整車與電池環節依然強勢 龍頭穿越週期

東吳證券近日發佈電動車24Q2財報總結：整車與電池環節依然強勢，龍頭穿越週期。

以下爲研究報告摘要：

24Q2電動車板塊利潤同比仍下滑，但環比改善明顯，其中整車和電池佔利潤大頭，上游扭虧佔比提升：

2024年Q2新能源汽車板塊實現營收同比增長1%，環比增長18%；歸母淨利潤同比減少11%，環比增長48%。利潤佔比看，24Q2整車45%>電池環節35%>中游材料7%>上游資源2%，趨勢上看，整車利潤佔比穩定，Q2上游資源扭虧，利潤佔比提升，電池環節利潤佔下降。

24Q2整車、電池、結構件、添加劑利潤維持正增長，其餘環節同比仍下滑，但環比均改善（除鋰電設備）。24Q2淨利同比增速排序爲：添加劑211%（道氏扭虧）>整車53%>電池13%>結構件3%>汽車核心零部件0%>鐵鋰正極-7%>三元前驅體-10%>鋁箔-30%>負極-41%>隔膜-62%>鋰電設備-63%>六氟磷酸鋰及電解液-67%>三元正極-67%>碳酸鋰-92%>正極-249%>銅箔-1465%。

板塊Q2盈利水平有所改善，資本開支同環比繼續下降，負極、隔膜、前驅體、整車在建工程增加，其餘基本穩定。板塊Q2毛利率17.3%，同環比+0.5/+0.4pct；歸母淨利率5.2%，同環比-0.7/+1.1pct，盈利有所改善。Q2板塊淨現金流同環比-39%/+186%，期末存貨較年初增加6%，應收款較年初增加3%。Q2資本開支同環比-26%/-12%，期末在建工程較年初增加15%，其中負極、隔膜、三元前驅體、整車增加幅度較大。期末板塊營運資本較年初降-1%，其中鋁箔、電池、三元正極改善，其餘均下降；無息在手現金較年初下降17%，電池、整車、三元正極環節資金充足，隔膜、前驅體、鐵鋰、負極環節資金壓力大。

展望後續，儲能加持，行業維持20%+的複合增長，25H2供需格局開始好轉。全球電動車24年維持近20%增長，25年回落至15%+，但26年隨着海外需求恢復，將恢復20%+增長。疊加儲能未來三年複合40%增長，整體鋰電需求20%+。供給端看，由於24年鋰電行業擴產放緩，25年鋰電池新增供給增速10-15%，產能利用率將從24年的70%開始恢復至75-80%，盈利水平有望從底部開始改善。

投資建議：看好競爭格局穩定、盈利優勢明顯，且有儲能加持的標的，首推寧德時代、比亞迪，其次看好億緯鋰能、湖南裕能、科達利、尚太科技。同時推薦新宙邦、璞泰來、天賜材料、中偉股份、天奈科技、華友鈷業、容百科技、當升科技、永興材料、中礦資源、贛鋒鋰業、天齊鋰業、威邁斯、恩捷股份、星源材質、德納納米、曼恩斯特等。

風險提示：價格競爭超市場預期、原材料價格波動、投資增速下滑（ 東吳證券 曾朵紅,阮巧燕 ）

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