天弘基金：本輪完整行情時間或將演繹半年或以上

11月7日，在天弘基金2025年度策略會暨20週年活動上，中國首席經濟學家論壇副理事長李迅雷、興業證券全球首席策略分析師張憶東，及天弘基金的投研人員分享了2025年的投資展望。

中國首席經濟學家論壇副理事長李迅雷表示，國內政策已經轉向，當前我國外部承壓，內部面對追求高增長帶來的結構性失衡、社會預期偏弱的問題，可能會促使國家加大財政、貨幣政策的刺激力度，中央財政仍有很大的加槓桿空間，只有先讓經濟止跌回穩，再來推進方方面面的改革，來促進經濟結構的平衡和優化。

天弘基金固收研究部負責人張祺表示，政策預期上，核心變量依然是地產託底後房價是否能溫和回升——政策面已關注到、執行面待觀察，預期效果偏樂觀；個人部門方面，資產負債表並未受損，地產企穩有望改善居民資產負債表，提升消費意願；政府部門層面，已經看到問題，正在解決問題；化債後能否進入化債、發展正向螺旋，地方考覈機制的調整，仍待觀察。企業部門方面，需要內需企穩來對衝潛在的出口下滑；而提振內需的核心依然是地產、地方政府投資意願問題。金融部門方面，降息、流動性支持、各類財政工具不斷豐富；流動性保障及低息環境有望持續。

興業證券全球首席策略分析師張憶東在圓桌對談中表示，未來幾年A股將會是居民理財的核心載體。具體來看，初期指數基金佔主導，中段可能是指數增強，兩三年後，能夠持續跑贏指數的主動基金，也能夠獲得大發展。另外，隨着長線資金入市，偏紅利或者“固收+”的資產，對於低波性偏好比較高的中長線的資金將會是一個重要載體。最後，人均GDP在1.2萬美金之後，就開始了居民財富全球化配置的新階段，因此包括黃金、甚至數字貨幣可能都是海外配置可以重點關注的資產。

天弘基金資深策略分析師黃子函指出，本輪A股行情內核是兩個“新”：一是居民資產配置新格局，即只要股市賺錢效應維持，就有較大潛在增量資金規模；二是政策“裝備升級”新版本，政策升級後，探索、維護預期、等待見效的時間變長。因此，本輪完整行情時間或將演繹半年或以上；初期階段，市場有底的預期很強，可能無視基本面惡化，主題輪動彈性很大；基本面驗證改善的實際時間較長，關鍵政策窗口過去後股價波動或將逐步放大，迴歸基本面。具體來看，中長期景氣投資有望迴歸。從2025年預期利潤增速來看，電力設備、基礎化工、機械設備、醫藥生物爲景氣有望恢復高增長的行業。

天弘權益投資基金經理劉國江認爲，大的環境已經發生變化，悲觀不僅沒必要，甚至不正確；全國人大關於財政最終的結論出來之後，市場會切入到由基本面驅動的行情；對消費、科技看法較爲樂觀。

港股方面，天弘國際業務基金經理胡超表示，美國大選或者未來可能出臺的政策，只屬於外部矛盾，未來影響中國以及香港資產的決定性因素一定是來自於國內各項政策實際推進落地的情況。相較於美股、日本、印度、歐洲等市場，港股仍處在相對較低的位置；恆生科技、高股息及泛寬基指數，在2025年仍有較大向上彈性空間。

天弘混合資產部基金經理張馨元指出，基本面最關鍵的變量是供需關係，當前正在摸底，且有反轉跡象。下一階段，各經濟主體面對的能源成本、利率成本和流通成本，可能還會階段性承壓；明年下半年之後或能看到趨勢性減壓。

債市方面，天弘基金短債管理組負責人趙鼎龍表示，近年來，居民行爲週期成爲主導，債市劇烈調整多源於居民行爲鏈條。10月以前，居民行爲處於能力強但風險偏好弱的週期；政治局會議後，居民風險偏好脈衝式擡升，使得對債基偏好下降。展望2025年，在宏觀與政策偏利空債市環境下，2025年上半年債市或將面臨一定壓力，短線有期限利差走闊風險，貨幣政策呵護下短端性價比較高，但階段性或有銀行配置行爲和倉位週期帶來的交易機會，看好短期信用債和利率債投資機會。

天弘混合資產部基金經理胡彧表示，我國投資驅動型經濟結構下週期特徵明顯、非專業投資者主導的市場波動顯著、風險回報率不足等問題正被逐漸解決，我國居民的資產配置有望從不動產向金融資產遷移。天弘基金經理陳瑤表示，指數基金是引導資金進入資本市場的自然渠道，作爲一種投資配置工具，可以表徵各類標的資產的貝塔，普通投資者只需要識別大類資產配置的方向，就可以通過相應的指數基金實現配置。

天弘固收基金經理尹粒宇表示，我國居民仍然面臨住房、教育、醫療等的剛性支出壓力，居民中短期的風險偏好其實很難有質的變化，高夏普比的債券基金仍然是承接居民理財配置需求的主力。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議，基金管理人、基金經理、產品的歷史表現不代表未來。市場有風險，投資需謹慎。