中國鋰王，兵敗海外
中國鋰王在南美智利投資的200多億，要被收割了。
近日，智利金融市場委員會（CMF）駁回了天齊鋰業的相關申訴，意味着天齊鋰業希望阻止智利化工礦業公司（SQM）國有化的最後希望徹底破滅。
2024年5月31日，SQM與智利國家銅業公司（Codelco）簽訂協議併成立合資公司。簡單來說，就是SQM被智利國家"充公"了。
由於在收購時簽下一系列不平等條約，天齊鋰業在SQM國有化過程中，只能無奈地充當局外人。天齊鋰業多次提出要求，希望對SQM與Codelco的"公私合營"協議進行股東大會投票，以改變SQM的國有化進程，但被SQM董事會無情地拒絕。
隨後，天齊鋰業發起最後一搏，向CMF提交申請，要求SQM召開股東會。但近日CMF的駁回申請也意味着，天齊鋰業的"最後一搏"也失敗了。
更悲劇的是，當初爲收購SQM，天齊鋰業背上了沉重的債務包袱，甚至被逼割肉優質資產澳洲鋰礦，這導致了天齊在礦端定價能力嚴重下滑，在今年一季度嚐到了鉅虧近40億元的苦果。
與此同時，天齊鋰業對SQM 長期股權投資期末餘額（賬面價值）爲 261.63億元，又形成了異常龐大的減值壓力。
曾經豪氣買買買的中國鋰王，肯定沒想到這麼快，就要爲自己的衝動買單了。
利潤大頭被"充公"
SQM國有化，是一出智利民粹主義狂歡，而天齊鋰業和SQM雙輸的鬧劇。
2021年，加夫列爾·博裡奇當選新任智利總統。他的其中一個政治口號，就是反對礦產私有化。在競選總統時，他曾在社交媒體上寫道："智利不能再次犯下資源私有化的歷史性錯誤，我們將創建國有鋰公司。"
2023年，博裡奇在提出鋰行業"公私合營"的講話中，把智利1971年推動銅產業國有化作爲例子，在激進派的推動下，智利國會通過了大型銅礦國有化法案，外國公司擁有的銅礦被收歸爲國有。
隨後，博裡奇力推上任後鋰行業國有化的首個有實質進展的項目。2024年5月31日，SQM與智利國家銅業公司（Codelco）簽訂協議併成立合資公司。SQM與Codelco分別將子公司SQM Salar與Minera Tarar合併裝入新的合營企業，Codelco將持有合資公司51%的股權，SQM持有剩餘49%股權。
根據合作協議，2030年是雙方在合資企業話語權上的分水嶺。2030年底前，民營企業SQM將負責合資公司的總體管理，合資公司將設6個董事會席位，Codelco和SQM各佔3個；SQM將擁有股東大會的多數表決權、企業管理權和合併合資公司業績的權利。
但2031年起，合資企業的管理將由國家隊Codelco接手負責，同時董事會席位將增加1個至7個，Codelco將擁有4個席位，並在股東大會上擁有多數票，合資企業的業績將併入 Codelco的財報。
除了管理，在利潤分配上，2025-2030年，智利政府將通過Codelco、智利生產促進局（Corfo）和財政部獲得這期間合資公司新的鋰產量所產生的70%營業利潤率；從2031年起，這一比例將進一步上升到85%。
這意味着，SQM鋰業務利潤大部分會被智利政府拿走。而齊鋰業作爲SQM第二大股東，SQM的國有化也意味着天齊鋰業所獲收益將大幅降低，相當於利潤大頭被"充公"了。
財報顯示，2022年天齊鋰業當期確認的對SQM的投資收益爲56.41億元，約佔公司當年歸母淨利潤的23%。2023年，天齊鋰業當期確認的對 SQM的投資收益爲29.31億元，佔公司當年歸母淨利潤的比重升至40%。
天齊鋰業遭遇黑天鵝同時，另一當事人SQM也不幸地成爲了民粹主義的輸家。
由於鋰在智利屬於不可被授予礦權的戰略金屬，目前SQM公司僅是從智利生產促進局獲得長期礦權租約以及鋰資源開採額度，並根據約定的產能規劃進行生產。當前礦權租約將在2030年到期。
而"公私合營"後，SQM的運營年限將從2030年延長至2060年。因此，SQM選擇接受"公私合營"，也被市場視爲用鋰業務的主導權換取更長的開採、運營權。
不過，一名熟悉智利鋰行業的人士分析，雙方的地位並不對等，SQM若不籤協議，就會徹底失去2030年後阿塔卡馬鹽湖的開採權，"就是最壞的選擇和比較壞的選擇的區別，有選擇總比沒有好。"
高盛也認爲，SQM未來將成爲一家國有企業的小股東，因此該協議 "並不是一個出色的交易"。
6年前埋下隱患
天齊鋰業的被動，源於2018年"豪賭"SQM時，就埋下了隱患。
當年3月，智利生產促進局向智利國家經濟檢察官辦公室（FNE）提交投訴文件，稱天齊鋰業與SQM的交易一旦成功，將嚴重影響鋰市場和相關市場的自由競爭，希望FNE調查並阻止交易。
到了6月，FNE對天齊鋰業下發調查通知。後來，雙方簽訂《庭外協議》，條款包括：天齊鋰業向SQM提名或投票選舉的董事，不得爲天齊鋰業的董事、高管或員工；不要求提供且不獲取SQM與鋰業務相關的商業敏感信息等。
爲贏得SQM、當地社區和政府的信任，天齊鋰業與FNE簽訂了上述協議，還承諾不將SQM併入天齊鋰業的報表。而天齊鋰業與FNE的庭外協議本應於2024年6月到期，但SQM卻在4月的公告中稱，該協議將延長至2024年10月。
一系列"不合理、不公平"的條款，最終導致天齊鋰業在SQM國有化談判中處於"局外人"的尷尬狀態，從一開始就喪失了主動權。
無奈之下，天齊鋰業只能試圖亡羊補牢。2024年以來，天齊鋰業多次提出要求，希望對SQM與Codelco的"公私合營"協議進行股東大會投票，以改變SQM的國有化進程。
天齊鋰業申訴的主要依據是，"公私合營"會影響SQM擁有的重要資產。天齊鋰業援引智利《公司法》中相關規定，認爲股東大會有權決定因其重要性而超出公司管理範圍的非常事項。
天齊鋰業甚至聘請了三位智利當地法律學教授和法律專家，就成立合營公司一事的相關審議程序是否合規進行論證，三位法律學教授和法律專家均認爲，根據智利當地相關法律、法規的規定，前述SQM與Codelco之間的交易應當由SQM特別股東大會審批。
不過，天齊鋰業召開股東會的要求照樣被SQM董事會拒絕。隨後，天齊鋰業發起最後一搏，於今年3月向智利證券監管機構金融市場委員會（CMF）提交申請，要求SQM召開股東會，就其與Codelco的合作協議進行股東投票，在獲得股東大會三分之二投票通過後纔可批准該交易。
但6月18日，CMF駁回了天齊鋰業召開股東大會的申請。CMF公告稱，SQM與Codelco簽訂的"公私合營"協議內容並未達到舉辦股東大會投票的標準。理由是合營協議中SQM公司並沒有出售50%的資產，不滿足舉辦股東特別會議並需要三分之二股東同意的條件。
CMF的表態意味着，天齊鋰業對阻止SQM"公私合營"的最後一搏，以失敗告終。
被坑慘了
SQM被"充公"，天齊鋰業在海外的豪賭徹底輸了。
過去，天齊鋰業之所以成爲新能源產業鏈中的明星企業，原因就是在礦端具備資源優勢，鋰礦100%自給，均從自己參股的澳大利亞格林布什鋰礦進口，而後者是全球產量最大、成本最低的在產鋰輝石礦。
2013年，天齊鋰業第一次"蛇吞象"併購。當年總資產不過30億元的天齊集團，以30.41億元控股收購了上游供應商泰利森，間接獲得旗下格林布什礦51%股權，另外49%由美國雅保公司持有，雙方按此比例對格林布什的鋰精礦進行包銷。
這筆交易使天齊鋰業在礦端嚐到甜頭。2023年末，格林布什的鋰精礦成本僅爲357澳元/噸，而同期其他澳洲鋰礦的現金成本集中在600歐元-800澳元/噸。
2018年，在前述"蛇吞象"併購獲得成功後，天齊又做出了另一個類似的操作。
彼時，淨資產不過120億元的天齊鋰業，以40.66億美元（約278.44億元人民幣）收購智利SQM公司23.77%股份。爲完成這筆交易，天齊鋰業向中信銀行牽頭的境內外銀團共借款35億美元。
不過，隨之而來的下行週期，讓天齊鋰業迅速陷入債務泥淖，不得不割捨其澳洲核心資產部分股權來償還貸款。
2021年7月，天齊鋰業引入澳洲戰略投資者IGO，向其出售了所持格林布什的近半股權，交易對價13.95億美元。
彼時一名瞭解天齊鋰業引入戰略投資過程的人士表示，"割肉"格林布什礦一半股權，相當於把"下金蛋的雞"殺了，將使天齊鋰業的核心競爭力嚴重受損，營收、利潤、現金流大減。
一名熟悉天齊鋰業的人士告訴媒體，目前格林布什的鋰精礦售價先由三家股東內部報價，得出一個加權平均價，然後再綜合第三方機構報價得出最終售價，但這三家公司對鋰價的心態有所不同——
IGO沒有包銷權，自身也不做加工業務，挺價意願強烈；而雅保公司有全產業鏈佈局，對高鋰價有所忌憚，但其對格林布什的持股高達49%，高鋰價能分得較多利潤；天齊鋰業的下游冶煉業務完全依靠格林布什供貨，自然希望鋰價不要定的太高，但其話語權已大幅減小。
這就導致2023年格林布什的內部供貨價高於市場價，這一"價格劣勢"在鋰價已走跌的下半年尤爲明顯，最終導致了天齊鋰業冶煉業務連續兩季度的虧損。
據IGO財報披露，格林布什2023年三、四季度的鋰精礦售價分別爲3740美元/噸、3016美元/噸；而上海有色網統計的鋰精礦市場價格在2023年10月就跌破2800美元/噸，四季度僅爲2560美元/噸。
由此，天齊鋰業的鋰鹽廠一直以高於市場價數成的價格進行原料採購，2023年雖然從格林布什母公司文菲爾德分得65.08億元的淨收益，但奎納納工廠卻虧損了18.3億元，天齊鋰業按51%持股比例承擔其中9.33億元虧損；位於國內的全資鋰鹽廠射洪天齊和江蘇天齊則分別虧損54億元、24億元。
此外，天齊鋰業當年還因爲存貨跌價計提了7.29億元的資產減值，其中光第四季度就計提了6.38億元。
2024年一季度，天齊鋰業的高價庫存還沒消化完，鉅虧近40億元。
天齊鋰業在投資者交流會表示，截至2024年3月底，公司仍有2023年採用Q-1定價的高價鋰精礦原材料庫存，令主營產品業績繼續承壓。
而天齊鋰業付出瞭如此沉重的代價收購而來的SQM股權，卻面臨着被充公的命運。這對已經鉅虧的天齊鋰業來說，無疑是另一個巨大的打擊。
6月初，天齊鋰業發公告提醒，實施合營公司會導致SQM從2031年起失去智利鋰業務的控制權、並表權。SQM未來收益變化可能減少，進而影響天齊鋰業在SQM的投資收益及分紅，可能導致公司需要對該投資計提減值準備。
2023年財報顯示，天齊鋰業對 SQM 長期股權投資期末餘額（賬面價值）爲 261.63億元。截至去年末，天齊鋰業基於當時掌握的信息和相關假設對SQM進行了減值測試，結果顯示SQM在2023年末暫不存在減值情形。
這意味着，龐大的減值壓力在SQM被"充公"後，可能在今年財報中體現。加上一季度已經虧了近40億元，天齊鋰業恐怕在今年將發佈一個令市場震驚的虧損額。
昔日"鋰王"，可能成爲行業"虧損王"。
參考資料：
財新《天齊鋰業申訴被駁回 智利化工礦業國有化塵埃落定》
財新《智利化工礦業將被國有化 二股東天齊鋰業處境尷尬》
財新《天齊鋰業如何從"盈利王"變"虧損王"？》