陳忠瑞專欄－後超級循環的收縮期

2018年末全球金融市場陷入愁雲慘霧，包括美國S&P500、那斯達克、中國、德國等主要股市跌幅都進入超過20％的熊市。展望2019年全球經濟大多放緩，全球經濟及股市，自2008年初的超級循環，是否結束了？成爲經濟學家及長期投資者最關注的議題，超級循環擴張期結束，代表空頭市場及收縮期降臨，而後超級循環的收縮期，如同明天過後，到底是什麼樣貌呢？而臺灣藍燈臨界，行情直瀉，今年不知有沒有機會來個海底撈月？

2018年貪婪和恐懼充斥並存，貪婪帶領股市衝到歷史新高位子，一夕反轉又反應恐懼的黑暗情緒，股市因此暴起暴落，大家不妨跳脫短線波動情緒，平靜的思考長遠趨勢，也許就可以脫離貪婪與恐懼的宿命。

以古爲鏡可以知興替，美國150年來景氣循環分析，目前正處於第34個循環，150年來擴張期平均約39個月，收縮期約17.5個月。最長擴張期是1991年3月開始的第32個循環共120個月；第二長擴張期原本是1961年2月開始的第27個循環共106個月。而本次第34個循環谷底是從次貸危機後2009年6月開始，至2018年12月，剛好9年又6個月，共114個月，已正式取代第27個循環，成爲美國統計以來第二長擴張期，如果景氣2018年底達到高峰，代表擴張期即將結束，接着就是超級擴張期後的收縮期，這也是總體經濟學家所掛心的議題了。 　　美國景氣循環是否已經步入收縮期，市場看法分歧，發佈此項數據的美國國家經濟研究局（NBER），通常在事後很長的一段時間纔會確認，對景氣循環的研判總是落後相當久，對投資決策也是還不濟急，不過從各個智庫或是研究單位的預估，以及各大產業景氣變化，可以預判一些端倪。

掌握全球經濟大權的美國聯準會（Fed），去年12月再度升息1碼至2.25％～2.5％之間，引發股市重挫，但是將2019年升息次數降爲兩碼，2020年1碼，長期聯邦利率預測，自3％下修2.75％，而最重要的是聯準會對未來幾年GDP成長率預估，2018至2021年分別爲3％、2.3％、2％及1.8％，未來3年年年往下，但是尚未陷入衰退。另外，最新的高盛銀行預估2019年1至4季，分別爲2.5％、2.2％、1.8％與1.6％，以上述預估數據，代表美國景氣高峰已過，對於美國第34個景氣循環是否結束，顯然已經給了答案，但也強調景氣不至於衰退。

從美國曆史上幾個超級循環分析，看之後的收縮期是怎麼走的，來準備過冬的儲糧。最長的120個月擴張期後之收縮期爲18個月，第二長的106個月擴張期之後收縮期爲16個月，收縮期間都超過1年。最長收縮期65個月之前的擴張期是18個月，第二長收縮期43個月之前的擴張期爲27個月，第三長收縮期38個月之前的擴張期爲34個月，歷史資料顯示收縮期也可能長於擴張期。所以2019年開始景氣取縮期的長短，這也是經濟學家第二個重要研究議題。

再從產業面觀察，美中兩大經濟體的幾個重量級產業，如房地產、車市、手機、半導體、PC等都被看衰，而看好的5G、AI、互聯網等產業，能否撐起上述大產業的衰退，也是研究產業者的重要bottom up觀察方向。

再觀察臺灣的前14個景氣循環，擴張期平均37.9個月，收縮期平均14.6個月，臺灣目前處於第15個循環擴張期，此次循環從2016年2月開始，到2018年12月共34個月，但是如果以景氣燈號綜合判斷分數最高29分，是出現在去年5月，那擴張期爲27個月。

國發會在發佈2018年11月景氣對策信號時，首次對國內經濟發展出前景堪憂的警訊，11月景氣分數驟降15分至17分，寫下2016年5月以來最低，領先指標更連續6個月下滑，顯示臺灣第15次經濟循環擴張期高峰已過，備從最近的總體指標來看，臺灣景氣步入藍燈區已經難以避免了。（作者最新力着「股海藏寶圖」，詳述巴菲特三大投資哲學，四大世紀產業，是繼「股海戰國策」與「股海鍊金術」後又一暢銷書）