許家豪專欄－全球經濟復甦仍具成長動能

近期市場震盪，主要是反映公債殖利率大幅走高，美國10年期國債殖利率盤中觸及一年高位1.61％，快速突破1.50％關鍵價位、5年期殖利率升穿0.75％，德國10年期公債殖利率也升至去年3月來最高，引發市場疑慮。不過，預期市場在有基本面、資金面和政策面的支撐下，只要市場信心逐步回穩，仍有利風險性資產。

目前美股乃至於其他主要國家的股市殖利率，均高於當地對應之公債殖利率；除此之外，數位美國聯準會官員近日齊聲對外強調，外界無須對美債殖利率上升感到擔憂，因其只是反映經濟樂觀情緒的信號，且聯準會並未因此有過早收緊政策的計劃。

從基本面來看，經濟數據表現正逐漸從疫情下重拾動能。美國1月非農就業人數僅增加了4.9萬人，雖不及預期的10.5萬人；然失業率下降至6.3％，爲去年3月以來新低，且較預期的6.7％好，總體而言，數據好壞參半，中性看待。1月零售表現優於預期，年初每人600美元補助加上疫情遞延消費，2021年1月零售銷售額表現優於預期。

美國製造業則是進入庫存調整階段。美國製造業指數下滑，新訂單與生產指數明顯下滑，觀察上游廠商庫存維持高檔，但下游偏低，第一季將以下游廠商庫存回補爲主，ISM指數即使可能有所調整，但料仍會在50的擴張值之上。

民間復甦動能方面，美國民間投資成長強勁。其中，隨着旺季來臨加上景氣回溫，美國企業投資有望持續回升；在低利率推波助瀾下，美國民衆購屋意願高漲，美國新屋存消比降至海嘯前水準，帶動後續開工動能，美國不動產市場火熱。

根據預估，美國2021年的經濟成長率上看4％；整體而言，內需有望是今年推動美國經濟擴張的主要驅動力，預估民間消費與民間投資成長分別成長4.9％以及8％。

展望後市，預期今年全球經濟成長爲自低基期反彈的一年，聯準會點陣圖仍維持2023年前不升息的預期，貨幣政策寬鬆加上拜登就任美國總統、葉倫將任美國財長，未來可期待大規模刺激政策，仍有利風險性資產。

全球佈局方向上，疫苗問世有利景氣復甦，加上利率寬鬆環境支持，有利全球股票發展。配置上以成熟市場爲主，長期看好以科技股爲核心的大型成長股基本面表現，另外，有鑑於疫苗普及有助推動景氣進一步復甦，有利新興亞洲及美國小型股等景氣循環及政策受惠題材。

債市方面，考量全球經濟有望持續復甦，且有望維持在正軌，配置上仍偏重美元計價的信用債如：高收益債和新興市場債；其次，着重品質，預防尾端風險，對利率型商品看法相對保守。

後續觀察方向上，考量疫苗接種與額外財政刺激方案，加大全球經濟復甦可能性，也會推動公債殖利率走揚，因此，提高利率彈升是市場普遍共識，但實際上，我們更關注曲線陡化程度；在外界高度關注的通膨預期上，預估也不會無止盡揚升。另一方面，亦可留意包括VIX和利率波動度（MOVE）的變化，作爲判斷市場波動的參考依據。