施懿宸：要當全球一流企業的話，迴避不了ESG

9月23日，由本站財經主辦的“2023本站財經ESG趨勢論壇”在深圳舉行。本屆論壇主題是“凝聚ESG共識、聚焦關鍵行動”，由廣州市綠色金融協會、深圳市南山區金融行業協會、大灣區碳中和協會提供支持。來自ESG國際組織、評級機構、學界、企業界的嘉賓出席了本次論壇，並基於ESG議題發表重要演講與深入交流。

中央財經大學綠色金融國際研究院高級學術顧問、教授，中財綠指首席經濟學家施懿宸在論壇上表示，綠色經濟和碳經濟是高質量發展非常好的抓手。5、6、7月，我們的進出口數字並不太好，但新三樣非常好，都是綠色經濟，就是所謂的光伏、電動車和電池，這也是歐洲和美國最懼怕我們的地方，美國的抗通膨法案就是針對我們，是中國未來經濟的增長模式。

施懿宸指出，企業要百年常青，ESG是最重要的指標，核心是碳。要當全球一流企業的話，迴避不了ESG。在全球供應鏈重構過程中，ESG一定是不可或缺的，而且是競爭力。

以下爲現場實錄：

主持人：您近期有提出碳金融和綠色金融是作爲我們高質量發展的新角度，可以從學術角度幫我們剖析一這方面的觀點嗎？

施懿宸：國家在提出“3060”後，尤其在去年，各位可以看到一些經濟學家甚至一些業界人士提了不同的觀點，認爲“3060碳達峰、碳中和”會阻礙我們的經濟增長。

這是一個很好的辯論的題目，甚至可以好好的做一個研究和探索。因爲站在反方的，拿去年地緣政治的關係，煤炭、火電、石油都大漲，拿這些短期看得到的數字來證明“3060”確實可能會阻礙我們經過的發展。

但人無遠慮必有近憂，如果我們長期看全球和中國經濟的增長模式，高質量發展我們已經說了好幾年，之前叫“供給側改革”，到現在我們談“3060”，這有一個經濟學非常核心的問題，從英國工業革命後，人類透過機器的生產模式，大量生產標準化的產品，現在全球人口的增長在趨緩甚至在萎縮。所以，從經濟學上告訴你，我們的總和供給已經大過總和需求，這就是爲什麼要高質量發展，因爲需求是追不上這個供給的，所以供給就必須更高質量，讓消費者才能買單。在這個過程中，一些低質量的供給只能去收入比較低的國家做發展，這是經濟學理論告訴我們的必然。

高質量發展是經濟發展的必然，消費降級是經濟不好的信號，消費的升級基本代表經濟的增長。中國的經濟增長模式跟西方不同，因爲我們是用土地財政的方式，通過房地產拉動經濟增長，這已經到尾聲了。房地產這個產業我們繼續支持，但它難以擔當中國下一個時代經濟增長的火車頭。不管我們再怎麼支持房地產，因爲我們的城鎮化已經高達70%，剩下的必須要重視糧食。糧食是國安問題，必須盤在自己的碗裡。在這個經濟增長過程中，必須由房地產拉動工業從而拉動第三產業的服務業。

在這個過程裡，高質量發展必須要有抓手，所以我們的綠色經濟和碳經濟就是非常好的抓手。仔細看5、6、7月，我們的進出口數字並不太好，但新三樣非常好，都是綠色經濟，就是所謂的光伏、電動車和電池，這也是歐洲和美國最懼怕我們的地方，美國的碳關稅法案就是針對我們，這是我們的優勢，這是我們未來補足經濟增長模式的必然。

各位可能聽過“中等收入陷阱”，因爲我們人口的出生率已經低於死亡率，無法再用人口增長的模式促進消費。內需要增長，必須要消費和增加，而且要升級，才能在GDP裡透過消費拉動經濟增長。當然，有些學者認爲收入沒有增加怎麼增加消費，但長期而言這個方向是對的，高質量最重要的理論，邊際生產力會下降，但透過技術的提升可以提高勞動的邊際生產力和資本的邊際生產力。另外是解決經濟負的外部性，投入產出比的提高。過去的負產出，是由我們財政來兜底的，現在必須企業自己來負擔這個成本。當然，能負擔這樣的成本，代表他有競爭力，也代表他的毛利夠高，這纔是未來經濟增長的模式。

ESG基本上是看企業的可持續發展，企業要百年常青，ESG是最重要的指標，核心是碳。在這個過程中，碳企業的競爭力，過去財務的那些指標依然都需要，但最重要的是我們在多加一個ESG的部分，更能識別它是否毛利是存在負的外部性。其實不是他自己的競爭力賺來的，是我們用我們很多資源去補貼來的，這樣一個增長模式已經過去了，所以ESG是我們邁向國際，要有國際競爭力一個必然發展的趨勢。

之前有一個媒體訪問我怎麼看國資委要央企做全球一流企業，我當時說要當全球一流企業迴避不了ESG。

主持人：我國綠色金融工具在國內的實踐非常成功，可以看到各種各樣的綠色金融工具，包括綠色信貸、綠色債券，綠色債券已經是全球規模第二的，權益市場包括REITs等。綠色金融的產生是不是真的幫助到我國經濟的高質量轉型，針對綠色工具在座的嘉賓又有哪些建議？

施懿宸：我記得2016年綠金院開始做ESG數據庫時，我參加2017年UNDP的一個論壇，當時主持人問我一個問題、我們談ESG是不是鋼鐵就不要了。

但我必須說，我從事金融的研究已經將近20年。金融投資就講兩個最重要的投資變量，return和risk，所有的變量最後要影響到return和risk，投資人才會在意，否則就叫情懷投資。UN PRI的劉總說得特別好，我們當然有一些影響力投資，可以犧牲一些回報，去要求影響力的回報。現在有些基金在做這件事情，但我們不能要求每一個投資人都做這件事情，因爲這帶着一點情懷在裡面，但影響力投資不代表他不要求回報。

鋼鐵、有色兩高一剩，這個行業必須存在。我當時回答沛源時是說我們不可能沒有鋼鐵，否則基礎設施房子怎麼造？跟火電行業一樣，火電依然會存在，煤炭也會存在，但它的收益和風險要匹配，收益不是你想象中的那麼高，因爲它帶有風險。你看它的現金流，目前爲止都非常OK，非常棒，但未來呢？這些高碳的資產，它的現金流在未來環保標準，人類要追求文明幸福時，它的現金流就會產生問題。有些投資人包含巴菲特可能認爲西方石油在目前是個好資產，20年後我認爲未必。如果你只看這三五年，西方石油可能是好資產。但20年後能源結構依然是這個比重，我們的《巴黎協定》“3060”都是假的，做不到的，所以這個比重必然會下降，但是慢慢的下降。在慢慢下降過程中，目前要考慮這個風險。

所以我當時跟主持人這樣回答，鋼鐵，過去我們可能只要求6個百分點收益率，現在可能因爲把ESG的風險、環境風險考慮進去，要求8個百分點，因爲另外2個百分點是未來的風險。未來現金流的風險我現在要覆蓋，所以估值會下降。在你買這個股票時要考慮這個風險，這時候會降低你的收益率的預期或者風險的提高，它的估值就必須下降，因爲你價格就必須比較低，因爲它有風險。它的估值比較低，代表未來的回報有一部分是從ESG風險提供給你的。

回到主持人這個問題，所有金融資產，只要在你的定價模型裡，考慮了氣候風險、ESG風險，任何的金融資產考慮了ESG，對它的估值就會產生差異，因爲綠色的可能它的收益未來會越來越好，因爲整個大環境對它是有利的，包含政策、市場。所以綠色金融的工具在做資源的分配、風險的定價，過去在風險定價過程中沒有考慮ESG，沒有考慮氣候風險。

當時國泰君安培訓時問我說ESG是不是一個定價的因子，我跟他說現在可能不是，未來可能是。現在爲什麼不是？Fama在證明CAPM時用20年的數據的。哪一個機構可以拿出20年的數據給我？我們A股只有5年。沒有這麼長的數據怎麼可能說它是一個定價因子呢？在頂尖期刊之間連審都不用審。定價因子，對所有的股票、資產都有影響。這時候從學術上沒辦法證明這一點，所以我們一直在提供所謂的金融工具，包含政策，包含平安、渣打，他們在定價時產生了激勵。

爲什麼我們要政府牽頭建綠色金融，轉型金融也是如此，過去支持存量，現在支持增量。你能有減排的指標，就能支持你從高碳轉成低碳，但這個對於銀行比較難，因爲在事前，你怎麼知道它做到做不到。這個過程中需要能力建設，需要系統，需要數據。

回到我說的，ESG從數據支持，MSCI都提供這些數據，這是爲什麼一開始我們做數據，用數據說話，讓數據提供在你的定價裡。因爲你在風險的識別裡需要數據，需要評級，所以現在有所謂的綠色信貸，但綠色信貸是看目錄的，現在所謂的轉型金融就是跟指標結合，包含可持續債券。過去說綠色債券，只要是目錄裡就支持。現在可持續債券是你要提供KPI的指標，例如碳減排10%，利率就可以下沉10%，這就是目前在轉型金融裡提到的確實可以激勵企業行爲的改變，否則他會認爲他在做情懷。如果做情懷，國資委來做就好了，因爲會要求央企、國企做，但民企基本上還是市場經濟，將本求利的。市場投資人包含UN PRI這些希望我們投資人做負責任投資，我們做投資時如果考慮這個因素，那企業的行爲就會改變。企業會做ESG，最主要的是四個：滿足監管要求、市值管理、融資成本和品牌價值、品牌價值在 B端就是供應鏈ESG管理的訂單,在 C端就是綠色與低碳消費。所以“雙碳”人人有責，少叫一點外賣，少用一點塑料，基本上就減排，而且不影響生物多樣性。

第二個，供應鏈在全球重構時，國內只要是全球供應鏈裡，必然需要ESG，否則可能訂單會受到影響。在全球供應鏈重構過程中，ESG一定是不可或缺的，而且是競爭力，提供給各位做參考。