策略保持不變，投資者複雜，不適合變更策略”的回覆。

兩大量化私募先後宣佈放棄中性策略，難道市場“風向標”來了？對此，業內人士並不認同。大巖資本方面接受《華夏時報》記者採訪時表示，相對來說，中性策略不太適合指數急漲急跌的行情。從資產配置的角度看，中性產品的風險和收益特徵與定位是其餘類別的產品無法替代的，該策略產品市場需求不會消失，待到基差與指數走勢迴歸正常水平，還留在場內的管理人和客戶會受到獎勵。

冪數資產：不再推廣類中性策略

近期百億級量化巨頭幻方量化宣佈關停中性策略產品線，一度引發市場熱議。

10月18日，幻方量化向投資人表示，因市場環境變化，對衝系列產品難以同時取得收益和縮小風險敞口，潛在收益風險比明顯下降，未來收益將明顯低於投資人預期。考慮到對衝產品的風險屬性，公司將逐步把對衝全系產品投資倉位降低至0，同時自2024年10月28日起免除對衝系列產品後期的管理費。公司對衝產品存量規模較小，預計不會對市場產生影響。同時，公司建議投資人綜合判斷，適時調整投資組合。

然而，繼幻方量化後，又有一家量化私募宣佈放棄類中性策略。

10月23日，冪數資產在官方微信公衆號中發佈《關於公司策略線重大調整及對投資者提供優惠補償的公告》。公告指出，由於市場環境發生了重大轉變，公司期權套利策略遭受重創。經公司內部商議後決定，未來主推策略將調整爲帶有多頭敞口的策略，而不再推廣類中性策略。

對於投資者遭受的損失，冪數資產表示：“公司深感愧疚和歉意。爲盡力彌補投資者損失，若原有投資者有意投資新策略，將享受極大優惠，例如永久免收業績報酬等補償。”

其實，冪數資產對於期權套利策略的調整早有端倪。早前，冪數資產就曾發佈公告，指出旗下期權產品創歷史最大回撤，停收管理費。10月16日，冪數資產在其官方微信公衆號中表示，受市場大幅波動影響，公司旗下期權產品出現創歷史的回撤。爲儘快修復淨值，經公司內部商議後決定，對旗下期權產品輪流暫停收取管理費。

同日，冪數資產發佈另外一條公告，指出公司已在託管平臺辦理手續，將旗下產品“SZP941冪數富饒套利3號私募證券投資基金”的管理費臨時調整爲0，調整有效期爲2024年10月17日至2024年11月16日。

對於此次策略線重大調整，有投資者產生“目前存續產品是否也跟着改變策略”的疑問。針對此問題，冪數資產在微信公衆號中回覆道：“現有產品策略保持不變，投資者複雜，不適合變更策略。”

公開資料顯示，冪數資產成立於2015年6月8日，2017年8月14日在中國證券投資基金業協會完成登記備案，註冊資本和實繳資本均爲1000萬元，目前管理規模在5億—10億元。據瞭解，該公司是國內專業從事量化投資資產管理的對衝基金之一，主戰略是量化投資，同時搭建了以人工智能、大數據爲特徵的投研平臺，擅長算法交易研究，通過衍生產品對衝系統風險後尋找強於市場的絕對收益機會和低風險套利機會。

中性策略業績表現墊底

那麼，此次風波中的中性策略和類中性策略到底是什麼？

“中性策略和類中性策略產品主要是指通過同時構建多頭和空頭頭寸來對衝市場風險，以期在各種市場環境下都能獲得穩定回報，而不受市場整體走勢影響的產品。”黑崎資本首席戰略官陳興文對《華夏時報》記者介紹，中性策略的核心在於通過精確的數據分析，選擇最有可能帶來回報的證券進行買賣，同時利用衍生工具如股指期貨、期權等對衝市場風險，以獲取超額收益（Alpha）。這類策略的特點包括與市場相關性低、獲取絕對收益，以及風險調整後的收益水平相對較高。

當前時點，幻方量化和冪數資產先後宣佈放棄中性策略，專注多頭策略，釋放了什麼信號？

其實，這可能是私募機構對當前市場環境變化的響應。陳興文分析，兩大量化私募可能認爲在當前或預期的市場條件下，多頭策略相比中性策略能提供更好的收益潛力。背後的原因可能包括市場波動性的增加、對衝成本的上升、市場趨勢的明確以及對衝策略在單邊市場中的侷限性。

從業績表現來看，股票市場中性策略的確遠落後於其他策略，尤其是最近一週。私募排排網數據顯示，截至10月18日，股票市場中性策略指數近一週收益爲-0.64%，近一個月收益爲-0.97%，今年以來收益爲-2.43%。

反觀股票量化多頭策略，近一週和近一月表現極爲出色，在所有股票策略中遙遙領先。私募排排數據顯示，截至10月18日，股票量化多頭策略指數近一週收益爲3.30%，近一月收益爲19.74%。

此外，股票主觀多頭策略和股票多空策略整體表現也要好於股票市場中性策略。數據顯示，股票主觀多頭策略指數近一週收益爲1.19%，近一個月收益爲15.56%，今年以來收益爲0.95%。股票多空策略指數近一週收益爲0.93%，近一個月收益爲7.81%，今年以來收益爲-0.37%。

中性策略產品業績怎麼這麼差？對此，陳興文解釋道，這可能與市場波動性增加、對衝成本上升、基差波動以及市場風格的變化有關。“近期，中性策略產品業績落後於其他策略，在市場單邊上漲的情況下，空頭端的頭寸風險敞口擴大，提升了對衝成本，導致中性策略產品出現淨值回撤。此外，市場風格的變化也可能導致某些量化模型無法及時調整，從而影響超額收益的獲取。”

業內人士：市場需求依然在

但這並不意味着中性策略要被市場拋棄，其價值和需求依然存在。

從收益來看，中性產品的收益構成爲超額收益Alpha減去對衝成本。當前，量化中性主要用股指期貨、ETF融券等工具來進行對衝。大巖資本以股指期貨對衝舉例分析，在中性策略中，管理人在買入股票組合（多頭端）的同時，通常會賣出與之等值的股指期貨（空頭端），以對衝市場的Beta波動。

值得注意的是，對衝成本在建倉時就已確定。短期基差的收斂和擴張會導致產品淨值的浮動，但只要不平倉，短期基差的波動並不會影響最終期貨交割時中性產品的收益。“這類產品的特點是與市場Beta的表現相關性較低，可以作爲資產配置中的‘壓艙石’策略。承擔對衝成本並面臨基差的波動是中性管理策略的特徵，但這也恰恰是管理人可以利用的優勢。”大巖資本強調。

談及中性策略的未來發展前景，業內人士持樂觀態度。

陳興文認爲，雖然短期內中性策略可能會面臨挑戰，但長期來看，市場中性策略因其在多元化投資和風險對衝中的價值，仍然有其存在的合理性和市場需求。隨着市場環境的變化和投資技術的不斷進步，中性策略產品有望通過調整和優化，重新獲得投資者的青睞。

大巖資本則提到，此時或是建倉中性策略的良好時機。“相對來說，中性策略不太適合指數急漲急跌的行情。從多頭端來看，當市場情緒迴歸正常，股價將重新由業績主導，場內資金切換至正常的個股配置，疊加近年來量化參與者的大幅下降，這會爲還留在市場中的量化管理人提供更佳的超額環境。從對衝端來看，基差的波動會造成中性產品淨值暫時的浮虧，但並不影響最終的收益，產品的對衝成本在建倉時就已鎖定。也就是說，對衝端的收益僅與開倉價和平倉價有關。”目前的對衝成本處於近年來的最低區間，甚至有時呈貼水貢獻正收益，因此此時建倉中性策略的性價比較高。

另外，從資產配置的角度看，大巖資本明確，中性產品的風險和收益特徵與定位是其餘類別的產品無法替代的。市場需求不會消失，待到基差與指數走勢迴歸正常水平，還留在場內的管理人和客戶會受到獎勵。

責任編輯：徐芸茜 主編：公培佳