旺報社評》釋放資金 更要釋放生產力

社評

大陸將「連續數年」發行超長期特別國債，今年發行規模初定1兆人民幣。大陸並非第一次發行長期特別國債，宣示「連續數年發行」則是首次，背後代表財政政策將長期寬鬆，希望創造一個可預期、穩定的投資環境。

財政寬鬆 有利投資環境

大陸曾三次發行特別國債，第一次在1998年亞洲金融風暴期間，發行規模2700億人民幣，以補充四大國有銀行資本金。第二次是2007年全球金融海嘯前夕，發行1.55兆人民幣成立國家外匯投資公司，活用外匯儲備應對危機。第三次是爲因應新冠疫情衝擊，發行1兆人民幣用於抗疫相關支出。

特別國債與一般國債不同，其發行需具有特定目的，限定專款專用，並不計入當年財政赤字，無須調整中央預算。特別國債是應對特殊事件的財政工具，屬於救火性質，希望在特定時機發揮穩定社會及經濟的作用。

不過，迴歸本質，特別債還是債，不能免除償債的義務與責任。特別國債雖不計入國家財政赤字，但還是要納入債務餘額統計，若無所節制，國家財政將長期惡化，這是「連續數年發行」備受關注的理由。把非常時期的手段當成常態性作法，引起財政穩健會不會跟着流失的疑慮。

讓數字來解惑，根據大陸財政部統計，截至2023年底中央政府債務餘額30兆人民幣，佔GDP比重約23.8%，債務情況相當良好。即使將地方政府債務餘額40.7兆人民幣納入，整體債務佔GDP比重提高至56.1%，但美、英、法、日等先進國家動輒在100%以上，距國際普遍認知的60%警戒線仍有一段距離，顯示大陸在財政政策的運作上，還有很大的發揮空間。

大陸2023年經濟成長率5.2%，遠優於預期，今年前兩個月出口也出奇的好，比去年同期增長7%，但不容否認，大陸經濟仍處於逆風狀態。從生產製造到消費投資，都有需求疲軟或成長趨緩的問題。具景氣領先意味的製造業PMI，已連5個月落在景氣榮枯線50以下，顯示廠商對未來景氣的判斷保守，不願積極下單備貨。

消費已取代投資成爲大陸經濟的中流砥柱，但受景氣不確定，加上房市及股市持續低迷，財富效果大爲縮水，經濟成長動能仍未恢復到疫情前水準。依據人民銀行鍼對城鎮儲戶所做最新調查，58%大陸居民傾向多儲蓄、少消費，對比疫情前2019年45.2%，可知消費意願衰退程度驚人。

提振經濟 民企不可或缺

根據人民銀行金融統計數據報告，截至2024年1月底止，大陸住戶存款規模達139.5兆人民幣，2019年底81.3兆，4年間增加58.2兆。新增住戶存款大多以定期存款方式存入，比重高達82%。這意味大陸利率持續下行，存款利息減少，但大家還是寧願多儲蓄、少消費，無形中拖累經濟表現。

投資不振及消費低迷情況下，透過擴張性財政政策，如發行特別國債來刺激經濟，是合理的政策選擇。若動能不足問題來自民間，就更需要由政府點火。過去三次特別國債發行經驗，已經證明此一模式可行。

但北京仍須留意，特別國債終究是寅吃卯糧，是政府拿未來納稅人的錢來融通當前財政支出，一旦成爲常態性工具，將增加政府債務風險。根據經濟學李嘉圖等值定理，若大陸民衆與企業預期政府發行特別國債，將增加未來的稅負，就會讓擴張性財政政策效果大打折扣。

經濟成長與債務舉借之間的平衡，從來不是一件容易的事。現階段爲加速推動產業鏈優化升級，確保經濟運行持續好轉，確實需要積極的財政政策，擴大發債勢不可免。相較歐美先進國家，大陸有較大的舉債空間。但隨着債務持續積累，相關風險就不能輕忽，舉債要創造足夠的財富，經濟纔會健康。

錢與人是經濟發展兩個重要元素，無論社會主義或資本主義制度，發展經濟就要釋放生產力，讓人創造最大生產力。大陸改革開放至今GDP增長曲線清楚告訴我們，民營企業是國家經濟發展不可或缺的藍圖。提振經濟，擴大發債之餘，更要釋放民間生產力。