專家傳真－2022，接下來的路不容易

2022年全球歷經急速升息、疫情肆虐、俄烏戰爭、通膨飆高，時間即將進入第四季，接下來的路也不容易。圖／美聯社

「雨還在下，落滿一湖煙，斷橋絹傘，黑白了思念，誰在船上，寫我的從前，一筆誓言，滿紙離散…」。

十多年前，2011年銀行客戶關懷活動造訪以「蘇堤春曉」、「雷峰夕照」、「斷橋殘雪」聞名的杭州西湖，晚上欣賞了張藝謀導演，喜多郎作曲、張靚穎演唱的「印象西湖雨」歌舞劇。故事背景爲發生在西湖的白蛇傳，演出以西湖湖面爲舞臺，自然山水爲背景，聲光的氣勢磅礡，團隊的演出震撼，尤其張靚穎以天籟般的美聲，訴說白娘子與許仙的悽美愛情，十多年過了，餘音繞樑，西子湖上，一遍一遍。

2022年我們歷經疫情肆虐、俄烏戰爭、通膨飆高與急速升息，是非常艱辛的一年。時間即將進入第四季，一葉知秋，接下來的路也不容易，因爲我們要面對（1）俄烏戰爭超過200天，（2）通膨居高，美國有8％，歐洲9％，英國10％，（3）未來半年全球主要央行將持續升息抑制預期心理，（4）股市連續下跌超過六個月，景氣已經受創，（5）債市殖利率曲線GT10-GT2已在7月5日倒掛，至今快要三個月，全球經濟正在往景氣衰退的路上。

俄烏戰爭從2月24日打到現在，已經超過七個月，甚麼時候會結束，沒有人知道。歐美國家持續軍援烏克蘭取代談判，拉長戰事，中國與印度領導人則在上海合作組織2022撒馬爾罕峰會上挑戰俄羅斯入侵的合理性。無論政治如何發展，只要戰爭不結束，從全球景氣與通膨的層面來看，這就是不確定，大環境的第一個不確定。

在美國聯準會Fed無所適從的連升12碼之後，美國CPI由40年高點6月的9.1％下滑至8.3％，筆者預估即使全年升息17碼，年底的CPI還是會在7％以上，還是高，主要因爲租金、新車/二手車、醫療保健的漲幅仍大，物價上漲的結構紮實、廣泛、黏着性高。歐洲則因爲俄羅斯北溪一號斷氣的衝擊，CPI還在往上，現在是9.1％，第四季還會再創歷史新高到雙位數。CPI或者core PCE甚麼時候可以回到2％且持續一段時間？沒有人知道，這就是大環境的第二個不確定。

所以全球央行必然會持續升息到年底，到2023年。G7如果不看日本的負0.1％，全世界唯一實施負利率的央行，六個有五個都是一次升息3碼，美加德法義，英國升2碼。Fed會升息升到哪裡？沒有人知道，大家開會時看點陣圖，平時看利率期貨，這就是大環境的第三個不確定。

當美國成屋銷售480萬棟，不到最高720萬棟的7成，升息拉高30年期貸款利率到6％，傷害明顯；當臺灣出口403億，電子零組件佔40％還有成長12％，但資通訊產品佔12％，前八個月合併成長10.1％，8月衰退1.6％是今年第一次；當股市已經連續下跌超過六個月，現在的上漲都屬於反彈；當債市殖利率曲線已經倒掛三個月，GT2＞GT10＞GT30；問，央行貨幣政策、升息、緊縮的最主要任務，不就是在延續經濟成長，維持金融穩定？怎麼會讓殖利率曲線倒掛，股市每天跌千點呢？

斯里蘭卡效應正在發酵，美元指數來到20年高的114，趨勢還在往上。還記得2013年脆弱五國，巴西、南非、印度、印尼、土耳其，貨幣貶得一蹋糊塗。現在從CDS、外債、經常帳赤字、外匯存底、匯率貶幅分析，2022年的脆弱五國變成依序爲，巴基斯坦、埃及、阿根廷、土耳其、摩洛哥。簡單邏輯就是，前面戰爭、通膨、升息的三大不確定，引發了股/債/匯/原物料/比特幣，金融市場的不確定。

結論，未來三個月到2022年底，全球經濟仍陷危機當中，西子湖上，一遍一遍，沒有一個地方有亮點。

期盼，2023年趕快到來，大家「卯」足全力，「兔」破重圍。