中信建投策略陳果：“信心重估牛”的核心邏輯和線索

本輪“信心重估”牛市的核心特徵，與過去幾輪行情的相似與差異：政策組合拳出臺後，A股牛市啓動。從市場表現來看，本輪行情上漲之迅速、行情之猛烈、情緒上升之高漲，均明顯超出市場經驗。從行情本質來看，我們認爲本輪牛市是“信心重估牛”，與此前幾輪牛市有本質不同，並不能簡單類比。本輪行情的特殊性主要有三：一是中國資產特別是A股被長期系統性低估；二是居民部門積累了大量超額儲蓄，面臨資產荒；三是強力政策出臺，外資被迫追入中國資產。

本輪“信心重估”牛市的邏輯基礎：信心重估的關鍵在於中國能否走出“債務-通縮循環”，從歷史經驗來看，從“大蕭條”到日本“大衰退”再到歐債危機，政策的應對更加成熟和堅定，股市受到的衝擊也越來越小。從近期國內政策來看，我國政策決策層已經認識到了中國經濟面臨的“債務-通縮循環”陷阱，已經出臺的一系列政策直指提振權益資產價格、穩定房地產市場、刺激經濟增長、擴大內需消費，這與此前市場的定價存在巨大的預期差，這也是我們提出“信心重估牛”的核心原因。這輪牛市映射了我國誓要擺脫“債務-通縮循環”，終結資產負債表衰退預期的大事業，預計將經過“拉昇-盤整-登頂”三個階段，我們目前已經處於第一段的下半場。短期看，外資的被動流入和內資的增倉行爲將繼續推動市場上漲，之後關注財政政策發力情況和10月經濟數據的改善。

本輪“信心重估”牛市中的投資線索：一是明顯低估的中國資產，包括被長期低估的銀行、央國企、有色金屬等中國資產。二是對通縮改善的重估，尤其是“茅指數”和港股中的優質消費公司。三是龍頭企業價值重估，媲美美國跨國龍頭公司的、國際化的中國龍頭企業有望脫穎而出，獲得全球資金的青睞。重點關注具有全球競爭優勢的中國新能源汽車產業。四是牛市中的彈性資產，非銀金融、互聯網公司和智能製造行業可能在本輪“信心重估牛”的不同時期領漲市場。

風險提示：國內經濟復甦或穩增長政策實施效果不及預期、央行創設新工具效果低於預期、股市拋壓上升、地緣政治風險、全球流動性寬鬆不及預期。

來源：中信建投證券研究

作者：

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