新糉子蠶食五芳齋

又到一起吃糉子的時節了。

這個原本產品和渠道都頗爲傳統的細分市場，近些年，正在發生劇烈的變化。諸多新糉子品牌，正在攜新產品、新場景、新渠道，以更具質價比的方式，蠶食老品牌們的市場。五芳齋、煌上煌旗下的真真老老等，防守漸漸吃力。

然而，這樣的故事，正在幾乎所有的行業上演。創新無止境，市場永不眠。

新糉子崛起

摺疊糉葉，裝一把糯米，一塊豬肉或者兩顆蜜棗置於其中，封口扎繩，蒸煮之後，成就美味。這幾樣食材，單看都無甚特別，組合在一起，卻能成爲中國飲食文化中的一種特殊美食­——糉子。

中國人吃糉子，有着兩千多年的歷史。最近幾十年，糉子行業形成，誕生了五芳齋等頭部品牌。然而，這個市場，一直沒什麼新故事。

長期以來，即便糉子有甜鹹之分，產品上也並沒有太多創新；糉子一直算是區域性的產品，除了江浙與廣東的部分地區，大部分中國人並沒有長期吃糉子的習慣。就滲透率而言，它可能還不如另一項節令食品月餅。

不過，最近幾年，人們對糉子的這些固有認知，正在一一被打破。

現在的很多糉子，原材料已經不再侷限於糯米、豬肉、蜜棗了。主打健康概念，會使用粗糧，或加入堅果；爲了提高顏值，可以把糯米做成彩色；如果想要高端化，加入黑松露、海蔘或魚子醬，等等等等。

隨着食品工業的提升和消費習慣的演變，糉子也不再完全作爲節令產品而存在，方便食品的本質，讓它的使用場景稍微擴大了一點。在華東地區，糉子已經成爲主要的早餐及主食之一。

另外，新渠道的崛起，也讓更多的新興糉子品牌，在大品牌對傳統渠道的壟斷中，有了脫穎而出的機會。

這些特點加持之下的新糉子，可以歸納爲兩大類型：

一類是食品巨頭依託其品牌和供應鏈，對糉子場景的佈局。五芳齋一直將三全、思念作爲自己的主要競爭對手；零食巨頭良品鋪子（603719.SH）、三隻松鼠、鹽津鋪子，以及烘焙連鎖企業元祖、仟吉等，糉子體量都不容小覷。

另一類，藉助新渠道實現躍升。例如深耕供應鏈的盒馬與山姆，以及借抖音、快手等渠道崛起的那些走性價比路線的糉子品牌。

近幾年，這些新糉子玩家們，實現了驚人的業務增長，今年同樣突出。2024年，三隻松鼠（300783.SZ）糉子禮盒銷量增長約3倍；截至6月4日，良品鋪子端午糉禮盒全渠道售罄，其中團購渠道增幅高達61.8%。

一位抖音糉子品類運營商，結合自身業績及行業數據，預估抖音渠道糉子業務的銷售額增長在100%以上。

蟬媽媽數據顯示，抖音渠道糉子銷量排行榜中，大多爲新面孔或"白牌"，部分糉子禮盒甚至可以做到日銷10萬單以上。這其中，完全看不到五芳齋等主流糉子品牌的身影。

老品牌承壓

五芳齋的跌宕過往，是大半部中國糉子產業崛起史。

1921年前後，浙江蘭溪商人張錦泉，在嘉興開了一家糉子店，用清道光年間留下的字號"五芳齋"作爲品牌名。所以，如今的五芳齋，一直將1921年作爲自己的創始時間。

上世紀，五芳齋糉子名震江南，進入新世紀後謀求全國化發展，成長爲這一細分市場的絕對老大。在此過程中，浙江五芳齋合併武漢五芳齋，實現品牌統一；同時，五芳齋改制，從一家國資控股企業，變身爲厲建平、厲昊嘉父子控制的私營企業。

2021年，五芳齋百歲之際向A股發起衝擊，終於2022年成功登陸上交所主板，成爲"糉子第一股"。

僅次於五芳齋的糉子小巨頭真真老老公司，同樣來自浙江嘉興，連創業故事也頗爲類似。

2015年，"鴨脖第一股"煌上煌控股真真老老，成爲A股第一家糉子概念股，2023年繼續加註，目前持有真真老老94%的股份。

近年新糉子們的崛起，對糉子行業的格局產生了巨大的影響，市場CR5呈現出下降趨勢，就連五芳齋和真真老老也難以避免衝擊。

最近幾年，五芳齋的糉子銷量波動明顯。2018年-2020年，分別爲4.11億隻、4.08億隻、3.66億隻；2021年靠着降價、加大廣告宣傳和電商投入，恢復至4.48億隻。上市後，公司更換了計量單位，2021年-2023年糉子銷量約爲5.51萬噸、4.75萬噸、5.44萬噸。

去年的恢復，其實也沒什麼秘訣可言，大部分原因還是降價。2023年，五芳齋糉子銷量增加了14.52%，但收入只增長了11.06%；糉子業務毛利率38.91%，減少了2.39個百分點。

所以，五芳齋的整體業績有所恢復，但仍未重返上市前2021年的巔峰狀態。

真正老老去年的情況與之相反。煌上煌財報數據顯示，米制品業務毛利率18.06%，提升2.53個百分點；銷量同比下降6.32%至3.11萬噸，該板塊收入卻同比增長5.31%。

兩大傳統糉子巨頭，今年能否在新糉子們的合圍中創造奇蹟？等到半年報，答案就會揭曉。

糉子老品牌承壓，首要原因在於，這個規模並不算太大的市場，已經出現增長壓力，漸漸進入到存量時代。每年銷量十幾億隻，市場規模不到百億元，僧多粥少。中國糉子市場的新增企業數量，也在2021年遭遇斷崖式下降。

在這種市場背景下，新糉子們攜新產品、新場景、新渠道，以及更爲明確的價格優勢，蠶食老巨頭們的市場。此長彼消之下，五芳齋們的防守，越來越吃力。

盒馬錶示，今年的糉子禮盒均價，較去年降低了三成左右，推出了大量百元以下的產品。良品鋪子、三隻松鼠、鹽津鋪子（002847.SZ）的糉子禮盒，大部分集中在百元以內，部分走量型禮盒甚至低至19.9元。

相比之下，五芳齋的糉子禮盒，高端的三四百元，普通版也要百元上下，質價比還是略低了一些。

畢竟，糉子這個品類的同質化太明顯了，大家的產品差異並沒有那麼大，卷品質的空間非常小，卷價格的效果更爲明確。

不進入抖音等渠道，堅守自己的價格體系，成爲五芳齋等頭部糉子品牌們的默契。然而，當良品鋪子、三隻松鼠等企業，把觸角伸向團購、經銷線下渠道，五芳齋們還坐得住嗎？

破局之道

本來，曾經的滷味三巨頭之一煌上煌，就是想通過收購真真老老、開闢第二曲線，來解決自己的增長問題。

但是，糉子業務縮量難止，真真老老未能撐起半邊天。這兩年的煌上煌，艱難站穩、難返巔峰，在滷味市場的地位也一落千丈。

五芳齋（603237.SH）靠着降價策略，主營業務的整體狀態略好。然而，存量時代背景下，新糉子們的崛起勢頭，幾乎鎖死了這家公司糉子業務的增長上限。

如何突圍？五芳齋，往南看向了廣州酒家（603043.SH）。

與五芳齋一樣，廣州酒家也是老字號。創立於1935年，開業之初就以"廣州第一家"作爲招牌；1986年，開設了廣州第一家"超級麪包西點餅屋"，10年之後正式進入食品工業領域。

廣州酒家、陶陶居、利口福等品牌的月餅、糉子、臘味等，幾乎稱霸華南市場。藉助餐飲業務孵化出來的食品業務，目前已經成爲公司收入和業績的頂樑柱。

餐飲業務的現金流，與季節性食品業務的規模及盈利相結合，造就了廣州酒家獨特的業務護城河。

五芳齋，也早已在食品業務之外，開闢了餐飲業務。其同名中式快餐業務，在江浙及武漢等地，擁有400多家門店。2023年，公司餐飲業務營業收入微增至1.48億元，毛利率57.08%。

食品業務內，五芳齋穩固糉子業務，近幾年也在向月餅業務拓展，並且還在以"糯米+"戰略，開展食品業務。

但這兩項業務的進展並不順利：2023年，公司月餅收入2.28億元，同比下降4.32%，毛利率低至22.42%，下降了1.68個百分點；蛋製品、糕點及其他業務收入2.53億元，同比下降5.54%，毛利率21.68%，下降2.50個百分點。

五芳齋的短期希望，還是得寄託在糉子和快餐業務上。不過，五芳齋餐飲業務的影響力，遠不如廣州酒家；況且，這種商業業態，到底算中式快餐，還是五芳齋糉子、月餅和食品的銷售點？另外，五芳齋看中的中式快餐市場，競爭同樣激烈，不僅要與老孃舅和順旺基同區德比，還要面對鄉村基大米先生與老鄉雞的圍追堵截。

去年，五芳齋直營店數量下降。5月底舉行的股東大會上，公司稱，未來戰略是連鎖門店以加盟爲主。

接下來，五芳齋還能想出什麼辦法，擦亮自己的這塊百年金字招牌？