新股前瞻 九源基因：入局“減肥藥”試探成長 現金儲備不充裕亟待補血

7月23日，杭州九源基因工程股份有限公司(以下簡稱：九源基因)再次向港交所主板提交上市申請，華泰國際爲其獨家保薦人。

根據智通財經APP瞭解，該公司曾於1月22日向港交所遞交過上市申請。彼時九源基因自研的司美格魯肽生物類似藥JY29-2（吉可親）在1月份批准新藥臨牀試驗（IND），踏入火熱的“減肥藥”概念池，但最終倒在IPO大門前。

乘着GLP-1“減重神藥”的東風，九源基因並未敲開港交所大門。二度遞表，該公司能否如願呢？

業績深陷增長焦慮財務隱憂高懸

招股書顯示，九源基因於1993年創立，是一家總部設於浙江省的中國生物製藥公司，擁有逾30年生物藥品及醫療器械研發、生產及商業化經驗。公司專注於四大快速增長中的治療領域：骨科、代謝疾病、腫瘤及血液。截至2024年7月15日，九源基因已擁有八款已上市產品(包括中國首款重組人骨形態發生蛋白-2(rhBMP-2)骨修復材料骨優導)，以及超過10款在研產品(包括中國首款獲得IND批准並遞交NDA申請的司美格魯肽生物類似藥JY29-2)。

值得關注的是，代謝並不算九源基因最強勢的業務領域。相反，據招股書，公司最重視的司美格魯肽生物類似藥產品尚處在臨牀研發之中，距離真正銷售還有一定不確定性。九源基因的強勢產品爲骨優導,爲公司近年來收入貢獻佔比第一的產品。

業績來看，公司陷入增長焦慮。2021年至2024年截至4月30日止四個月（以下簡稱：報告期內），九源基因的收益分別約爲13.07億元（單位：人民幣，下同）、11.25億元、12.87億元、4.73億元，年複合增長率爲-0.76%；同期年內溢利分別約爲1.19億元、5986.7萬元、1.20億元、7068.5萬元，年複合增長率爲0.15%。

利率方面，期內，九源基因的毛利率分別約爲72.70%、75.91%、76.95%及74.90%，較爲穩定；淨利率分別約爲9.13%、5.32%、9.30%及14.93%，表現波動。與高毛利率相比，公司的淨利率水平可謂相去甚遠。

按不同醫療領域產品銷售劃分，期內骨科產品（骨優導）是九源基因的營收支柱，分別取得營收爲3.55億元、4.44億元、7.09億元及2.69億元，佔總營收比例約爲24.2%、39.5%、55.1%及56.8%；同期腫瘤領域產品營收分別約爲4.89億元、3.28億元、2.48億元及8917.9萬元，佔總營收比例約爲37.4%、29.2%、19.3%及18.8%；血液領域產品的營收分別約爲3.02億元、2.83億元、2.21億元及4767.0萬元，佔總營收比例約爲23.1%、25.2%、17.2%及10.1%；其他領域產品收入約爲1.23億元、4958.6萬元、4042.1萬元及2425.1萬元，佔總營收比例約爲9.4%、4.4%、3.1%及5.1%。可以看出的是，除了骨科產品（骨優導）收入增長顯著之外，九源基因的其他領域產品均呈現下降態勢，其產品競爭力可見一斑。僅靠一款產品打天下，難怪其業績增長乏力。

根據智通財經APP瞭解，曾與骨科領域三分天下的腫瘤和血液領域業績滑坡的原因，與集採有很大關係。比如腫瘤領域的產品吉歐停，據招股書，“吉歐停”的兩個規格分別中標第五、第七批國採後，收入由2021年的2.46億元降爲2022年的0.68億元，現已淪落至千萬元水平。

吉歐停的遭遇正是因爲被納入了國家集中帶量採購，在萬物皆可集採的大背景之下，一枝獨秀的骨優導會否重蹈其覆轍，是九源基因面臨的最大危機。

此外，九源基因的其他財務指標並不好看。期內公司的應收賬款激增，由2021年的3.43億元增至2024年4月30日止四個月的5.45億元，同期公司的貿易應收款項的週轉日數從90日增至131日，回款難度持續加大。要知道的是，2024年前4個月，公司的營收僅爲4.73億元，而5.45億元的應收款，意味着其業績現金含量堪憂。

另外，截至2024年4月底，公司現金及現金等價物約爲6922.0萬元，經營所得的現金流爲-1773.0萬元。而公司的研發成本一年則需要1.3億元至1.6億元，可見其對亟需IPO資金來續命。

入局“減肥藥”試探成長

正如上文所言，依賴骨優導單一產品的九源基因，業績可否持續增長，結果難料。着眼未來，撐大公司成長想象空間的是在研“減肥藥”產品——JY29-2。

招股書顯示，JY29-2是一款司美格魯肽的生物類似藥，以吉優泰作爲品牌名稱的用於治療2型糖尿病，以吉可親作爲品牌名的用於治療肥胖症及超重。公司在招股書中格外提到，JY29-2爲中國首款取得IND批准、完成III期臨牀試驗並提交NDA的司美格魯肽生物類似藥。

衆所周知，司美格魯肽（Semaglutide）由諾和諾德開發，由於“減肥神效”而成爲2023年全球最受關注的藥物之一，已經入選《時代週刊》最佳發明名單。2023年司美格魯肽全球銷售額達到206億美元，成爲2023年全球三大最暢銷藥物。

如果這樣看，憑藉着司美格魯肽原研藥的品牌溢價、仿製品的低成本，以及先於其他生物類似藥上市的時間優勢，JY29-2的商業化前景或許十分樂觀。但問題在於，至少在產品真正獲批之前，不確定性仍然很大。

首先，九源基因面對的潛在競爭非常激烈。就治療2型糖尿病適應症來說，國內已有10款司美格魯肽生物類似藥正處於III期臨牀試驗階段，同場競技的包括麗珠醫藥、德邦製藥、石藥集團等等，九源基因吉優泰的領先優勢十分微弱。

而且，就在今年1月，諾和諾德的司美格魯肽片（商品名爲“諾和忻”）獲國家藥品監督管理局（NMPA）批准上市，用於治療2型糖尿病。爲國內首個獲批上市的口服GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）受體激動劑。

就治療肥胖症及超重適應症來說，九源基因處境也不容樂觀，有8款治療超重及肥胖症的司美格魯肽生物類似藥已取得IND批准。國產藥方面，珠海聯邦制藥已獲批IND，二者研發進度基本持平，最重要的是，原研廠商諾和諾德的司美格魯肽產品已經在中國申請治療超重及肥胖症的NDA。

簡言之，九源基因的進展雖然靠前，但也不是最快的。未來，司美格魯肽生物類似藥的競速賽中，誰能拿下第一，或許纔是競爭的關鍵。

綜上，公司靠旗下唯一增長的骨優導產品撐起業績，成長煩惱顯現。此外，“囊中羞澀”的九源基因，能否靠“減肥藥”JY29-2遠水解近渴？

本文源自：智通財經網