盛鬆成：實現2024年我國經濟平穩增長仍需努力

在12月3日舉行的2023中歐金融與投資論壇暨CLF 50年度會議中，中歐國際工商學院經濟學與金融學教授、央行調查統計司原司長盛鬆成表示，隨着穩增長政策持續落地，以及在去年低基數條件下，四季度我國主要經濟指標將好於預期。但如果明年經濟增速要達到5%左右，依然需要努力。此外，盛鬆成教授表示，中美利差將進入穩定期，人民幣可能保持溫和升值態勢，但升值幅度有限。

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實現2024年經濟平穩增長還需努力

目前我國經濟在波動中逐漸企穩，但由於國際、國內大環境都發生了變化，我認爲，本輪復甦會比較緩慢。2023年一到三季度，我國GDP同比增長5.2%。隨着穩增長政策持續落地，以及在去年低基數條件下，我國四季度主要經濟指標將好於預期。

10月24日，國務院增發了一萬億元國債，這在我國曆史上較爲少見，也說明國家對經濟穩增長的大力支持。增發一萬億後，赤字率提高到3.8%，達到史上最高。此外，還有各個地方發行特殊再融資債券等。當然，政策落地是一個過程，所以我說經濟緩慢恢復增長，主要是我們一定要有信心。

另外，去年基數較低，這點很重要。去年我國GDP全年累計同比增長3%，今年目標在5%左右，通常情況下這沒問題。國際貨幣基金組織（IMF）最近把中國的經濟增速預期上調至5.4%，說明這一定程度上是普遍的預期。我個人預測，最終全年經濟增速會在5.2%左右。

但是，如果明年經濟增速要達到5%左右，依然需要努力。原因主要有兩方面。

一是受基數效應影響。前面提到，因爲去年基數較低，因此今年在5%或以上問題不大，但明年要在今年的基礎上繼續保持5%的增長，難度會較大。

二是目前經濟恢復的基礎尚不牢固。這主要體現在以下幾個方面。

第一，投資尚未企穩。1-10月，全國固定資產投資同比增長2.9%，增速較1-9月下降0.2個百分點。固定資產投資主要包括基建投資、製造業投資和房地產投資。製造業投資1-10月份和1-9月份持平，但基建投資和房地產投資增速分別較1-9月低0.3個和0.2個百分點。

第二，消費恢復趨緩。10月我國社會消費品零售總額同比增長7.6%，比上月提高2.1個百分點，但環比僅增長0.07%。這說明，10月社會消費品零售總額同比增速一定程度受去年疫情防控期間消費低基數的影響。同時，10月有“十一”假期，通常消費應該有所上升，但僅環比增長0.07%，說明消費仍然疲弱。從物價也可以看出消費恢復趨緩。10月CPI（消費者物價指數）同比增速爲-0.2%，環比增速爲-0.1%。

第三，外需仍有不確定性。按美元計，今年10月，我國出口總額同比下降6.4%，降幅較9月擴大0.2個百分點。

第四，11月我國製造業PMI（採購經理指數）回落至49.4%，再次回落至收縮區間之內。細分來看，大企業還在50%以上，但中小微企業已連續8個月低於50%，導致企業對於經濟復甦的“體感”不同。同時，非製造業商務活動指數也回落至50.2%。

所以我認爲，經濟會逐漸恢復發展，只是比較緩慢，對此不能太着急，要多一些耐心和信心。

02

預計2024年仍將實行積極的財政政策

我建議明年的經濟增長指標還可以定爲5%左右。赤字規模如果與今年的4.88萬億元持平，則赤字率仍將達到3.6%左右。但長期以來，中國的赤字率很少有高於3%的。這個數字的緣起，是1991年《馬斯特裡赫特條約》爲保證歐盟各國的財政赤字率基本一致，劃定了3%的警戒線。但我後來研究發現，部分歐盟國家還是會超過這一指標。

我認爲，這一指標並不符合我國實際情況，財政赤字率並不存在確定的、統一的警戒線。所以，2016年2月，我曾在《金融時報》上發表了一篇文章《盛鬆成：可較大幅度提高我國財政赤字率》，提出在未來較長時期內，可適當提高我國財政赤字率，爲積極的財政政策創造條件。

積極的財政政策需要貨幣政策的配合。那麼，我國的貨幣政策和財政政策是怎麼配合的呢？這是我們國家的特殊情況，我國大部分國債和地方政府債都由商業銀行購買。目前我國國債64%左右由商業銀行持有，地方政府債86%左右由商業銀行持有。這和美國完全不同。美國的國債20%左右是由美聯儲持有，30%左右由全球持有，而中國人民銀行目前持有的國債是整個國債餘額的3.7%，約爲1.5萬億元。

由於目前我國金融機構超儲率處於低位，僅1.4%左右，所以降準對調節市場流動性較爲有效，能夠增加商業銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國債和地方債發行。

目前我國金融機構加權存款準備金率爲7.4%，而利率已處於歷史低位。自2019年推出貸款市場報價利率（LPR），目前一年期LDR已從4.2%下降到3.45%，五年期及以上LPR從4.8%下降到4.25%，創歷史新低，可見降準的空間大於降息。

判斷何時會降準，我有兩條分析方法：第一，如果超儲率降得很低，說明商業銀行缺乏流動性，降準後法定存款準備金轉化爲超額存款準備金，商業銀行就可以使用了；第二，金融市場利率（R007和DR007）走高和資金面緊張有較大關係。

我認爲，我國不會持續大幅降息。數據顯示，截至9月末，我國商業銀行的淨息差爲1.73%（上半年末爲1.74%），爲2010年有統計數據以來最低值；今年前三季度，商業銀行累計實現淨利潤1.9萬億元，同比增長1.6%，增速較上半年末回落1.0個百分點。中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝近期也指出，9月，企業貸款加權平均利率爲3.8%，處於歷史最低水平。

我也不同意降息要一降到底的觀點。中國和美國不同，我國貨幣政策需要考慮內外平衡，涉及匯率問題，這也是我國降息比較審慎的原因之一。

兩國利差及其變化趨勢是決定匯率的重要因素之一。我預計，中國降息的概率不大，而美國加息的可能性也不大，或者只是小幅度加息，也不太可能掉頭急轉進入降息週期；所以，中美利差大概率進入穩定期，人民幣可能保持溫和升值態勢，但升值幅度有限。

03

發揮好結構性貨幣政策作用

通過結構性貨幣政策支持經濟薄弱環節，推動高質量發展，這也是貨幣政策配合財政政策的一個重要方面。因爲調結構是財政政策的任務之一。

根據傳統理論和各國操作，貨幣政策基本是總量調控工具。但在我國，長期以來，貨幣政策實際上大都是總量調控和結構性調控相互配合。尤其是近年來，我國結構性貨幣政策工具不斷創新，發揮越來越重要的作用，是支持經濟薄弱環節（如小微企業、防範化解房地產風險等）和重點領域（如科技創新、先進製造、綠色發展等），推動經濟高質量發展的有效手段。中央金融工作會議指出，要着力營造良好的貨幣金融環境，切實加強對重大戰略、重點領域和薄弱環節的優質金融服務。

9月末，各類結構性貨幣政策工具餘額總計7萬億元，約佔人民銀行總資產（40.8萬億元）的17.2%，較6月末提高了0.8個百分點，較去年末提高了1.7個百分點。

結構性貨幣政策工具的大量使用是符合我國國情的。大家知道，在美國，中央銀行只有兩個目標——物價穩定和充分就業，充分就業和經濟增長是同方向的。但是在中國，貨幣政策的目標是多元化的。我國中央銀行不僅要穩定物價、追求經濟增長，還需要支持和參與國家的重大戰略和幾乎所有重大、重要的經濟社會活動。

所以，我國的結構性貨幣政策工具會如此之多，以後可能還會更多。這與中央金融工作會議的精神是一致的，也是金融支持實體經濟發展、金融支持經濟薄弱環節和高科技發展的深刻內涵。

教授簡介

盛鬆成，教授、研究員，享受國務院政府特殊津貼，第十一屆全國人大代表。現任中歐國際工商學院經濟學與金融學教授，上海財經大學教授，中國首席經濟學家論壇研究院院長。曾任中國人民銀行調查統計司司長、中國人民銀行瀋陽分行行長、中國人民銀行參事、上海市人民政府參事等職務。主要研究方向爲貨幣金融理論與宏觀經濟調控。多年來，先後在《中國社會科學》《經濟研究》《金融研究》《中國金融》和《Frontiers of Economics in China》《China Economic Transition》等重要刊物發表專業論文100餘篇，出版多部著作，並在社會融資規模指標的研究、編制和推廣中作出突出貢獻。獲浦山政策研究獎等一系列獎項。

創意圖片已獲全景視覺授權。

編輯| 張子胥

責編| 嶽頂軍

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