朱晏民專欄－利空反應已鈍化 中期反彈指日可待

全球智慧機品牌最大廠三星電子，因應第二季以來終端需求的急速下墜，已做了兩次暫停對供應鏈拉貨的通知，近期又傳出下修本身第四季與全年智慧型手機出貨目標的訊息，反映以智慧機爲首的消費性電子產品本波的庫存調整，恐怕還沒看到到底的跡象，更重要的是，三星電子的股價於7月初出現本波低點後已迎來10％以上的彈幅。

Walmart今年5月17日盤前調降全年盈餘預測，並由年增4％～6％降爲年減1％，導致當天股價重挫11％；7月26日盤前再度調降全年盈餘預測並由年減1％降爲年減11％～13％，當日股價重挫8％後即由空翻多；8月16日盤前Walmart轉而上修全年盈餘財測並由年減11％～13％上修至年減9％～11％，當日股價以大漲5％，並延續漲勢至今。

從上述三次Walmart的財測調整過程可看出，企業本身在面對景氣劇烈變化時，於景氣大好的時候會過度樂觀備貨，而在景氣顯著轉差時則轉爲過度悲觀的調降庫存甚或調降財測。同時，市場對上述訊息的反應更值得玩味，市場對壞消息的反應逐漸收斂，並對好消息給予更大的鼓勵。

三星電子於6月20日首度通知旗下供應鏈暫停拉貨至7月底，7月11日二度祭出暫停拉貨的通知並延長至8月底。如今更傳出三星電子不僅沒有在第四季增加手機零組件的拉貨，更將第四季手機出貨目標下調至較第三季來得差的水準，意味旺季效應落空，同時下修今年全年出貨量目標至2.6億支，較去（2021）年的2.7億支下滑。

三星電子爲全球智慧機市佔最大廠商，從他對供應鏈庫存調整的動作來看，智慧型機與TV等消費性電子產品的庫存修正恐怕還沒真正到底，惟股價的行爲模式類似Walmart，即市場對壞消息的容忍度正持續提高。

展望未來，從智慧型機與TV等消費性電子產品的角度來看，本波製造業的庫存調整恐怕仍有漫漫長路，意味本波股市真正的落底時點恐延續至2023年上半年纔會見到，惟從此刻至年底前，股市卻有機會迎來一波中期反彈，而支撐指數反彈的理由除了跌深之外，通膨下滑、蘋果拉貨、國際資金轉賣爲買等更是支撐股市反彈的催化劑。7月以來通膨觸頂已帶動市場對聯準會升息預期的下滑，甚或國際資金開始對亞股進行抄底動作，都意味市場的風險偏好正持續提高並支撐股市反彈。

回顧過往臺股共13次的空頭經驗，其中六次屬於事件型空頭，七次屬於循環性或結構型空頭，前者通常是天災人禍所造成且延續時間僅一～二季度，後者則是屬於景氣衰退型的空頭，儘管後者的空頭延續時間至少1～2年，在下跌過程當中都會有強勁的反彈，且反彈幅度普遍可達2～3成，意味只要股價跌得夠深都容易出現強勁反彈。本次的空頭應偏向循環性空頭，因此中期反彈的歷史經驗將可複製。

投資人可趁接下來市場震盪的過程向下累計部位以迎來年底前的中期反彈行情，可關注股價跌深的矽智財、矽晶圓、ABF等族羣，亦看好下半年即具業績支撐的蘋果iPhone14、網通、雲端／資料中心、汽車電子，綠能等。