野村新視界－2023年的四個意外 債市已充分反映

野村投信固定收益部主管 謝芝朕

全球債券市場經歷2022年聯準會暴力式升息的影響回檔修正，2023年又因爲讓市場意外的情況而較爲波動，不過，我們相信債券市場已充分反映這些意外的情況，並浮現極佳進場機會。

首先，美國公債殖利率經歷2022年的飆升，在2023年仍是持續上漲，2年期和10年期公債殖利率均在2023年8月間創下新高，分別在8月25日以及8月21日來到5.08％、4.33％的水位，雖然近期2年期和10年期公債殖利率回落，但仍比2022年底的水準高出25～45個基點。今年以來至8月30日止，儘管債券殖利率上升，美國公債仍有0.5％的回報，所有投資級別也上漲1.33％，我們認爲這是因爲投資級債較高的殖利率提供了緩衝。

第二個意外則是第一個意外（殖利率上升）的原因-美國經濟持續穩健增長、降低衰退預期。隨着經濟衰退風險減弱，對債券違約率上升的擔憂也在緩解，這意味着風險較高的信用債利差收緊，因此，非投資級債券表現非常出色，截至8月30日，全球非投資級債券今年已上漲6.9％，美國非投資級債券則是勁揚7.04％。

第三個意外是，儘管中國於2022年11月結束清零政策，但經濟在今年上半年繼續放緩，再加上中國房地產的負面新聞，導致投資者逃離亞洲非投資級債券市場，2023年以來指數下跌2.4％。然而，值得注意的是，亞洲非投資級債券違約率正在迅速改善，2023年7月的違約率爲14％，而2022年12月爲28％。更有趣的是，儘管非投資級債券出現動盪，但亞洲投資級債券指數持續領先，漲幅爲2.7％。今年只有歐洲投資級債券（+3.2％）的表現優於亞洲，且在2022年亞洲是表現最佳的投資級債券市場。

第四個意外，是日本央行於7月27日將10年期日本國債目標區間從正負0.5％修改爲1.0％，但自那時起，儘管貨幣政策趨緊，日圓仍進一步貶值4.4％，這可能是由於短期日本國債殖利率保持在非常低的水平，2年期僅爲0.03％，而2年期美債殖利率爲4.88％。我們還注意到，今年表現最差的亞洲貨幣包括日圓（-10.1％）、人民幣（-5.3％）、韓圜（-4.2％），這些貨幣均爲低利率貨幣，且對中國經濟循環敏感度高。由於美國短期利率較高和經濟前景改善，美元未來將保持韌性。

綜合以上，我們認爲全球債券殖利率目前已相當高，足以抵銷上漲的美債殖利率，因此我們對債市保持樂觀。續看好新興市場和亞洲信用債，亞洲投資級債券對中國經濟放緩具有韌性，隨着違約率持續改善，亞洲非投資級債券未來應會復甦。美國經濟衰退風險逐漸消散，投資者也應配置美國和全球非投資級債券。此外，有鑑於短期利率較高且預計聯準會不太可能在未來6～12個月內降息，美元應會保持韌性。