新股前瞻 營收下滑、現金流趨緊 幕牆界“中游選手”的粵源建設小而不美?

在地產行業迎來“政策底”，緩緩復甦之際，相關產業在二級市場也開始摩拳擦掌了。

譬如來自幕牆行業的公司也開始積極赴港上市。2024年10月31日，深圳粵源建設有限責任公司的控股公司(簡稱“粵源建設”)正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

據悉，該公司成立於1994年，是一家來自深圳的幕牆總承包解決方案提供商，專爲中國建築項目設計、加工、組裝及安裝定製幕牆。

成立近三十年，粵源建設在業內顯然也積累了一定品牌效應。根據行業報告，按2023年收益計，公司在位於中國廣東省的非國有幕牆解決方案提供商中排名第八，在中國幕牆行業中的市場份額約爲0.2%。

然而，雖然粵源建設在幕牆界小有名氣，但其基本面卻並不如外界想象的那麼美好。

現金流驟降，業績難言穩定

拆分收入結構來看，粵源建設的收入主要來自承接政府級國營界別、民營界別項目的幕牆工程。公司能提供的產品線除了各類幕牆外，還涵蓋金屬屋頂、戶外門窗以及輕型鋼結構工程等。

目前，粵源建設在廣東省惠州市設有生產設施，用於加工定製的幕牆產品及其他相關物品，年生產量高達94.45萬平方米。公司自2017年起在幕牆應用納米自潔塗層作爲增值服務，於2021年6月公司啓動了與深圳大學的合作項目，開發先進的納米自潔技術應用於幕牆產品。發展至今，公司共註冊了與納米自潔技術相關的五項專利，已於2023年左右開始在幕牆產品上應用公司自研的納米自潔技術。

雖然在豐富產品路上一路“高歌猛進”，但在基本面粵源建設卻存有明顯“裹足不前”的問題。

據招股書披露，2021財年至2023年財年，粵源建設實現營收分別爲9.42億元、7.73億元、7.63億元，後兩年分別同比下滑17.9%、1.3%;實現淨利潤分別爲4284萬元、1262.8萬元、3678.4萬元，亦波動明顯。截至2024年上半年，該公司實現收入爲3.09億元，同比下滑6.4%;實現淨利潤爲1058.9萬元，同比下滑22.8%。

伴隨着營收和淨利的雙雙下滑，粵源建設的現金流也開始日驅緊張。

據招股書數據顯示，2021財年至2023財年，該公司的期末現金及現金等價物分別爲1012.6萬元、455.9萬元、253.4萬元，逐年下滑。至2024年財年公司期末現金及現金等價物爲228.4萬元，同比下降48.4%。

與此同時，粵源建設的流動負債也逐步走高，報告期內分別爲4.65億元、5.84億元、6.42億元、6.89億元，同期公司的流動資產則分別爲7.74億元、9.08億元、9.94億元、10.45億元，流動資產堪堪覆蓋流動負債，伴隨着現金流的日趨緊張，該公司的資金狀況恐具有一定流動性風險。

此外，粵源建設也在招股書中直言表示，公司或面臨有關收回貿易應收款項及合同資產的信貸風險。合同資產主要與集團就已完工且尚未出具發票的工程收取代價的權利有關，乃由於該等權利以集團未來表現爲條件。當有關權利成爲無條件時，合同資產將轉撥至貿易應收款項。

基於上來看，似乎也就不難理解粵源建設赴港上市背後的“補血”意圖了。

“機遇與挑戰並存”的幕牆行業

中國作爲世界上最大的建築市場之一，城市化進程的加速推進、各類建築項目的增多以及人們對建築品質要求的提高，都推動了建築幕牆行業的發展，未來市場需求潛力依然巨大。不過，當前行業也面臨着成本上升、競爭加劇等挑戰。

一言以蔽之，這是一大機遇與挑戰並存的行業。

機遇方面，中國幕牆行業主要受商業及公共基礎設施發展所推動。據國家統計局資料，廣東省建築行業的總產值由2019年的1.7萬億元增長至2023年的2.5萬億元，複合年增長率爲10.9%。同期，中國幕牆市場由4,473億元擴張至5,259億元，複合年增長率爲4.1%，而廣東幕牆市場增速則已超越整體中國幕牆市場，複合年增長率爲6.8%。

受中國政府推出上述政策所推動，中國及廣東省幕牆行業預計將於2028年增至人民幣6,392億元及人民幣925億元，2024年至2028年的複合年增長率分別爲3.7%及6.3%，商業及公共基礎設施預計將成爲該增長的關鍵因素。

伴隨着國內幕牆行業的穩步推進，一些新興技術的出現亦驅動這一行業持續加速發展。譬如，粵源建設目前所專注的納米自清潔幕牆，由於這種幕牆塗有專門的納米級材料，能夠利用光催化及親水性分解及洗掉表面的污垢、污染物及微生物，進而大幅降低人工清潔的需求，成爲當下該行業一大熱門趨勢。展望未來，預計中國納米自清潔幕牆工程的總產值於2024年至2028年將持續增長，複合年增長率爲18.9%。

挑戰方面，根據行業報告，於2023年，中國幕牆行業競爭激烈，市場參與者超過20,000人。隨着幕牆項目數量及規模的不斷增加，建築幕牆公司在技術、性能、資金、管理及其他綜合實力方面的要求亦不斷提高，市場亦在逐步分化。

然而，大多數標誌性及關鍵性的幕牆項目均由領先的幕牆公司承包。於2023年，按幕牆工程總收益計，中國10大幕牆工程承造商佔總市場份額的約8.0%，這表明整體幕牆工程市場相對分散，且競爭十分激烈。

此外，區域競爭亦十分明顯。據悉，幕牆行業的發展與地區的經濟發展水平和建築市場需求密切相關。目前，國內幕牆行業的主要市場集中在東部沿海地區和一些大中城市，如北京、上海、廣州、深圳等。這些地區的建築市場規模大，對幕牆的需求旺盛，吸引了大量的幕牆企業參與競爭，這對於在廣深地區深耕的粵源建設來說，這無疑加大了該公司的競爭壓力。

綜上所述，粵源建設業績表現波動、現金流驟降等表現，無疑會成爲公司IPO時的減分項。此外，伴隨着行業成本上升、競爭加劇等挑戰的影響，投資者對其投資信心恐也會有所折扣。因此，這也意味着粵源建設仍需以更亮眼的數據來證明公司真正實力。

本文源自：智通財經網