譚雅玲：3組數據印證美聯儲不會急於降息

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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經濟學家）

60s要點速讀：

透過美國敏感數據背後的邏輯與美國個性，我們不難發現炒作性引導輿論的目的與指向並非是真實的。美聯儲加息規劃戰略意向不變，但環境與要素波動與政策調整手法將是美聯儲加息與美元貶值關聯的重點時期，美元貶值不到將阻礙美聯儲加息安全性，但美元利率峰值調高則是美國經濟與美元構造相互配合重要的新週期與新邏輯更值得關注。

正文：

今晨看到美國最新的數據更加堅定我對美聯儲加息佈局的判斷，美聯儲利率政策於美元貨幣地位相互配合處於關鍵期，其中美國經濟結構的高級化與全球化是美元利率峰值高位重要的修正性參數，美元中性利率參數拔高迫在眉睫。

第一是美國PPI指標上升預示加息路徑不變。美國勞工部數據顯示，2月生產者價格指數（PPI）同比增長1.6%，增速高於預期值1.2%，前值由0.9%修正爲1%。2月PPI環比增長0.6%，預期0.3%，前值0.3%。尤其扣除食品與能源價格不計，美國2月核心PPI同比增長2%，增速高於預期值1.9%與前值持平，但核心PPI環比漲0.3%，增速雖然不及預期的0.5%，但較上月0.2%有所加速。美國PPI預示美國通脹加速上漲，其中能源上漲，包括石油和天然氣以及食品價格上漲表明通脹仍在加劇。

透過PPI類別用來衡量美聯儲PCE是美聯儲政策重點與個性。預計美國服務業成本上升0.3%，這是美國通脹新基數——PCE關鍵組成部分，包括投資組合管理費用上漲0.2%，醫院門診費用增加0.5%，這對支付給生產商的商品價格上漲1.2%爲5個月來首次上漲預示美國通脹結構性壓力與通脹頑固性變數與傳統完全不一樣。

這也正如美聯儲主席鮑威爾與絕大多數官員所言，美國應對通脹取得更大進展的道路並不平坦，美聯儲加息的通脹參數依舊是支持重點，更何況美聯儲加息並非是單純因爲通脹，美元的大格局恐怕通脹只是說辭與參數，美元利率戰略宗旨的高屋建瓴不同於一般貨幣考量參數如此簡單。

美元機制與制度，尤其是市場份額競爭是美元利率鼎力支持與保護美元關鍵之際。美國最新PPI指數是衡量批發通貨膨脹的指標，也是美聯儲即將召開的年度第二次例會，也就是下週3月19日至20日貨幣政策會議之前最重要的參考數據，這對未來降息預期的炒作壓制性和糾正性極其重要，也是預期旨意並非是美聯儲真降息，反之物極必反的加息預期或美聯儲與市場預期真實旨意。

美國數據顯示美國的整體通脹率連續第二個月超過預期，這再次印證美聯儲不會急於降息的真實。

第二是美國就業數據包括零售支持加息可能。美國商務部發布的2月零售銷售環比上升0.6%，預估爲上升0.8%，前值爲下降0.8%。該數據增長低於預期，但比較簽約下降之後的趨勢，更凸顯對消費支出持久性的支持，既是美國生產端積極跡象，也是美國消費端穩定正常狀態。

美國2月零售銷售月率增長0.6%。不計汽車銷售的核心零售銷售月率增長0.3%。尤其截至3月9日當週，市場更爲敏感的美國首次申請失業救濟人數20.9萬人，預期21.8萬人，前值21.7萬人，實際基本穩定是美聯儲加息支持性，並非是美聯儲降息的時機與條件。

當前既使美國失業率有所上升，但相比較美國就業市場新週期與新構造，美國失業率依然是歷史週期中偏低水平。美聯儲加息核心參數——經濟增長、失業率以及通脹指標顯示美聯儲加息沒有結束，目前是節奏與力度的調整，並不是方向性的改變。

第三是美債收益率與按揭利率驅動加息推進。相對美國房屋市場或投資數據則是美聯儲加息之前調節的手段，而非方向性或趨勢性逆轉。雖然美國財政部長耶倫預計住房成本上漲的趨勢放緩將有助於在2024年降低通脹，畢竟消費者價格指數（CPI）中住房成本佔最大比重，約爲三分之一。住房成本在2023年對整體通貨膨脹率超出比例是有很大刺激作用。這種情況目前依舊存在，儘管顯示數據組合的新租賃協議增長速度放緩，甚至局部有所下降，但住房成本對整體通脹的貢獻仍然顯著。

耶倫表示：“這需要一段時間才能反映到CPI中。因此，我完全預計通脹的最大貢獻因素今年將會下降。”之前2月關鍵通脹指標連續第二個月超出經濟學家的預期，這或許是美聯儲降息的不切實際。

因此美國房地美數據顯示，截至3月14日當週美國30年期固定抵押貸款利率從6.88%降至6.74%。15年期利率平均爲6.16%，低於一週前的6.22%。30年期固定利率抵押貸款調節性也是降息預期的反應，但實際水平僅僅是微弱25個百分點調節，美國抵押貸款利率居高不下正是市場粘性通脹的壓力。

尤其是美國國債收益率攀升跟隨或是美聯儲政策調整週期的側重轉變，美聯儲資產投向結構長短結合上行是美元利率動向驅動與參數特別組合，也與目前美國債務壓力和財政困境有關，進而10年期國債收益率上漲10個基點，升至4.292%，但2年期國債收益率上漲6.7個基點升至4.689%。

綜上比較與論證，透過美國敏感數據背後的邏輯與美國個性，我們不難發現炒作性引導輿論的目的與指向並非是真實的。美聯儲加息規劃戰略意向不變，但環境與要素波動與政策調整手法將是美聯儲加息與美元貶值關聯的重點時期，美元貶值不到將阻礙美聯儲加息安全性，但美元利率峰值調高則是美國經濟與美元構造相互配合重要的新週期與新邏輯更值得關注。

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