像光一樣去戰鬥|產業評論

每當市場有極致風格的時候，段子就會滿天飛。光伏爆火時候的口號“你要相信光”，現在變成了“你依然要相信光”，只是從光伏變成了光模塊。

也有基民詢問：醫藥基金經理們不是說最擅長CXO的投資嗎？怎麼CPO（光通信的一種技術）大漲的時候，他們淨值還大跌。

這比問計算機專業的是不是都會修電腦，還令人尷尬。那麼，光，又是如何令人相信了呢？

參與全球科技浪潮

光模塊，雖然是光通信的核心部件，但聽名字就知道，模塊、模組，都差不多：買來內核零部件、搞點其他配件、通過工藝組裝起來、實現完整功能。

光模塊的核心部件“光芯片”，95%以上都是海外公司提供。所以，嚴格來說，光模塊並不是高科技產品，即使我國企業之間的隔代產品技術差距也基本是6-10個月。

雖然光模塊其貌不揚，但正是如此，光模塊廠商享受到了兩大紅利：進口替代、參與全球科技浪潮。

進口替代的邏輯比較簡單，和許多電子產品一樣，雖然有技術學習週期，但整體還是拼成本、拼響應速度，那我們擅長的。2010年時，全球十大光模塊廠商基本是以海外公司爲主，而十年過去後，我國多家公司衝到行業前列，並列第一名的Innolight正是上市公司中際旭創。

雖然我國企業已經來到了行業前列，但比較好的是，基本不大會受到海外製裁。芯片海外的，用也是海外來用，而且產品價格和服務還不錯，何樂不爲呢。

所以，可以顯著看到，當ChatGPT掀起了生成式AI大浪，當英偉達不斷推出產品時，光模塊，沒有大模型性感、沒有應用誘人，但卻穩穩地獲得了訂單，參與到了全球科技大潮。再往前，疫情期間，谷歌、臉書、亞馬遜等公司加大數據中心擴建，光模塊公司也是訂單拿到手軟。

訂單勝過了性感；確定性勝過了想象力。

迭代永不停止

作爲電子產品，必然也要被降價困擾。而抵禦的方式自然就是：換代。

光模塊下游是電信市場和數據通信市場。電信領域，伴隨4G/5G資本開支高潮過去後，增長平穩；而數據通信領域，則是過去的主要推動力。

數據領域的一個特點是：數據量越來越多、結構越來越豐富。

這就導致光模塊對速率要求也越來越高，產品迭代一浪接一浪。節奏基本是海外先導入最高標準的需求，國內幾年後再普及。

比如2015年以前，數據中心光模塊大部分是10G、40G速率爲主；隨着移動互聯網爆發，2016年時，25G、100G的光模塊開始在海外先進的數據中心部署，三年後大規模普及放量。而先進數據中心，又開始佈局100G、200G光模塊，交換機也向200G、400G升級。在2022 年，200G產品開始大規模放量；然後，2023年，英偉達又激發了800G 光模塊的需求。

光模塊替代狀況

而且不只是速率提升，對光模塊的需求數量也在增加。當英偉達發佈DGX GH200時，雖然還沒有真實產品落地，但許多分析師已經根據視頻介紹，連夜計算網絡架構如何改變、一個GPU對應幾個光口，到底是增加了1倍還是2倍甚至更多。

當然，算來算去，都不如看產業訂單最實際。就像某投資人說，現在去某光模塊龍頭公司調研，就像逛海瀾之間一樣：一週去一次，每次都給更高的指引。

沒辦法，誰讓海外“大哥”確實給力。

發展會如何?

人的大腦是最容易接受“類比”的。比如已經快被用爛的“iPhone時刻”，因爲確實好用。而說到光模塊，現在也有類比：就像光伏的逆變器。

意思是說，雖然國內公司也有幾家，但行業增長很快，都可以享受到行業紅利，尤其股價上有類似期許。

且不說這個說法正確與否，而看光模塊和逆變器的地位、結構，也確實很像。

逆變器，被譽爲光伏系統的“電腦”，對穩定運行很關鍵；光模塊，是光通信的核心。

逆變器，主要生產公司是華爲、陽光等我國公司；核心部件是IGBT；IGBT核心是功率芯片，主要生產廠家是英飛凌等海外公司。

光模塊，主要生產公司是中際旭創、新易盛等我國公司；核心部件是光器件，光器件核心是光芯片，主要生產廠家是博通、住友等海外公司。

這種結構，決定了：一是產品之間技術差距不大，一旦放量，競爭會激烈，毛利率也會下降；二是在競爭中，渠道、穩定的客戶關係更重要。

另一個隱憂就是，現在市場也會關注“芯片的國產替代”，而如果國產突破了，海外合作關係是否會受到影響呢？是否會拿數據說事兒呢。

最近，在投資圈裡，光模塊靠着“薛定諤般的加單”，已經從主題成長爲賽道了，有業績不斷超預期、有產業鏈擴展。但不管是逆變器等賽道，還是光模塊在2016年、2020年期間的業績、股價表現，都是一輪輪經典的重現：

花無百日紅；有花堪折直須折，莫待無花空折枝。

苗頭、萌芽、發展、擴散、極致再極致，然後“爲什麼業績這麼好，市場還不認？”

當然，幸運的是，通過光模塊，產業、投資者，都還是參與到了英偉達、OpenAI掀起的AI浪潮裡；略有遺憾的是，我國的大模型、芯片商，都還需要時日來追趕。值得期待的是，各種應用的涌現，爲經濟引擎再添活力。