鍾正生：穩增長迫切性提升——2024年8月經濟增長數據解讀

作者：鍾正生、張璐、常藝馨 （鍾正生系中國首席經濟學家論壇理事、平安證券首席經濟學家）

核心觀點

事項：2024年9月14日，國家統計局公佈2024年8月中國經濟增長數據。

1. 8月中國經濟主要增長數據大多走弱。在生產端，8月工業增加值和服務業生產指數分別同比增長4.5%和4.6%，均較上月放緩。以此估算，2024年7月和8月中國月度GDP增速分別爲4.8%和4.5%，相比於“5%左右”的GDP增速目標存在差距。在需求端，社零增速自低位繼續回落，出口支撐尚處高位；投資增速溫和回升，主因房地產及其他投資同比跌幅收窄，而前期偏強的製造業和廣義基建投資增速回落。扣除房地產開發投資，前8個月固定資產投資同比增速回落0.3個百分點至7.7%。

2. 工業生產增速放緩。8月工業增加值同比增長4.5%，比上月放緩0.6個百分點。結構上呈現兩點特徵：一方面，裝備和高技術製造行業增速回落，分別較7月低 0.9和1.4個百分點，對工業生產的帶動減弱。另一方面，外需保持較快增長，8月規模以上工業出口交貨值同比增速持平於6.4%，對工業生產的帶動作用較強。產銷率有所恢復，前8個月工業產銷率環比回升0.1個百分點至至96.0%，同比也有一定幅度的改善。

3. 基建和製造業投資增速回落。1）8月基建投資單月同比增速回落4.5個百分點至6.2%。8月政府債淨融資規模較大，但發行時間集中於下旬，金融數據顯示財政存款高增，資金或有淤積。待資金撥付落地，9月基建投資有望重拾升勢。2）8月製造業投資單月同比增速回落0.3個百分點至8.0%。一方面，大規模設備更新政策對投資的拉動減弱。前8個月設備工器具購置投資同比增速回落0.2個百分點至16.8%。另一方面，出口預期不穩，中下游製造業投資增速放緩。前8個月消費品製造業投資和裝備製造業分別同比增長14.9%和10%，分別較上月回落0.9和0.7個百分點。

4. 房地產投資跌幅收窄，得益於資金端的改善。8月房地產開發投資單月同比-10.2%，比上月跌幅收窄0.6個百分點。商品房銷售面積、房屋新開工面積當月同比降幅收窄。尤其是，8月房地產開發資金來源當月同比降幅收窄1.3個百分點至-10.5%，國內貸款、按揭貸款及定金預收款出現恢復。然而，新房銷售以價換量特徵鮮明，8月商品房銷售面積累計同比跌幅收窄0.6個百分點至-18.0%，而同期70大中城市新建住宅價格同比跌幅擴大0.4個百分點至5.7%，房地產投資的內生恢復鏈條難言啓動。

5. 居民消費增速回落，穩就業壓力邊際提升。8月社零增長2.1%，較上月回落0.6個百分點。8月城鎮調查失業率升至5.3%，達到2023年3月以來最高值。從限額以上企業商品零售數據看，商品消費的結構性拖累在於，汽車銷售單價回落，石油製品價格下跌。不過，消費品以舊換新政策顯效，對商品消費存在支撐。8月家電音像器材、通訊器材類消費同比較快增長，對限額以上商品零售的拉動較上月提升0.4個百分點。8月2日至31日，全國汽車以舊換新補貼申請約35萬份，佔到8月狹義乘用車零售的18%。

2024年9月14日，國家統計局發佈2024年8月經濟數據。

1、2024年8月，主要經濟增長數據大多走弱。

在生產端，8月工業增加值和服務業生產指數分別同比增長4.5%和4.6%，均較上月放緩。考慮到2017年以來工業增加值與第二產業GDP增速接近，服務業生產指數與第三產業GDP增速接近，依據工業增加值和服務業生產指數及三次產業在GDP中的權重估算，2024年7月和8月中國月度GDP增速分別爲4.8%和4.5%，相比於“5%左右”的GDP增速目標存在差距。

在需求端，社零增速自低位繼續回落，出口支撐尚處高位；投資增速溫和回升，主因房地產及其他投資同比跌幅收窄，而前期偏強的製造業和廣義基建投資增速回落。扣除房地產開發投資，前8個月固定資產投資同比增長7.7%，較前7個月增速回落0.3個百分點。國家統計局發佈的8月工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額三大數據的季調環比分別爲0.32%、-0.01%、0.16%，工業增勢小幅放緩，零售數據環比回落，但投資環比由負轉正，形成一定對衝。

2、工業生產增速放緩，但產銷率回升。

2024年8月，工業增加值同比增長4.5%，比上月放緩0.6個百分點。前8個月工業產銷率累計值回升至96.0%，相比於去年同期回落0.7個百分點，而前值爲回落1.6個百分點。產銷率邊際恢復，表明生產和需求的增速更加匹配。

一方面，裝備和高技術製造行業增速回落，對工業生產的帶動減弱。8月裝備製造業增加值同比增長6.4%，較7月份回落0.9個百分點。8月規模以上高技術製造業增加值同比增長8.6%，增速較7月份回落1.4個百分點。據國家統計局數據，8月計算機通信電子、通用設備、鐵路船舶運輸設備、電氣機械等行業工業增加值同比增速分別較上月回落3.0、1.0、0.7和0.2個百分點。

另一方面，外需保持較快增長，對工業生產的帶動作用較強。8月份，規模以上工業出口交貨值同比增速持平於6.4%。據國家統計局新聞發佈會，在出口的39個大類行業中，8月有32個行業出口增長，增長面達到82.1%；主要出口行業中，佔比近四成的計算機通信和電子設備製造業出口交貨值同比增長3.4%，比上個月加快0.9個百分點；汽車製造業出口交貨值增長15.9%，加快2.9個百分點。

3、基建和製造業投資增速回落。

基建方面，2024年1-8月，基建投資累計同比增長7.9%，較上月回落0.2個百分點；8月基建投資單月同比6.2%，較上月回落4.5個百分點。從總量上看，8月社融口徑政府債淨融資規模達到1.6萬億元，較去年同期高4400多億元；然而，8月新增財政存款較去年同期高1.36萬億，或因政府債融資集中於8月下旬，財政資金尚未撥付至項目。待資金撥付落地，9月基建投資增速有望重拾升勢。

製造業方面，2024年1-8月，製造業投資累計同比增長9.1%，較前7個月回落0.2個百分點。邊際上，8月製造業投資單月同比增長8.0%，較上月回落0.3個百分點。製造業投資增速回落的原因在於：一方面，大規模設備更新政策對投資的拉動減弱。據國家統計局新聞發佈會，前8個月設備工器具購置投資同比增長16.8%，比前7個月增速回落0.2個百分點。另一方面，出口預期不穩，中下游製造業投資增速放緩。據國家統計局新聞發佈會，前8個月消費品製造業投資和裝備製造業分別同比增長14.9%和10%，分別較上月回落0.9和0.7個百分點；而原材料製造業投資增長9%，較上月增速回落0.3個百分點。

4、房地產投資跌幅收窄，得益於資金端的改善。

房地產投資跌幅收窄。8月房地產開發投資單月同比-10.2%，比上月跌幅收窄0.6個百分點。主要面積指標存在積極變化：8月商品房銷售面積當月同比降幅收窄2.3個百分點至-12.9%；房屋新開工面積當月同比降幅收窄3個百分點至-16.7%、8月存量房屋施工面積累計同比降幅較7月略收窄0.1個百分點至-12.0%。

房地產開發資金改善。8月房地產開發資金來源當月同比降幅收窄1.3個百分點至-10.5%；分項中，國內貸款、按揭貸款及定金預收款對房地產開發資金的拉動分別較7月提升1.4和1.2個百分點。可見，房地產資金的改善主要得益於商品房銷售修復，以及房地產項目“白名單”融資機制加快落地。8月21日，金融監管總局在國新辦新聞發佈會上表示，目前，商業銀行已審批房地產“白名單”項目5392個，審批通過融資金額近1.4萬億元，較5月16日增加5000億元左右。

然而，新房銷售以價換量特徵鮮明，8月商品房銷售面積累計同比跌幅收窄0.6個百分點至-18.0%，而同期國家統計局公佈的70大中城市新建住宅價格同比跌幅擴大0.4個百分點至5.7%。竣工退坡對房地產投資的拖累仍大，8月房地產竣工面積單月同比增速-36.6%，較上月回落14.8個百分點。總體看，房地產投資的內生恢復鏈條難言啓動。

5、居民消費增速回落，穩就業壓力邊際提升。

居民消費增速回落。8月社會消費品零售總額同比增長2.1%，比7月份回落0.6個百分點。其中，商品零售增速回落0.8個百分點至1.9%，餐飲收入增速提升0.3個百分點至3.3%。服務消費仍然強於商品消費，1-8月份，服務零售額累計同比增長6.9%，較同期社零售商品增速高3.9個百分點。

穩就業壓力邊際提升。8月城鎮調查失業率較上月提升0.1個百分點至5.3%，達到2023年3月以來最高值。不同羣體的就業和消費分化，農民工羣體就業形勢強於城鎮居民（8月外來戶籍人口的調查失業率約4.6%，較7月回落0.3個百分點；8月本地戶籍人口調查失業率約5.4%，較7月提升0.2個百分點）；在消費數據中也有體現，8月份城鎮社零單月同比增長1.8%，低於鄉村的3.9%。

從限額以上企業商品零售數據看，商品消費的結構性拖累有二：

一是，汽車是商品消費的主要拖累，因銷售單價回落。8月限額以上汽車零售額同比-7.3%，較7月跌幅擴大2.4個百分點，對限額以上商品零售的拖累增加0.8個百分點。據乘聯會統計，8月國內乘用車廠家零售量同比回落1%，較7月跌幅收窄1個百分點；然而，8月國內乘用車零售的均價約17.4萬元，較7月的18.2萬元顯著回落[3]。

二是，石油及製品的拉動走弱，受價格因素的影響。8月份限額以上石油及製品類零售額同比增速爲-0.4%，較上月回落2個百分點，對限額以上商品零售增速的拉動較上月回落0.3個百分點。結合CPI數據看，8月交通工具用燃料價格同比增速爲-2.7%，較上月回落7.8個百分點，受到國際原油價格回落的影響。

不過，消費品以舊換新政策顯效，對商品消費存在支撐。7月24日《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》出臺，直接向地方安排1500億元左右超長期特別國債資金，加力支持地方實施消費品以舊換新。8月家電音像器材、通訊器材類消費同比較快增長，對限額以上商品零售單月同比增速的拉動達到0.7個百分點，較上月提升0.4個百分點。據商務部數據，截止8月31日上午10點，全國汽車以舊換新平臺已經收到汽車報廢更新補貼申請超過80萬份，約較8月2日提升35萬份，期間新增補貼數量佔8月狹義乘用車廠家零售的18%。

風險提示：穩增長政策落地效果不及預期，海外經濟衰退程度超預期，房地產企業信用風險蔓延等。