中芯國際，巨大泡沫？

傻子現在都知道應該買半導體。

半導體現在多瘋狂？寒武紀的市值已經突破了1900億，沒有最高、只有更高。一句話就是，漲的你頭暈目眩。

今天說說中芯國際。

截至10月21日，中芯國際一度大漲19.55%，兩個月時間漲幅翻倍，市值超過8400億元，目標劍指萬億。

大家覺得，中芯國際會到萬億市值嗎？

給大家說一個數字。

衆所周知，中芯國際是一家“A+H”兩地上市公司，但是大家知道港股中芯國際多少市值嗎？ 2500億港元，約合人民幣2300億元。

也就是說，同一家公司，但是A股的估值是港股的3.5倍，A股溢價率達到了250%。換句話說，A股中芯國際的股價需要“腰斬再腰斬”，才差不多跟港股齊平。

可能有人要說，那是因爲A股存在估值溢價。老實說，確實有這個原因，但是，這估值差是不是也太大了？

不妨看看其他公司的情況。

福耀玻璃，A股估值大概只比港股高14%；前不久上市的美的集團，A股溢價大約8%；即便是比亞迪，跟港股比，A股的溢價也只有16%。

所以，如果中芯國際合理的話，那麼福耀玻璃、美的集團、比亞迪就不合理；反過來，如果福耀玻璃、美的集團、比亞迪合理的話，那麼中芯國際就嚴重不合理。如果真的看好中芯國際，爲何不直接買性價比更高的港股？

當然，咱們要承認，中芯國際的命比較好，因爲沾上了“半導體”這幾個字。

支持中芯國際上漲的投資者會說，作爲僅次於臺積電和三星，全球第三大晶圓代工廠的中芯國際，臺積電的市值可以到1萬億美金，在國產替代邏輯下的中芯國際，難道就不值一萬億人民幣嗎？

老實說，這個觀點不容易反駁。畢竟，作爲全村的唯一希望，在舉全國之力發展半導體的背景下，質疑和唱空顯得非常不合時宜。

不過， 我們質疑的不是公司，而是不合理的估值溢價。

所有人都知道，中芯國際是一家好公司。2023年，中芯國際的研發費用是49.92億元，研發費用率超過了10%，完全配得上“科創”這一頭銜。據說，華爲Mate 60搭載的麒麟9000s芯片，採用的就是中芯國際7納米工藝製造。

另外就是業績。

根據報道，微軟在2024年第四季度的Blackwell GB200的訂單量已從之前的300-500個機櫃激增至約1400-1500個機櫃，GB200芯片訂單量迎來爆炸性增長。根據分析師郭明錤的預測，預計第四季度出貨量在15-50萬塊之間，並且預計在2025年第一季度進一步增長200%-250%，達到50萬至55萬塊。

也就是說，在人工智能需求的驅動下，這輪需求高景氣度超預期，從而刺激股價的不斷上漲。

但是，估值真的太貴了。

首先，國產替代並不是一個新詞，從2018年尤其是2020年，就已經成爲了市場共識；其次，大家還記得去年的時候，國內晶圓代工廠掀起了降價搶單的熱潮嗎？究其原因，就是包括中芯國際在內的國產廠商，都在成熟製程芯片領域競爭，跟國外巨頭的技術差距也是客觀存在的。

目前的芯片訂單量爆炸式增長，但更多隻停留在行業層面，究竟有多少會落在中芯國際身上，還不好說。大家別忘了，過去兩年，中芯國際的淨利潤已經連續兩年大幅下滑。

所以問題來了， 盈利大幅下滑，但股價卻創了新高，鑑於有醫藥和新能源的前車之鑑，面對超200倍市盈率的中芯國際，大家覺得這次會不一樣嗎？

一直以來，網上都有一種說法，就是A股股民爲中國經濟、爲中國產業迭代立下了汗馬功勞。跟早幾年的醫藥和新能源一樣，正是因爲有泡沫，在股價高點的時候，上市公司大股東一方面大額減持，另一方面又鉅額定增，通過從資本市場融來的錢投入到研發和產能擴張，從而實現產業的迭代升級。

所以，這次半導體的投資者，會爲國家半導體事業發展添磚加瓦嗎？