料酒大王老恆和如何脫困？

斑馬消費 陳曉京

在國資主導之下，老恆和釀造的風險控制將進一步加強。

日前，已在吳興城投旗下法務及審計崗位上工作6年的王豔萍，獲任公司非執行董事，成爲董事會成員。

吳興城投自去年成爲公司控股股東後，已着手儘可能地消除前實控人陳衛忠融資違約和財務造假帶來的影響，推動企業經營走向正軌。

不過，公司重回料酒行業巔峰，還需要很長一段時間。

老恆和品牌崛起於長三角的湖州，經在《十二道鋒味》和《風味人間》等節目中露臉之後，立馬收穫一大批擁躉。但好景不長，這瓶料酒的聲量，在調味品市場上愈發微弱。

風控加強

12月16日，老恆和釀造（02226.HK）董事會迎來新成員，控股股東吳興城投監事、風控法務審計負責人王豔萍，獲任公司非執行董事。

王豔萍具備豐富的法律、審計等職業背景。其2009年從浙江工業大學法律專業畢業後，曾在一間律師事務所工作4年。

2014年1月，她加入湖州吳興南太湖建設投資有限公司（系吳興城投全資子公司），擔任法務監察部經理；

2018年6月，加入湖州吳興城市投資發展集團有限公司（下稱：吳興城投），先後擔任風控法務審計部的副經理及經理。

在外界看來，現年38歲的王豔萍進入董事會，旨在加強對上市公司各種風險的控制。畢竟，前實控人陳衛忠留下的爛攤子，還不太容易拾掇。

2021年，陳衛忠東窗事發，各種問題逐漸露出全貌。

據公司聘任的法務會計師FTI Consulting調查證實，2018年-2020年，在陳衛忠影響下，公司內控形同虛設，虛構銷售、挪用資金等數不勝數。截至2020年底，公司管理層賬面記錄銀行結餘和核數師接獲銀行確認數據差異約4.56億元。

其中，包括虛構銷售回款和採購支付款、不當或存疑付款和收款，以及虛構內轉、往來款等。

在陳衛忠治理下，公司內控失控究竟到了什麼程度？2019年8月公司財務主管離職，陳衛忠接管財務部，安排公司各項借款，其中涉及湖州老恆和釀造及其全資子公司陳氏天釀賬外款5800萬元和4200萬元。

2021年1月，公司公告執行董事兼首席執行官陳衛忠涉非法吸收公衆存款被採取刑事措施，相關職務由劉建鑌接任。

其後，公司因無法披露2020年報，停牌近21個月，直至2022年12月23日才復牌。

去年底，公司大股東Key Shine（陳衛忠全資擁有）所持公司2.29億股抵押股被強制執行轉給給吳興城投，後者成爲控股股東。

暫時難止損

在中國人的廚房裡，料酒不如醬油的用量大，甚至比食醋的使用頻次還要低，一般只在烹飪肉菜時用於去腥。

老恆和釀造憑着釀造料酒特色，將江南市場贏得了較大生存空間。2018年營業收入約8.74億元，其中，料酒收入6.09億元，躋身細分賽道頭部。

隨着調味品市場競爭加劇，調味品企業爲拉動增長，開始頻頻染指其他產品，料酒首當其衝。

這幾年來，中炬高新、恆順醋業、海天味業以及千禾味業（603027.SH）等都推出了料酒產品，甚至黃酒的頭部企業古越龍山（600059.SH），也開始染指調味料酒。

本就擁擠的料酒賽道，愈發擁擠。恰又逢內部治理失控，老恆和釀造迎來嚴峻的考驗。

數據顯示，2020年-2023年，公司營業收入幾乎停滯，分別實現2.26億元、2.53億元、2.72億元和2.59億元，歸母淨利潤年年虧損，4年合計虧損約21.74億元。今年，情況仍然不樂觀，上半年公司營業收入約1.44億元，同比增長12.90%，歸母淨利潤虧損約2.48億元。

在吳興城投的主導之下，公司降本增效、優化產品結構等措施落地，料酒產品收入得以提升。

今年前6個月，料酒收入0.92億元，較上年同期增長13.3%，其收入所佔比重近64%。此外，醬油、米醋產品，期內分別實現收入約0.16億元和0.36億元，分別較上年增長20.7%和8.8%。

公司積極改變市場打法，除了重點發展家門口的長三角市場外，珠三角地區的產品流通以及開拓餐飲渠道，納入公司擴張的版圖之中。與此同時，將增加更大衆化、毛利相對較低的中端產品，迎合市場消費趨勢。

昔日料酒大王

和王致和、海天味業（603288.SH）等調味品企業一樣，老恆和釀造也有深厚的歷史稟賦，其最早可追溯至清代咸豐年間的老元大醬園，距今160多年。其古法純手工釀造技藝，曾入選浙江省級非物質文化遺產。

2005年，陳衛忠拿出417.4萬元收購湖州老恆和釀造廠，依託原有釀造醬油業務，開發料酒市場，將這家老字號帶上發展高速路，並推動公司2014年登陸港股，成爲料酒第一股。

2018年，公司引入日本醬油釀造技術，其後推出米醋等產品，多元化發展拉開序幕，形成釀造料酒、醬油、黃酒、米醋、腐乳及醬料等產品矩陣。

儘管如此，料酒產品仍是公司的核心。2019年，以出廠收入計算，公司以8.3%的市場份額，位居料酒品類第一。

雖然穩坐行業頭把交椅，但市場地位並不穩定。不僅同行業裡的同康集團、恆順醋業（600305.SH）以及王致和等3大品牌加速追趕，其他調味品龍頭亦在佈局這一品類。

調味品市場的動銷，已不再過於依賴老字號的名號，靠的是渠道強勢滲透，且料酒產品同質化趨勢下，消費買誰家的產品？

陳衛忠後時代，身爲公司融資部經理的劉建鑌掌舵。時年43歲的劉建鑌危急之際上任，可能更大的任務是“救火”，緩解公司現金流危機。

公開資料顯示，劉建鑌並非傳統制造業人士，2019年擔任公司融資部經理。之前20年裡，他在中國銀行湖州分行、華夏銀行湖州分行以及湖州市中小企業金融服務中心等機構擔任要職。

即便依託豐富的金融行業從業履歷，他掌管這家千瘡百孔的企業3年，未能實現事了拂袖去的瀟灑。

截至今年6月底，公司現金及現金等價物約990萬元，同期，計息銀行及其他借款合計約31.28億元，年息介乎3.25%-24.00%。

11月19日，公司公告，劉建鑌爲追求其他個人興趣及職業規劃，辭任執行董事及首席執行官。