“私募魔女”提醒投資者遠離小微盤 量化私募回撤與反彈

暫停三天後，2月23日，量化私募巨頭靈均恢復交易。

2月20日，2024年春節剛開工，“多家頭部量化私募DMA鉅虧、產品遭贖回”的消息在社交平臺流傳，緊接着，量化私募巨頭靈均被滬深交易所罕見點名，並以三天不能交易收場。量化私募危機一觸即發。

2月23日，私募魔女李蓓公開提醒投資者遠離小微盤。

數據顯示，春節前夕市場大幅波動，量化產品遭遇大幅回撤。不過近日在A股上漲勢頭背後，已經有量化多頭收復了2月以來的 " 失地 "，淨值轉正。

中安鼎盛投資合夥人陳伯仲告訴貝殼財經記者，經過節前這一輪超額回撤，市場上很多在行業市值上暴露顯著的量化模型確實是需要調整和升級，不僅是從風控的角度去調整，還需要從中性化的角度去深度調整。過往的風格暴露，在市值風格上的處理都是很粗糙的簡單平均化，後續將會有很多模型對此進行深度調整。

鉅虧、大幅回撤的聲音不斷，量化產品遭遇大幅回撤

連日來，量化私募頻惹爭議。2月20日，有關幻方投資、明汯投資、九坤資產等多家頭部量化私募機構的傳言在社交平臺引起市場關注，內容包括“大幾千億量化產品清盤、自營盤鉅虧15億、DMA欠款60億、公司破產甚至跳樓”等。

緊接着，量化私募巨頭靈均被滬深交易所罕見點名。由於旗下多個證券賬戶通過計算機程序自動生成交易指令、短時間內集中大量下單，賣出股票合計逾25億元，滬深交易所均對靈均投資作出暫停賬戶交易三天並公開譴責的處罰。

輿論風波背後，量化私募淨值大幅下滑。據方正證券研報，春節前夕市場大幅波動，量化產品遭遇大幅回撤。數據顯示，從年初到2月8日，中證1000指數下跌15.19%，中證2000指數下跌27.49%，萬得微盤股指數跌幅達到40.09%。

“在指數整體表現弱勢的同時，量化指數增強產品的超額收益也遭遇了較大回撤。其中，無嚴格成分股約束的私募指增產品回撤更大。”方正證券指出，百億以上量化私募今年以來中證500指增平均超額收益爲-10.35%，中證1000指增平均超額收益爲-7.87%。

近年來，量化基金吸睛不少，每逢市場變動，總有“量化基金砸盤”的聲音。比如，去年5月，A股跌跌不休，成交量萎縮，彼時，市場就歸因於“量化私募”，由於量化機構的高頻交易，加大市場波動，助漲殺跌。

厚石天成投資創始人侯延軍表示，每當市場下行傳統投資策略艱難的時候，量化策略都會受到關注。本質上量化策略能夠充分利用市場的微觀結構及歷史規律，在衍生品的配合上產生穩定的超額收益，在震盪下行期獲得對比效應。

據其介紹，在海外成熟市場，量化策略歷史悠久策略豐富，佔比較大。這些都是完善的交易機制，良好的上市退市懲罰機制及發達的衍生品市場催生出來的結果。我國目前上述條件還參差不齊，尤其是投資大衆，在交易手段，交易賽道，交易規則上和機構有差距。這就導致當市場危機的時候，矛頭就會指向量化策略或衍生品市場，畢竟這些策略離普通投資人比較遠，容易受到詬病。

量化指增產品風格漂移 分析：後續情況會持續改善

2024年以來，市場風格出現轉換，高股息資產表現火爆，此前備受資金青睞的小微盤股出現大跌。

半夏投資創始人李蓓指出，以一般價值投資的標準，小微盤股票沒有長期投資價值，只有短期交易價值和殼資源期權價值。這類股票主要參與者，除了散戶，主要是遊資和量化基金。具體來看，百億以上的量化基金一般持有2000只，甚至3000只以上股票，所以他們普遍持有大量小盤甚至微盤股。

對此，在市場風格轉換的背景下，量化機構業績遭遇極大考驗。私募排排網數據顯示，1月份有業績記錄的632家量化私募，1月份整體收益爲-7.21%，其中88家實現正收益，佔比爲13.92%。30家百億量化私募1月整體收益爲-10.72%。

與此同時，疊加年初“雪球”產品大規模敲入，導致小微盤股踩踏，中小市值股票被拋售，尤其一些風格漂移、偏中小票的量化策略回撤嚴重。

上述量化策略回撤嚴重影響幾何？陳伯仲告訴貝殼財經記者，經過節前的權重股拉昇影響後，目前量化指增管理人都會對漂移問題非常重視，有的管理人會直接人工干預，有的管理人會研究漂移後避免尾部風險的方法論，有的管理人在節前前後都一直堅持原有的模型參數。

陳伯仲表示，整體來看，量化指增的風格漂移問題引起了行業內很大重視，漂移的情況會持續改善。

萬得微盤指數反彈，私募魔女提醒投資者遠離小微盤

近期雖然有關量化私募的動態不斷，但市場傳來積極信號。

整體來看，A股市場呈現上漲趨勢，上證指數波動上漲，並於2月23日收復3000點指數關口。在市場回暖之際，萬得微盤指數本週漲幅達到25.07%。已經有量化多頭收復了2月以來的 " 失地 "，淨值轉正。

不過，李蓓今日午間在微信公衆號上發文，提醒投資者遠離小微盤，“逃離火場後，勿重新返回”。 李蓓表示，火宅逃生中，容易出現的一種悲劇是：本來已經逃出來了，捨不得火場裡的財物，重返火場試圖挽回一部分，然後送了命。所以，火宅逃生有一條重要原則：已逃出火場，勿重新返回。而在今年的市場裡，小微盤是最大的火場，不少人受了一些傷，節前逃出來了。但是根據近期的業內交流，包括看一些管理人披露的持倉，不少人又返回火場了，想搶回來一些財物（超額）。

在她看來，此前小微盤的優勢在未來一段時間會發聲變化，從目前傳遞的信號來看，未來更嚴厲的打擊市場操縱（包括大股東，遊資和量化的異常交易行爲），打擊財務造假，加大退市力度是後續的方向。

侯延軍表示，量化策略、衍生品策略都是在市場規則下合法運作的，這些年出現的一些問題，是一個系統性的問題，需要監管層從IPO到退市機制，到公開公平透明的交易機制上打組合拳，讓散戶也能感受到機制的公平。

針對量化交易的監管一直在持續。2023年6月股市波動之際，有關量化交易、市場公平性、資金短線炒作、行業機構責任等討論增多。彼時，證監會公開表態，高度重視資本市場監管，將持續加強市場交易行爲監測監管，做好對量化交易等新型交易方式的跟蹤分析，對內幕交易、市場操縱等違法違規行爲堅決予以打擊，切實維護良性健康的市場秩序和生態。

今年年初，中國證監會召開2024年系統工作會議中強調，要突出以投資者爲本的理念。從維護市場公平性出發，系統梳理評估資本市場關鍵制度安排，重點完善發行定價、量化交易、融券等監管規則，旗幟鮮明地體現優先保護投資者特別是中小投資者的合法權益。

新京報貝殼財經記者 胡萌 編輯 陳莉 校對 柳寶慶