上市公司業績預報透露重要信息 基金經理解讀來了
（原標題：上市公司業績預報透露重要信息！基金經理最新解讀來了）
中國基金報記者 曹雯璟
2021年上市公司半年報披露拉開帷幕。Wind數據顯示，截至7月9日，滬深兩市已有875家公司發佈半年報業績預告，其中業績預喜的公司佔比超75%。
多位基金業內人士表示，從已披露上半年業績預報情況來看，一些上市公司業績恢復情況良好，部分成長性板塊的上市公司（比如電新、軍工、半導體等）的業績表現非常突出，這與其所處行業的高景氣度吻合，其高景氣也確實支持了高估值。
電新、軍工、半導體等業績向好
整體來看，在875家已發佈半年報業績預告的公司中，業績預喜的公司達659家，佔比75.31%，其中有446家預增、94家扭虧、111家略增、8家續盈。而預計虧損的公司有151家，其中，20家業績略減、23家預減、91家續虧、17家首虧。另有65家業績不確定。
從盈利情況看，其中預增幅度超過1000%的公司達40家，預增幅度超過20倍的公司有22家。其中，熱景生物以超過800倍的預增幅度成爲目前的“預增王”，江蘇索普則位居預增榜亞軍。
德邦樂享生活混合型基金基金經理徐一陽表示，從上半年部分A股公司的業績預告來看，上市公司業績的恢復的情況是比較好的，而且今年全年A股整體的業績增速預計也能夠保持高雙位數，從而對A股的整體估值形成支撐。
分行業看，部分成長性板塊的上市公司（電新、軍工、半導體等）的業績表現非常突出，這與其所處行業的高景氣度吻合，其高景氣也確實支持了高估值。 對於消費板塊，今年的業績分化比較明顯，部分消費品公司的業績未能達到市場預期，這可能與疫情後人們的收入預期和風險偏好變化有關，導致消費的復甦弱於整體經濟。 對於傳統週期性板塊（金融地產、週期品等），今年多數公司仍能取得非常好的業績（需求恢復、供給受限），但由於市場對部分週期性行業的業績持續性可能存在疑問，因此到目前爲止，這部分板塊的估值修復空間比較有限。
西部利得事件驅動股票基金經理張昌平則認爲，上市公司上半年經營狀況分化是比較明顯的，這反映了宏觀經濟的結構性特徵。預計電動車產業鏈增長速度較快，主要受益於國內外電動車超預期放量，有些環節呈現量價齊升的態勢。光伏是碳中和的絕對主力，長期空間巨大，中短期在硅料價格過高的問題得以緩解後需求會進一步釋放，產業鏈相關公司都有不錯的增長。
CXO板塊國外訂單轉移的趨勢並沒有結束，中國的工程師紅利持續，景氣度保持在高位水平。消費裡面次高端白酒受益於高端白酒批價維持高位拉開的空間，業績積極增長；受益於國內疫情有效防控，離島免稅新政效應凸顯；部分紡織服裝公司也出現環比改善跡象。
科技裡面半導體基本面比較強，芯片報價仍在上漲；軍工從預告看不少公司二季度仍然維持了高增長；LED由於新產品的放量出現了環比改善；得益於家居家電的智能化發展以及國外訂單的轉移，智能控制器景氣不錯，鴻蒙系統的發佈將會加速ALOT的發展。其實也有部分比較細分的行業業績都不錯。當然也有經營壓力比較大的一些行業，有的是受到大宗商品價格暴漲帶來的成本端影響，有的是受到芯片短缺的影響，也有的是需求層面的原因。
興業基金研究部副總經理、興業研究精選混合基金經理鄒慧表示，目前從披露的業績預告來看，大部分公司的業績還是不錯的，這也與經濟修復企業盈利回升以及去年低基數有關。整體來看，估值能否支撐不僅與業績增速有關，還與業績增速是否與市場預期相匹配有關，所以股價漲跌與否最關鍵的還是看估值與業績增速的匹配度。
匯豐晉信基金首席宏觀及策略師閔良超也從不同行業層面作出分析。他認爲，醫藥行業受政策影響，醫藥行業目前內部分化。集採政策對藥品價格形成壓制，醫保對零售藥店承壓，相較之下CXO對政策相對免疫，行業景氣度持續提升，成爲了市場上不少基金重倉的板塊。但也因爲該板塊資金集中，波動風險也會加劇。
其次，消費行業本身業績增長的穩定性高、長期確定性強，去年疫情期間經歷了估值修復，今年行情則主要靠業績驅動。目前行業內部已出現分化，由於消費行業本身業績較爲穩定，不容易出現業績大爆發的情況，如果僅有百分之十幾或二十幾的業績增速，市場並不買單。相較之下，高端白酒等高景氣賽道仍可關注。
最後，金融地產一方面受市場風格因素影響，金融地產現在處於較低估值水平。另一方面，金融地產股價表現和業績相關度較高，但從目前的基本面來看，金融地產的一些細分子行業業績依然承壓。
在已公佈中報業績預告的上市公司中有超75%是同比增長的，上銀基金基金經理陳博認爲，這當然有去年疫情基數低的原因。他注意到，其中有些板塊增速非常高，最高的利潤同比增長了幾百倍，這種屬於週期股，他們上半年股價的漲幅也反應出了這塊業績；同時，有些成長性的行業增長也是翻倍，有些電子器件板塊在今年上半年就完成了之前全年的業績體量，這也體現在了股價中；還有些公司是相對平穩的，大多數屬於消費品，去年和今年都比較平穩。
市場前段時間更多的關注點是在爆發增長的行業，但也需要警惕這類行業的週期性問題。道理很簡單，一個利潤暴增的行業會吸引新進入者，加劇競爭後利潤就不會再這麼高，屬於一個週期的相對高點。反過來，近期市場關注比較少的平穩增長的企業，如果估值到達合理的位置，長期來看是不錯的選擇。
定量與定性分析相互印證
隨着上半年業績預報密集披露，基金經理們關注的焦點既有相似處也有差異。
德邦樂享生活混合型基金基金經理徐一陽表示，對於機構投資者而言，最關注的內容仍然是盈利增速和質量，當然，在目前的時間節點上，可能會對毛利率及其趨勢有特別的關注，主要擔心的是部分上游成本的持續上漲，可能會侵蝕當下或未來的企業盈利。
“財報是企業經營的結果，一方面是對過去經營業績的回顧，需要通過對結果的比較，發現其中的變化和差異點，並瞭解背後的業務邏輯，發現機會或風險；另一方面，財報部分科目也可能會反映企業未來的情況，可以通過分析這些內容的變化，結合對公司的調研，瞭解公司對未來的經營思路。”徐一陽提到。
西部利得事件驅動股票基金經理張昌平表示，自己首先最關注的是業績增長情況，這反應了公司階段性的經營成果；其次會關注公司的經營性現金流、資產負債率、ROS（銷售利潤率）等指標，它們可以從不同角度反映公司增長質量，今年的市場環境對增長的質量提出了更高的要求。
“財報是公司經營成果的階段性體現，通過財報的定量分析可以與定性分析相互印證。首先看財報的結果跟當初的預判或者指引是否有很大的差異，造成這種差異的驅動因素是什麼，這個因素是暫時的還是持續的等等。其次通過財務數據的比較可以判斷公司在行業或者在產業鏈的地位，比如其盈利能力（毛利率淨利率）有沒有比同行更高，主要差距是來自於產品定價還是成本管控；通過研發費用來看公司技術實力有沒有比同行更強等等。第三通過部分財務數據的變化可以找到行業變化趨勢和公司經營週期的蛛絲馬跡，比如備貨積極(存貨+預付)、訂單充分（預收+合同負債）意味着需求旺盛；毛利率、費用率的變動一定程度反映競爭的激烈程度等等。”張昌平提到。
興業基金研究部副總經理、興業研究精選混合基金經理鄒慧表示，業績增速是自己關注的一個方面，它代表了公司的成長性，現金流也是很重要的指標，它代表了成長的質量，ROE和ROIC等指標則代表了公司的競爭力，也就是公司成長的可持續性。指標的變化有可能會導致調倉，關鍵還是看指標的變化是否與自己的預期一致，以及這些變化是一次性的還是長久性的，是否改變了公司的核心競爭力。
“財報出來後，重要的就是驗證報表是否與先前自己的預期是否一致，先前投資時的假設前提是否改變，另外不同上市公司之間的報表也可以對比分析，可以加深公司的核心競爭力的理解。”鄒慧提到。
根據業績披露情況
就目前半年度業績預告情況，西部利得事件驅動股票基金經理張昌平也表示，一般來講，自己比較願意中長期的去持有股票，分享公司的價值增長。如果報表展現出來的情況跟原來的判斷特別不一樣，可能會有一些調整。調倉中最關注一方面是行業和公司經營的變化，這可能在財務報表中會有體現，但還需要其他方面的印證；另一方面是性價比，這需要行業之間、公司之間的橫向對比研究。
綜合來看，整體的換手率不會很高，但是每隔一段時間會對組合有些細調和微調，主要有以下3個原因：第一個是有止盈止損的需求。有的股票達到目標價或者漲的比較快，可能會兌現收益或者在高位減一些，它跌下來的時候纔有倉位加進去。第二個是一個糾偏的需求。投資不是一個精密製造行業，不可能實現100%正確的高精度。今年的市場也發生了一個非常重要的變化，它可能跟去年和前年不一樣，躺贏策略是不行的，要根據市場的變化去對組合做出相應的調整，這是一個糾偏的需求。第三個原因是學習一些新的東西，拓寬自己研究和投資的視野範圍，不斷學習纔會有不斷的進步，往往一些新的領域都蘊含了非常可觀的收益來源。
但他也表示，自己在操作風格和策略不會有大的變化。眼下全球主要經濟體貨幣發行正增長，長期處於超髮狀態，現金跑輸M2，經濟在總量保持增長的同時存在高景氣行業和亮點，相對應的市場大部分時候至少有結構性機會。從中國的經濟發展方向來看，很多行業都會有很大的發展空間，因此行業配置均衡分散一些，也可以分散風險。關注的方向仍然是消費、醫藥、科技這三個大方向。
興業基金研究部副總經理、興業研究精選混合基金經理鄒慧則表示，自己大概率不會調整倉位，下半年將繼續沿着景氣賽道尋找隱形冠軍，因爲在新興產業中，比如新能源車，新材料、光伏、5G應用、高端裝備等，經過前期發展，現在已到了爆發的階段，而這些新興產業講的是增量經濟的邏輯。增量邏輯中，勢必細分產業鏈的隱形冠軍將具備更大彈性及更多機會。在新經濟發展過程中，也存在一個增量轉變爲存量的變化，這時隱形冠軍將成爲新的核心龍頭。現階段市場還處於發掘隱形冠軍的過程之中，機會很多。