【十大券商一週策略】拉昇行情未完待續！指數大概率維持高位震盪，成長風格佈局正當時

（原標題：【十大券商一週策略】拉昇行情未完待續！指數大概率維持高位震盪，成長風格佈局正當時）

7月是市場從平靜期向共振上行期的轉換階段。預計跨月期間博弈性資金退潮會導致市場結構性波動有所加大，建議緊抓高景氣主線，繼續增配成長製造板塊。

首先，二季度機構增量入場資金有限，一致性上漲預期驅動大量博弈資金入場，博弈性資金退潮可能導致市場結構性波動有所加大。其次，整體經濟依舊維持穩步復甦趨勢，預計7月經濟數據延續緩慢復甦，但節奏遲緩、局部信用風險事件等擾動因素也開始增多，政策依然會保持平穩，支持經濟持續修復。最後，國內宏觀流動性受海外影響有限，貨幣政策有望繼續保持平穩，權益資產的相對吸引力在多重政策引導下凸顯，資本市場流動性依舊充裕。整體而言7月市場將從估值驅動轉向盈利驅動，從一致上漲預期迴歸常態，從結構性過熱的主題行情切換至中報高景氣主線，配置上建議繼續緊抓新能源、科技自主可控、國防安全和智能製造四條高景氣成長製造主線，市場結構性波動將帶來新的入場機會。

微觀結構顯示當前市場風險偏好實際上是高，只要景氣度好，即便估值高，公司股價漲幅仍大。企業盈利擴張中、微觀資金仍在流入市場，牛市格局未變，當前市場情緒距高點仍有距離。市場奔向年內新高，以茅指數爲代表的優質龍頭做配置，盈利增長較快、順應政策方向的智能製造進攻。

從經濟層面來看，進入2021年7月基礎貨幣的流動性需求降回落，央行將維持基礎貨幣供給穩定，國債利率預計在7-8月回落10-20bp左右的水平。人民幣匯率將維持在6.3-6.4的穩定區間中。因此，這種經濟狀態下， 市場保持平穩運行不變。但是結構上出現巨大的分化，科創50、創業板50將繼續領漲市場。

從行業比較的層面來看，第一，繼續看好光伏、新能源汽車等成長行業。第二，計算機等成長板塊如 期佔優，這也具有相當的持續性。第三，市場持續優異的條件下，在成交持續過萬億的情況下，券商板塊將可能存在機會。

不要爲了看空而看空，跳脫存量思維禁錮，重視邊際改善，拉昇未完待續。後面是拉昇，現在做多完全來得及。隨着通脹與信用收縮走向確定，風險評價下行繼續驅動行情拉昇。此外無風險利率下行將成爲新的力量，與風險評價共同驅動行情拉昇。1）短期視角：國內央行超預期淨投放下市場短端利率邊際下行，國外通脹預期回落美債長端利率亦邊際下行。國內6月24日央行時隔三月首次加大逆回規模，超預期增加200億OMO淨投放維穩，銀行間市場短端利率下行爲主。此外儘管存款利率改革並非“變相降息”，但央行“保持流動性合理充裕不是一句空話”的表態亦傳達積極信號。未來隨通脹容忍度提升、穩增長壓力以及可能出現的信用問題，越向後越是易鬆難緊的狀態。海外方面，儘管議息會議後加息預期前移，但美債長端利率受通脹預期回落主導不升反降。2）長期視角：房地產稅試點預期提升，居民資產配置結構將發生變化，從大類資產配置角度看股票市場有望迎來更多增量資金。

科技成長之火，可以燎原。行業配置重點推薦：1）首推券商/銀行；2）科技成長起點：新能源車/電子/計算機/軍工/醫藥；3）後疫情時代復甦加速：國貨消費/新興消費/高端消費；4）碳中和下週期新機遇：煤炭/建材/鋼鐵；5）成本受制預期邊際緩和下中游製造超跌反攻：家電/汽車。

全球疫情“先進先出”，中國的經濟增長速率正在從快速復甦逐步回落至常態增長，政策環境可能整體逐步偏向支持增長；市場對於通脹預期暫時消化，在此背景下，市場資金面擔憂減少，市場關注點由“疫後復甦”逐步轉向“常態化增長”後，相對景氣度高、增長潛力大、產業週期仍在持續的成長風格可能仍然是市場的主線。往前看，在部分指數接近前期高點附近後，市場短期可能會有所波動。但大方向上，市場仍可能維持偏積極的風險偏好，市場風格可能呈現“成長爲主，兼顧週期”的特徵。

操作建議：成長爲主，兼顧週期。1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業鏈：電動車產業鏈、科技硬件與軟件、電子半導體、部分製造業資本品等；2）泛消費行業：在日常用品、輕工家居、酒店旅遊、家電、汽車及零部件、醫藥及醫療器械等領域自下而上擇股；3）逐步降低週期配置但關注部分結構有利或具備結構性成長特徵的週期：部分有色金屬如鋰等，化工以及受益於財富及資管大發展趨勢的金融龍頭。

國內經濟平穩期、政策暖風期、流動性友好期，三期疊加。經濟加快復甦、貨幣政策保持平穩，全球貨幣市場資金加速回流風險資產，全球權益資產處在“蜜月期”。市場正從“百週年”行情的佈局、徐徐展開、漸入佳境，進入到熱火朝天、驕陽似火、豔陽高照的“夏日行情”，持續提示超配成長，關注中報業績超預期的高性價比資產。

行業配置：“收穫週期，佈局成長”如期演繹，成長仍是主旋律，中報行情可佈局。1）AIoT，萬物互聯，以鴻蒙爲代表的中國國產操作系統與智能終端手機、汽車等相互鏈接，孕育的機會值得重點關注。如：計算機、通信、電子等。2）醫藥，創新、景氣、科技與消費屬性兼具，重點關注醫療器械、醫療服務等方向。3）新能源鏈條。媲美消費電子10年黃金成長週期，在碳中和和碳達峰背景下，政策+需求+技術變革三輪驅動，重點關注：新能源材料、鋰電設備、汽車、智能駕駛等細分領域。4）高端製造設備。主要圍繞中國製造走向高端化、國產化，順應行業需求和景氣發展，可重點關注半導體設備、軍工等方向。高性價比資產的行情協奏曲，也不容忽視。下階段可以關注中報預喜的催化劑。經濟復甦，PPI保持高位運行，可以淘金中報業績超預期的高性價比資產，特別是化工、機械、有色、煤炭等低估值龍頭等。

經過持續五年的“以龍爲首”的龍頭股風格，A股微觀結構出現問題，龍頭股交易擁擠制約其超額收益空間。2021年是盈利大年，龍頭股的確定性估值溢價回落，市場從追逐穩定ROE的龍頭到青睞即期業績彈性強的中小盤。2021年通脹預期上行驅動小盤價值股更佳；而5月中旬以來通脹預期見頂驅動全球股市風格轉向成長。與此同時，大盤價值的代表性板塊個股出現了盈利預期下調，造成了業績估值小幅雙殺。

小盤成長接棒以來，部分中小市值成長股已積累顯著漲幅，但沿用勝率/賠率框架，小盤成長仍是最優選擇。今年股票交易仍是勝率投資（利潤率提升的行業）兼顧賠率（體現爲市值下沉），在配置上，將從勝率角度關注利率潤具備提升空間的方向（長期成長性佳或供需缺口），兼顧賠率角度選擇估值合適、仍有市值下沉空間的細分賽道。當前主要集中在元件、電子製造；醫療器械、醫療服務；電源設備；玻璃、化學制品/化纖等行業。

當前市場整體繼續處於震盪階段。從短期來看，市場處於有利環境當中，銀行間市場流動性預期穩定，海外擔憂也得到緩解。與此同時，市場前期強勢股調整壓力正在上升，前期弱勢股補漲已經開啓，本輪指數繼續上行的空間可能有限。從中長期來看，今年中報和下半年A股基本面大概率好於市場預期，美聯儲顯著鴿派和國內經濟復甦完成的背景下，國內債市收益率上行空間有限，流動性環境和風險偏好因素整體依然是有利支持，企業的盈利能力和成長性將成爲下一階段市場的核心邏輯。

行業配置上，建議關注估值合理中報超預期公司，適度把握週期股交易性機會。同時繼續持有核心賽道中盈利增長超預期的品種，以及重點關注非核心資產中的正在孕育中的新主線，自下而上挖掘經濟修復和轉型過程中被忽視的機會。短期成長股如果出現調整將是加大布局的好時機，重點關注方向包括三條線索：1） 復甦下中報超預期行業：化工、煤炭、銀行等；2） 核心賽道中能夠繼續持續超預期的品種：半導體、光伏、部分醫藥公司；3） 新成長賽道：人工智能、智能汽車、新材料、軍工、信創網安等。

上週市場全面上漲，核心在於流動性再度邊際鬆動。科創板持續領跑市場，關注度持續提升，並有望逐步成爲市場共識。再次強調，下半年無論是國內還是海外，都不存在系統性風險，仍將以震盪爲主。利用每一次波動帶來的恐慌找買入機會。

着眼未來、把握當下、配置科創。三條線索“掘金”科創板：1）開拓A股新方向，對標稀缺的細分賽道“獨角獸”的。2）業績增速一直領跑科創的“高成長”；3）上市以來回撤較深，已跌破發行價、從PEG等角度具備估值性價比的；受益海外需求拉動的石油石化及化工、有色、光伏等板塊。景氣的確定性較強、有望高增長的新能源汽車、半導體&消費電子、AI、CXO服務&醫美以及次高端白酒等細分賽道。

展望後市，指數大概率仍將維持高位震盪走勢，隨着全球經濟的持續復甦和海外流動性收緊，由供需錯配和過於充裕的流動性環境帶來的價格上行將有所緩解，下半年大宗商品價格有望迎來拐點，人民幣匯率大概率仍將維持雙向波動，出現單邊持續升值的概率較小。

在配置方向上關注三條主線：一是關注半年度業績預期向好，業績表現超預期板塊。二是關注高景氣度的成長風格配置。目前市場對於佈局成長主線的共識正在持續提升，在經濟持續復甦的背景下，政策支持力度大、發展前景廣闊、盈利確定性較強的成長風格具備更強的溢價能力。三是關注政策紅利下環保相關產業的主題投資機會。