“造娃”生意造出一個IPO！

6萬圓一個“父母夢”!

作者 | 劉俊羣

編輯丨劉欽文

來源 | 野馬財經

在經歷了正常備孕、中醫調理，甚至求神拜佛無果後，2022年，33歲的女演員劉南希選做試管嬰兒，經歷了5次試管失敗後，她終於在2024年如願生下一個女兒。

劉南希的故事並非個例。對於不少夫婦而言，想要第一個孩子的簡單願望，卻遲遲得不到滿足。《中國不孕不育現狀調研報告》顯示，2023年我國不孕不育率約爲18.2%。這意味着，每7對夫婦中就有1對正面臨生育困難。

來源：小紅書

這一趨勢也推動了輔助生殖技術的崛起，尤其是體外受精-胚胎移植（即“試管嬰兒”）正從過去的“禁忌話題”逐漸走入大衆視野。在此風口上，“輔助生殖技術(ART)及輔助服務提供商”愛維艾夫已成功治療10萬多名患者、幫助誕生3.6萬名試管嬰兒（截至2024年6月30日），並於近日向港交所遞交了《招股書》，計劃衝刺資本市場。

不過，平均6萬元一次的試管嬰兒治療費用也讓不少有意向的家庭望而卻步，同時，倫理方面的爭議更是讓公司面臨壓力。在看似光鮮亮麗的表面下，愛維艾夫IPO背後又浮動着怎樣的故事呢？

A股“轉戰”港股

試一次試管嬰兒平均6萬元

作爲一家成立於2006年的輔助生殖技術（ART）服務提供商，愛維艾夫已有18年的發展歷史。據“弗若斯特沙利文”報告顯示，2023年，愛維艾夫在中國民營輔助生殖技術市場中排名第四，全年共完成7848次IVF週期。

據“陝西省衛生健康監督中心”官方公衆號發佈內容顯示，IVF，也就是常說的“試管嬰兒”，屬於體外受精-胚胎移植（IVF-ET）技術。值得一提的是，該技術也是愛維艾夫的核心技術之一。

試管嬰兒的流程從促排卵開始，醫生通過藥物刺激卵巢生成多個卵子，隨後進行取卵手術，將卵子與精子在實驗室中結合形成胚胎。胚胎培養3至5天后，醫生將優質胚胎移植到女性子宮內，之後通過檢測確認懷孕，並持續監測直至分娩。

該複雜的過程被稱爲IVF週期，據《招股書》內容可知，IVF治療階段從女性患者進行促排卵開始，一般持續7至14天，隨後是胚胎實驗室過程，該過程可能在3至6天內變動，直至完成胚胎移植。愛維艾夫所提供的每個IVF週期的平均費用在5-7萬之間。

來源：濟南市婦幼保健院 公衆號截圖

具體看，2021年-2023年及2024年上半年，患者在愛維艾夫旗下湛江久和醫院接受IVF治療的平均費用逐年上升。具體看，每個IVF週期平均支出分別爲5.23萬元、5.36萬元、5.36萬元和6.04萬元。

來源：《招股書》

此外，愛維艾夫還擁有3家醫院，分別爲天津愛維醫院、昆明愛維艾夫醫院、揭陽愛維艾夫醫院，服務覆蓋包括北京、天津、河北、山東、內蒙古等15個省和直轄市。

具體看，2021年至2023年，ART服務（即“輔助生殖技術”）一直是公司營收的主要來源，分別貢獻2億元、2.07億元和1.16億元，佔營收的比例分別爲88.1%、90.1%和88.9%。相比之下，公司另一業務輔助醫療服務的收入在此期間有所下降，從2021年的0.27億元降至2023年的0.14億元，佔比也從11.9%降至10.9%。

來源：《招股書》

爲了滿足不同患者的需求，愛維艾夫還推出了多個創新服務項目，包括ART包乾及輔助服務和高端客戶定製化的一對一管家式服務“頭等艙”。

ART包乾及輔助服務項目，即允許患者一次性付款並享受多次胚胎移植，如果在規定的胚胎移植次數後未能達到妊娠目標，患者有權獲得全額或部分退款，價格在4.8萬元至6.8萬元之間。

2021年至2023年，患者訂立ART包乾及輔助服務協議的數量持續增長，分別爲590份、956份、1129份。收入也持續增長，分別爲2350萬元、4160萬元和5470萬元，佔總收入的比例從5.6%提高到11.1%。

來源：《招股書》

此外，高端客戶定製化服務“頭等艙”則爲VIP患者提供包括專屬醫助、醫療預約綠色通道及與資深專家會診等增值服務。不過，該服務收入相對較小，2021年到2023年的收入分別爲140萬元、70萬元和100萬元。

同時，公司推出的金卡和銀卡，主要爲患者提供定製化一對一管家式服務，定價分別爲1.8萬元和1.2萬元；至尊VIP套餐價格則爲8.8萬元，涵蓋一次取卵及最多三次胚胎移植。

截至2024年6月30日，愛維艾夫已累計治療超過10萬名患者，完成了6.5萬個IVF週期和7.8萬次胚胎移植，幫助誕生了3.6萬多名試管嬰兒。據“弗若斯特沙利文”數據顯示，2022年公司旗下醫院的平均成功率（即導致臨牀妊娠總數除以胚胎移植總數）和活產率分別達57.2%和45.7%，遠超行業平均水平的51.6%和41.1%。

儘管愛維艾夫的業務穩步擴展，但公司2022年的業績出現了一定下滑。2021年、2022年，愛維艾夫營收分別爲4.2億元和4.07億元；同期，淨利潤則分別爲9456.2萬和6451.7萬。

對於2022年營收下滑，愛維艾夫解釋稱，主要受疫情的影響，前來就診的人數有所減少。此外，當年業績還受到了行政開支以及所得稅遞延的影響。

不過，2023年和2024年上半年，隨着市場逐步回暖，愛維艾夫的營收分別恢復至4.94億元和2.51億元，顯示出復甦的跡象；同期，淨利潤達6474.9萬和3764.8萬元。

來源：罐頭圖庫

公司業績穩定發展的同時，愛維艾夫對於資本市場也是謀劃已久。

早在2021年12月，愛維艾夫便與輔導機構簽訂協議，計劃登陸A股。然而，由於A股上市申請的時間延遲及不確定性，再加上市場及公司業務發展需求的考慮，愛維艾夫在2023年12月撤回了A股上市輔導備案。

隨後，愛維艾夫將目光轉向港交所。公司稱，主要考慮到港交所作爲國際金融市場的領先平臺，不僅能爲企業提供直接進入國際資本市場的途徑，還能增強籌資能力、擴展籌資渠道等原因。

2023年12月22日，公司首次向港交所遞交《招股書》，但目前該申請已失效。2024年9月13日，愛維艾夫再次遞交《招股書》，二度衝刺港股IPO。

輔助生殖行業牌照“稀缺”

業務面臨倫理問題

愛維艾夫此次赴港IPO，募資用途之一將用於爲旗下湛江久和醫院取得三級專科醫院的資格，以便公司能獲得更高技術含量的第三代試管嬰兒技術——PGT（胚胎植入前遺傳學檢測）。PGT技術能夠篩選出沒有染色體問題或遺傳病的健康胚胎。

但相關牌照獲取門檻可不低。北京協和醫院婦科內分泌與生殖中心主任鬱琦表示：“不是隨便一個人投資建醫院就可以做的，需要持牌上崗。”

據“智研產業研究院”的報告顯示，我國輔助生殖行業審批嚴格，牌照壁壘高。目前，輔助生殖技術分爲五類：夫精人工授精（AIH）、供精人工授精（AID）、第一代試管嬰兒（IVF-ET）、第二代試管嬰兒（ICSI）和第三代試管嬰兒（PGD/PGS，現稱爲PGT）。

需要說明的是，第一代試管嬰兒技術（IVF）主要針對女性不孕問題，已經是業界的主流解決方案，也是愛維艾夫主要的收入來源。第二代技術（ICSI）則進一步解決了男性不育問題，通過胚胎學家挑選優質精子進行授精。而第三代技術（PGT）通過基因篩查篩選健康胚胎，大大提高了成功率，部分案例成功率可高達60%。

然而，想要拿到PGT的“入場券”遠比想象中複雜。根據國家相關規定，五類輔助生殖技術許可證需要逐步申請，經過衛生部門層層審批。而想申請PGT許可證，醫院得先持有第一代、第二代牌照，並正常運營5至6年。

《招股書》顯示，各省的標準略有不同，但基本要求都包括：至少5年的IVF或ICSI經驗、三級醫院資質和產前診斷技術資質。國內能拿到PGT許可證的醫療機構少之又少，這場“持牌比賽”像是一場“馬拉松”級別的競賽。

據“西南證券”2023年3月發佈的研報顯示，目前我國批准開展人類輔助生殖技術的醫療機構共523家，輔助生殖機構以公立醫院爲主，民營醫院附屬或民營資本注入的機構僅有42家，佔比不足10%。

來源：動脈網

正因爲如此，PGT的市場價值同樣不容小覷。據新媒體“貓財經”報道，相較於一代、二代技術，三代技術的客單價可高達10萬元左右。也就是說，一旦愛維艾夫成功拿到PGT許可證，收益將超出此前的常規手術。

在競爭激烈的市場中，已有貝康醫療（2170.HK）、“造娃第一股”錦欣生殖（1951.HK）等企業獲得了相關產品的註冊證。貝康醫療早在2020年就獲得了國家藥監局批准的PGT-A試劑盒，而錦欣生殖的子公司四川錦欣西囡醫院也於2023年7月獲得了PGT試運行資格。

2023年，貝康醫療的PGT試劑爲其核心業務。2023年收入1.15億，同比增長30%，在頭部中心市場的佔有率和保有量穩居第一。公司整體營收爲2.08億元，同比增長約48%。

錦欣生殖的業績則更爲亮眼，2023年，公司實現營收27.9億元，同比增長18%；淨利潤3.5億元，同比增長194.2%。相比之下，愛維艾夫仍處於“爭取”PGT許可證的階段。公司表示，PGT許可證的取得是一個長期目標。根據適用的監管標準，公司預計將在未來8至10年內有望獲得該許可證。雖然部分省份的標準更爲複雜，但愛維艾夫認爲在提供PGT解決方案的技術上並不存在重大障礙。然而，隨着市場的快速發展和競爭加劇，8至10年後市場格局的變化仍然充滿不確定性。

來源：罐頭圖庫

除此之外，圍繞試管嬰兒技術的倫理爭議也從未停歇。

2023年，一則“試管嬰兒出生8年後被發現放錯胚胎”的消息迅速登上微博熱搜。據《南方都市報》報道稱，安徽一對夫妻通過多次嘗試終於生下了試管嬰兒，然而8年後卻發現孩子並非他們的親生骨肉。涉事的安徽醫科大學第一附屬醫院無法解釋這對夫妻的胚胎去向，也無法確定孩子的生物學父母。

與此同時，隨着需求的不斷攀升，還催生了地下代孕市場的“野蠻生長”。一家做代孕生意的中介機構“天使助孕”的負責人坦言，遇到過代孕媽媽大出血，胎兒畸形情況。“這時我們會立刻要求代孕媽媽把孩子打掉，客戶只等收貨就可以了。”

對此，浙江京衡（寧波）律師事務所律師章李表示，試管嬰兒不單是一項輔助生育技術，背後更牽涉到血緣與情感倫理。輔助生育醫療機構必須負起主體責任，提高相關醫務從業人員的准入門檻，尤其是法律法規及倫理培訓，建立完善的檔案管理制度，具有可追溯性，避免相關的糾紛再次發生。與此同時，相關部門也應該進一步加強對輔助生育機構的監管。

創始人從會計轉型做醫療

獲深創投押注

愛維艾夫的背後是一位今年60歲的山東老翁——任吉忠。他於1988年畢業於中國天津財經學院（現稱“天津財經大學”）會計專業。他的職業生涯起步並非在醫療行業，而是從財務管理開始。

1992年至1994年，任吉忠在一家國有建築材料公司工作，負責財務管理、會計、資本規劃及業務活動分析。

在1994年辭職後，任吉忠又在一家音響公司擔任總經理長達十餘年。此後，他在多個領域縱橫捭闔，從建材、電子到證券、醫療和餐飲，任吉忠在不同的行業形成了廣泛的商業觸角。

來源：罐頭圖庫

然而，真正改變任吉忠職業軌跡的，是一個看似偶然的機會。據新媒體“格隆匯新股”報道稱，任吉忠通過介紹結識了中國著名生殖學專家張麗珠教授。“我懷着非常敬仰的態度去拜訪，一見面，發現張教授非常和藹，非常平易近人”。任吉忠後來回憶稱。

張麗珠教授於1988年培育成功中國大陸首例試管嬰兒，被譽爲“神州試管嬰兒之母”。這次見面也爲兩人未來的合作埋下了伏筆。

在張麗珠教授的指導下，2001年，任吉忠與美國知名醫療機構合作，引入了國際先進的生殖醫學技術和設備，併成立了生殖醫學中心。

2006年，愛維艾夫在深圳成立，專注爲不孕不育患者提供ART及輔助服務，涵蓋診斷、助孕及輔助治療的全過程及後期服務。

不過，張麗珠教授已於2016年逝世，自愛維艾夫成立起，張麗珠教授並未參與集團的日常運營。

目前，愛維艾夫的股東架構集中度較高。《招股書》顯示，任吉忠通過多個實體控制了公司91.81%的股份。

此外，愛維艾夫也吸引了許多投資者入股。2019年，深創投及其關聯的南山紅土和福田紅土共投資1.47億元入股。目前，深創投持有1.92%的股份，南山紅土和福田紅土分別持有4.6%和1.67%的股份，合計持股8.19%。

如今，創始人任吉忠成功把“不孕不育”變成年入近5億的大生意。但隨着公司衝刺IPO，光鮮背後也開始浮現隱憂：醫療糾紛、倫理爭議、行業牌照的高門檻，都在考驗着愛維艾夫未來的走向。這位六旬老翁能否在資本和倫理的雙重博弈中勝出，穩住這場“造娃”大戲？

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