沸騰的岩石：小酒廠讓妖股瘋了44個漲停
半年時間裡，岩石股份（600696）成了“易板”體質——間發性的連續漲停，半年時間，漲停板44個，股價從每股最低的7.58元，到43.4元，漲幅接近5倍。
一切始於，大股東宣佈將高醬酒業有限公司（下稱“高醬酒業”）52%股權無償贈與上市公司後。
貴釀與高醬
仁懷市有一條國道G212連接着市區中樞與茅臺鎮。這條國道的仁懷段被稱爲“中茅大道”。由於國道不需繳納通行費，因此常年有大量運酒的貨車使用這條道路往來於茅臺鎮和外埠，而隨着醬香型白酒的價格一路走高，這條路上的交通事故也越來越頻繁。
這是醬酒狂熱的一個縮影。
整個茅臺鎮都籠罩在酒糟馥郁的氣味中。如果站在赤水河的彩虹橋上向西北方向眺望，可以看到大大小小百十個酒廠的紅色招牌，鱗次櫛比、整齊有序地矗立在沿河的飯店、賓館和醬酒體驗中心的樓上。要是打開手機微信查看“附近的人”，不論男女，十個人裡有九個微信簽名寫着類似於“茅臺鎮本地優質醬酒，代理貼牌、OEM、各類定製酒”或“出售高性價比茅香酒，相似度90%”一類的字眼。
由於競爭激烈，茅臺鎮上的一些酒廠，如金醬或皇臺酒業，還會設立旅遊服務站，僱傭大量銷售人員駐紮，一半爲遊客提供諮詢服務，一半推銷自家醬酒。如果有人向他們表現出興趣，他們會立刻叫來一輛豪華轎車，把客人拉到酒廠去參觀。
然而，當鋒靂向本地人打聽上海貴酒股份有限公司及其醬香型白酒品牌貴州貴釀酒業有限公司時，他們卻都一臉茫然，“沒聽說過”。
上海貴酒銷售的主力產品“貴釀貴十六代”系列醬酒的外包裝上顯示，其廠址是“貴州省仁懷市茅臺鎮上坪村新華組”；鋒靂前往上坪村新華組，試圖尋找貴州貴釀；然而上坪村的村民們對貴州貴釀全無印象，鋒靂也沒有在上坪村找到掛有貴州貴釀標識的辦公或生產場所。
另一方面，綜合上海貴酒上市主體岩石股份（600696.sh）多份公告，該公司銷售的白酒採用貼牌生產模式，產品的實際生產方叫做高醬酒業。
問題是，高醬酒業根本不在茅臺鎮。
探秘高醬酒業
公開資料顯示，貴州高醬酒業最早名爲“仁懷市醬園春酒業有限公司”，由兩個自然人共同出資3萬元，在2010年12月7日成立。一個月後，一家重慶萬興地產取得了控制權，並逐步改名、增資、股權轉讓，纔有了現在ST岩石旗下的高醬酒業。
高醬酒業不在茅臺鎮，實際位於茅臺鎮以北約20公里的二合鎮榮昌壩名酒工業園區。其廠區入口位於一處半山腰的陡坡上，大門口立着一塊廣告牌，正面寫着“高醬酒業”，背面寫着“上海貴酒”。整個廠區的地勢大約有二十米的落差，高處是酒庫、制麴車間和員工宿舍、行政辦公室，低處則是一片類似於車間的建築羣。
知情人士稱，這片建築羣中，僅最靠近入口的三棟建築物屬於高醬酒業，位於中間區域的幾棟白色建築爲大唐酒業的車間，目前已出租給茅臺技改公司使用，遠處的土黃色建築則是國臺酒業的車間。
“去年以前，高醬只有一個車間，大概100個窖池，對應設計產能大約是1000噸基酒。現在高醬有兩個生產車間，200個窖池，對應設計產能大約是2000噸基酒”，上述知情人士稱。鋒靂在現場看到，雖然兩個車間均有工人在取酒，但並非所有窖池都處於生產狀態。
據瞭解，2018年左右，仁懷市共有酒類企業1723家，其中擁有食品生產許可證的酒廠303家，產能超過1000噸的酒廠就有89家。
一位當地資深從業者告訴鋒靂，近年來仁懷本地酒廠普遍擴容增產，基酒生產能力持續增加，2000噸左右的產能“只能算是中小酒廠”。
除了高粱種類，影響醬酒口感最大的因素是酒廠使用的高粱的完整程度：嚴格遵守“12987”工藝，使用破碎率小於20%的高粱釀出來的酒稱爲“坤沙酒”，口感最佳；破碎率大於20%，且省去“回沙”工藝的則被稱爲“碎沙酒”，口感較次；如果酒廠往丟棄的酒糟中再加入高粱和酒麴堆積發酵，那麼生產出來的就是品質最差的“翻沙”酒。
榮昌壩本地居民對高醬酒業的印象還停留在數年前，據他們表示，當時高醬酒業曾生產過一批“碎沙酒，質量馬馬虎虎”。
公開資料顯示，高醬酒業設立後，於2013年至2014年上一輪白酒熱的時候，釀造了一批大麴基酒，但並未外銷。2015年起停工，到2019年隨着醬香型白酒市場趨好而逐步復工。2020年9月開始生產成品酒並對外銷售。
與其他種類的白酒相比，醬香型白酒的一個特別之處在於，當年生產的基酒需要封壇儲存3至5年才能勾調銷售。據審計報告顯示，高醬酒業2019年底的淨資產是1.57億元。而最有價值的資產，是存貨。存貨項中的半成品（基酒）價值是1.04億元。
2020年，高醬酒業實現了1.05億元的營業收入，幾乎全是與關聯方的關聯交易。其中向金花酒業銷售9036.97萬元，向貴釀銷售公司銷售1469.44萬元，向貴酒科技銷售27.06萬元，以上三家合計就是1.05億元。
高醬酒業的上述關鍵交易，主要是以應收或應付賬款形式，收付的現金極少。
向金花酒業銷售9036.97萬元，高醬酒業年底對金花的應收賬款款是7883.89萬元；9036.97萬元中，只有1153.08萬元到賬。
向貴釀銷售公司銷售1469.44萬元，高醬酒業對貴釀銷售的應收賬款是1165.14萬元，1469.44萬元的銷售額，只有304.3萬元到賬。
向貴釀酒業採購包裝材料，1812.86萬元，採購成品酒207.82萬元，總計2020.68萬元，最後年末高醬酒業對貴釀酒業的應付賬款是2040.57萬元，等於採購費用直接就沒付。
1月21日，岩石股份在回覆上交所問詢的公告中對高醬酒業貼牌產品的產銷量做了介紹，其中佔大頭的是最高端的十六代系列，銷量23588箱，銷售金額3184.39萬元。
如按一箱6瓶算，高醬酒業把十六代酒賣給金花或貴釀銷售公司的單瓶價格是225元/瓶。
而京東上貴釀十六代的標價分別爲799元/瓶，999元/瓶，1519元/瓶。
所以，和其它的A股上市酒企不同，岩石股份置入上市公司的高醬酒業，純粹只是位於仁懷地區的一個貼牌加工酒廠，225元/瓶的關聯售價之下，扣除基酒成本與包裝、勾兌成本，高醬酒業的利潤着實有限。799-1519的標價下，每瓶225元採購價以外的利潤，主要都在金花酒業和貴釀酒業手中。
金花酒業之謎
岩石股份的2020年年報顯示，在未合併高醬酒業的前提下，2020年度酒類銷售收入達到5878.95萬元。營業成本3540.68萬元，毛利39.77%。
5878.95萬元的背後，岩石股份2020年報透露向貴釀銷售公司採購商品的金額是2409.37萬元。從高醬酒業的年報看，高醬酒業對貴釀銷售公司的銷售商品的金額是1469.44萬元。
也就是，高醬酒業1469.44萬向貴釀銷售賣了貨，上市公司又花2409.37萬元向貴釀銷售採購了貨。
等於這個貴釀銷售公司，在從高醬酒業貼牌拿貨後，變相從上市公司套取了利潤。貴釀銷售公司，由貴州貴釀酒業有限公司全資控股，高醬的公告中稱爲“實際控制人（韓嘯）的關聯方”。
貴釀銷售公司僅是一個小渠道。更關鍵的是，岩石股份的年報中，完全沒有從高醬拿貨9036萬的金花酒業的蹤影。在高醬的審計報告中，金花酒業有限公司也被稱爲“實際控制人（韓嘯）的關聯方。”
貴釀銷售公司把貨賣給了岩石股份，那麼，金花酒業9036萬的貨有沒有對外賣出去？
岩石股份的一份回覆監管公告中稱，金花酒業的主要銷售客戶，爲貴釀酒業有限公司。貴釀酒業爲關聯方韓宏偉（韓嘯之父）所控制的企業。而前述的貴釀銷售公司，是貴釀酒業的控股子公司。
所以，高醬酒業2020年1.05億元的營收，主要由貴釀酒業、金花酒業和貴釀銷售公司以關聯交易提供。貴釀銷售公司賣給上市公司岩石股份2409.37萬元的貨，只是其中一小部分。
在上市公司之外，韓宏偉還通過貴釀酒業有着單獨的白酒銷售版圖，通過直接和間接採購、應收賬款、往來款、其它應付款調節着高醬酒業的財務報表。這也是岩石股份未來酒類銷售收入的最重要調節因素。