重回成長，什麼樣的小市值公司能夠崛起？ 投資人說
（原標題：重回成長，什麼樣的小市值公司能夠崛起？ 投資人說）
嘉賓簡介：
王成，陸寶投資董事長、研究總監、中小盤成長策略投資經理。擁有近20年證券投資研究經驗，歷任國泰君安證券研究所首席策略分析師、中小市值首席分析師。
信奉賺企業業績成長的錢，獨創了一套完整的能夠持續選出優異中小盤成長股的投研體系。
曾多次獲得新財富最佳分析師、2020年首屆中國證券私募華曜獎最佳股票策略基金經理等多項專業機構頒發獎項。著有《策略投資》，該書在A股市場第一個系統性提出如何通過構建宏觀策略體系發現投資大機會，規避市場系統風險。
觀點集錦：
A股全年震盪 沒有大幅下跌的可能
僞成長股僅是講故事 沒有業績
A股全年震盪 沒有大幅下跌的可能
第一財經 薛一婧：歡迎王老師做客《投資人說》。首先請教您，怎麼看A股下半年的走勢？站在絕對收益的角度，怎麼看當前的機會和風險？
陸寶投資 王成：A股全年是一個震盪的市場。從大趨勢來看，中國贏得了疫情，經濟在不斷髮展，基本上是全球最好的一個市場，所以沒有走熊的基礎。
另外，站在今年的角度，因爲去年疫情挖了個坑，所以今年的業績非常好。根據我過去的統計，只要業績在，就不會出現系統性風險，所以今年肯定沒有大幅下跌的可能。但因爲整個經濟比較好，政府採取一個相當於對衝式的策略，回收流動性，所以流動性有時候顯得階段性不足，也很難去維持持續的上漲。所以今年從指數上來說是不好做的，全年是一個震盪行情。
所以從絕對收益的角度來說，今年也是這樣。如果你什麼都不做，買指數拿到年底的話，可能就是正負5%的收益。
看好醫藥和產業升級中的細分龍頭
第一財經 薛一婧：陸寶投資接下來的佈局思路和投資策略是什麼，看好哪些領域的機會?
陸寶投資 王成：我們調研發現，今年上半年消費數據並不是很好，所以我們放棄了消費的投資機會，包括像酒類的機會，更多地把投資機會放到了醫藥領域。醫藥除了一些可能降價的風險要規避外，有很多投資機會，是我們的一個重點，並且是未來幾年的一個重點。
第一財經 薛一婧：醫藥裡您看好哪些細分領域？
陸寶投資 王成：要選細分行業的龍頭股票。比如像康復的醫療器械、康復的醫療服務，這個賽道就非常好。包括很多細分領域的、有一定技術含量的醫療器械股，它們的成長性都非常好。CXO(醫藥研發及生產外包)也是一個非常好的賽道，過去幾年高速成長，未來幾年也會是一個高速成長的行業，這裡面的公司都有機會。
另外，我們看好產業升級和技術升級的這些股票，包括碳中和、新能源方面的一些機會，還有技術創新、進口替代，這兩個是我們重要的投資方向，也是未來幾年的投資方向。
白酒和醫美已被市場過度定價
第一財經 薛一婧：當前哪些板塊，您覺得已經被市場過度定價，估值偏貴了？
陸寶投資 王成：消費算一個。特別是白酒，整個行業是負增長，但行業龍頭還在增長，增速都非常慢，同時估值給得非常貴。我認爲，這塊已經透支了好多年的業績。
另外，醫美也是。市場以前從來沒有炒過這個概念，這兩年上市的一些股票，大家當成一個板塊來炒作，但它們的估值透支了很多年的業績。我研究海外的醫美行業，整個行業缺乏壁壘。行業是很好，但所有的人都想進入這個行業去賺錢，競爭非常激烈。
第一財經 薛一婧：您一直專注於中小盤成長股的研究和投資。 您怎麼定義中小盤成長股？
陸寶投資 王成：基本上我定義的中小盤股票，中盤股是從200億市值到800億市值，800億市值以上是大盤股，基本上它一定要在特別大的行業，或者是能夠參與全球競爭的行業。而50億到200億是小盤股，50億以下是微型股票，這些股票除非公司本身特別好，各方面無可挑剔，一般來說不建議普通投資者參與。
我是全市場最先做中小盤研究的。當時我還在國泰君安的時候，我主導下，我們第一個成立了中小市值團隊開始做研究。從2004年，中小企業板上市的時候，我就開始一家一家的帶領研究員開始看。看了大概幾百家上市公司後，慢慢就形成了一些套路，我大概知道哪些中小盤股票能夠成長爲大的企業，哪些股票看着是中小盤，一直就是中小盤。
小市值公司要成長 要有競爭壁壘
第一財經 薛一婧：您說說什麼樣的小市值公司能夠長大？
陸寶投資 王成：我舉個例子，比如像消費類的公司，一定是要估值便宜的時候買入，然後它要有競爭優勢。比如像做複合調味品的一家公司，當時我研究它的時候只有50億市值，股價可能10塊不到，但它是一個連鎖火鍋店的獨家供貨商，供火鍋調料的。後來連鎖火鍋店在不斷增長，所以它每年30%的增長是看得到的，它就是一個典型的成長股，但在底部的時候只有10倍市盈率。
然後，它有一個新的增長點。它不僅給火鍋店供貨，自己還通過超市、通過網上去賣它的火鍋調料，這個增長是一個額外的增長。它正常來說，就30%多的增長，如果全球鋪貨鋪成的話，額外的增加就能讓它有每年50%到60%的增長，但那個時候的估值大概只有10倍不到，所以它一定是一個超級牛股。當時我們買它就幾塊錢，就50億市值，最高的時候漲到1000多億市值，它不斷地在翻倍。
另外有些公司，它可能過去三年業績比較差，但公司在不斷改革，不斷地提高管理水平，等到業績開始出現爆發性增長的時候，我們就定義它是反轉性的成長股。這種公司我們在2000年就發現一個。它當時就80億市值，現在居然有400億市值，我們當時認爲，大概能有兩三年的一個反轉期，到200多億市值就差不多了，結果它一年就到了200多億，兩年就到了400多億。
第一財經 薛一婧：這種反轉需要什麼樣的條件，從公司的基本面和市場的環境來分析一下？
陸寶投資 王成：公司一定要發生一些變化，這種變化是可以看到的。比如它曾經有財務的困難、資金的困難，後來融到資或者是有了政府的救濟；比如客戶遇到了一些問題，它又重新開發客戶，重新再鋪貨；或者產品曾經遇到了問題，它不斷地改進產品，不斷地提高技術。
僞成長股僅是講故事 沒有業績
第一財經 薛一婧：我們怎麼識別真正的成長股和市場炒作的僞成長股？
陸寶投資 王成：真正好的成長股，它一定是要有一個比較大的行業，這是非常重要的。然後，這些成長股主要集中在消費類、醫藥類和科技類這幾類行業，基本上來說都有競爭優勢。大家可以看它的ROE(淨資產收益率) ROIC（資本回報率）這些財務指標是不是高，ROE至少15%以上，再探索它背後到底有什麼競爭優勢。到底是它有品牌，還是成本要比別人便宜，或者能夠鎖定客戶。特別是高科技的一些公司，儘管它做一個零部件，但如果零部件是非常非常重要的，是給整個設備公司供貨，設備公司不會輕易地去調換掉它。因爲如果把它給換掉，萬一新的進入者的產品不合格，整個設備出問題是一個巨大的損失。這種情況下，只要它的產品和服務做得比較好，它可能就一直能夠增長。
這些公司的一個共性特徵，就是現有的成長性不錯，行業也不錯，真的是有一定的競爭壁壘。而像僞成長股，一般來說都是講故事，沒有什麼業績，估值也沒法看，你會發現它的故事沒法兌現到業績上。
第一財經 薛一婧：下半年，哪些領域中小盤股會有比較確定性的機會？
陸寶投資 王成：目前我們看中報，醫藥裡還是有很多細分的龍頭，包括像新能源、半導體、軍工，還有化工新材料、自動化領域的公司能夠有持續的增長。而像週期性行業，目前來看，我們覺得它們的持續性並不是很好，更依賴於產品價格的上漲，目前來看大宗商品價格是處於震盪的過程。
大盤股的成長低於預期 聚焦中小盤成長股
第一財經 薛一婧：在您自身的投資組合中，您一般拿出多少倉位放在中小盤股上？
陸寶投資 王成：如果大盤股確實能夠一眼就看到它特別好的情況下，我也會買的。只是這兩年，大盤股的估值非常貴，而它們的成長往往低於預期。除了極個別的醫藥、新能源的好股票外，其它股票都沒有什麼特別好的投資價值。
我們的基本股票池大概有200多個，核心股票池是80到100個左右，我們最終買股票的話大概就買二三十個。
第一財經 薛一婧：二三十個當中有多少是中小盤股？
陸寶投資 王成：基本上目前來看，只要找不到大盤成長股，我們都會是中小盤的成長股。
第一財經 薛一婧：這些中小盤股票有比較充足的安全邊際，但您會不會擔心它們向上的空間也不大？我問得更直接些，如果遇到像2019、2020年這種白馬行情怎麼辦？
陸寶投資 王成：對，其實每一年都有每一年的問題，可能前兩年白馬漲得比較多，像今年你做一個成長型的組合反而是吃虧的。如果你只買半導體、只買醫藥，甚至是隻買新能源，你反而賺得比較多。但是你要站在一個長期、可持續發展的角度來看，成長是硬道理。所以，就算去年白馬股表現比較好，但我們買的中小盤成長股的組合，也不比它們差。
喜歡輕資產 擴張快 行業空間大的公司
第一財經 薛一婧：買一隻成長股，它要具備什麼樣的條件才能說服你下手買它？
陸寶投資 王成：我們通過財務業務指標篩出來一些公司，我跟研究員一起對一個公司進行定性分析，定性主要體現在看這個公司的商業模式好不好。
你比如說它有業績，但從來沒有收到過現金，現金流很糟糕，這種就不行。比如依賴於一個單一客戶的公司，這種也要剔除掉。所以我們喜歡輕資產的、擴張比較快的、行業空間比較大的公司，業務模式比較好是非常重要的一點。
然後再看競爭優勢，看公司的競爭優勢強不強。比如它綁定客戶的能力、降低成本的能力，很多的時候龍頭的成本就是比較低，有規模效應。
另外，還要看行業格局。如果這個行業裡有無數家企業，沒有行業龍頭的話，它的競爭會比較激烈，這種行業我們就會放棄，等到行業整合完了以後再去投資。
比如像2017年年底的時候，我們當時看定製家居行業，我去調研，我發現火車站還有機場全是各個定製家居公司的廣告，很多公司都在上市，上市以後都有錢，都去打廣告去競爭。當時我覺得它們缺乏一個行業龍頭，大家都在競爭，沒有誰佔主要的份額。我發現這個行業競爭激烈了，就決定把它賣掉。
以投資邏輯爲核心持有公司
第一財經 薛一婧：那您在選定投資標的後，持有的週期有多長，多久賣出？
陸寶投資 王成：因爲我們是以投資邏輯爲核心的，就看它的投資邏輯到底有多長。比如基於一個事件性公司的變化，可能持有就是三個月到半年。但有些公司我們認爲在未來5到10年都有一個高速的增長，我們就計劃持有5到10年。
一般情況下的話，我們持有公司大概是三年，因爲經濟週期大概三年一個週期，所以我們看未來三年的情況。基本上這個公司三年能夠翻倍，我們纔會考慮到這個公司。
第一財經 薛一婧：那我再做一個假設，如果一家公司您持有一年了，股票還沒動靜，或者說對投資組合的貢獻是負的，怎麼辦？
陸寶投資 王成：這是一個好問題，確實是有這個問題。舉個例子，我2019年年底的時候買了一個軍工行業的股票，但市場並不是很認軍工，但我們認爲這個公司的估值確實不貴，過去幾年業績增長確實還可以，未來幾年隨着業績的釋放，它的估值和業績都不錯。同時，生產的產品很獨特，中間也漲過兩波，但是你持有一年多，漲幅要比我們其它股票要少很多。
這種情況下，我們發現，我們曾經判斷的業績增速都是對的，未來幾年還是高速增長，只是估值越來越便宜了，我們就繼續持有。只有持有一年了，發現它的基本面跟我們預期的不一樣的公司，我們纔會做賣出換股的動作。
深水炸彈投資法：買入一批賠率高的股票組合
第一財經 薛一婧：您曾經還提出過一種投資的方法叫做“深水炸彈投資法”，能不能和我們具體闡釋下這種方法？當前的市場環境，怎麼用這個方法獲取超額收益？
陸寶投資 王成：大概有兩種類型的股票符合“深水炸彈”，一種是它的估值處於歷史的底部，但你不知道什麼時候能夠上漲。還有一種，你知道這個公司股價的賠率很高，但這個公司未來業績兌現的概率並不是很高。你能找到一批這樣的公司，你買10個，如果持有一年，可能有4個下跌、4個上漲，就抵消掉了。但有2個會大幅上漲，就類似於深水炸彈，有爆炸效應，導致整體組合的收益率非常好。
“深水炸彈法”是一種比較好的投資策略，但它的前提是，要選低估值的或者是賠率高的股票，相當於你要買一個組合才行，必須至少要買10只股票，你纔能有一定的概率去賺彈性特別高的收益。所以往往不太適合普通的投資者，普通投資者還是適合買大白馬，在便宜的時候買，或者是精挑細選優質的成長股。
第一財經 薛一婧：“深水炸彈法”有沒有特別適合的投資賽道？
陸寶投資 王成：倒是沒有特別的行業適合。最簡單的就是你把市場裡所有的票，用計算機程序跑一遍，把最便宜的股票全拎出來。然後，再找一些彈性比較大的股票，就是業績增速比較高，但增速不確定的股票再找一批出來，我們的研究員再去掉那些可能的價值陷阱和可能不靠譜的票，買成一個集合，這種是比較適合的。
我研究各種各樣的投資策略和投資方法，但我現在最大的信仰，我就覺得中小盤成長股，特別是能夠給中國帶來技術突破，能夠突破卡脖子技術並帶來爆發性的增長的這些公司，是未來幾年最大的投資機會。