朱晏民專欄－三理由 未來一年股市仍有利可圖

全球經濟正強勁復甦中，各區域經濟展望普遍上修，目前預估2021年全球經濟將成長6％，爲1980年以來最高。全球經濟強勁復甦的原因有三：1.疫苗施打使經濟活動漸回常軌；2.家庭財務情況較疫情前更佳，確保疫後強勁的滯後需求；3.廠商庫存水準處於歷史最低，庫存回補可期。

經濟復甦的速度與疫苗施打率有密切的關係，目前英美顯著領先，但第三季歐洲可望趕上。開發中國家仍受疫情所苦，但以聯合預估明年世界疫苗產能爲全球人口的四倍以上來看，全球疫情緩解並非遙不可及。

2021年是全球經濟復甦的開始，未來幾年經濟風險甚低。主要預測機構預估未來兩年全球經濟成長率仍高於趨勢成長率。經濟擴張通常結束於央行的貨幣緊縮，但目前距離緊縮尚遠，目前美國名目中性利率保守估計爲2.5％，高於當前政策利率250個基點。

雖然經濟持續復甦，股市最好的時間可能已經過去。目前風險溢酬已接近金融海嘯以來最低的水準，此將限制股市上漲的速度與幅度。然而，基於以下三個理由，未來一年股市仍有可爲：1.基本面的不確定性低可望繼續壓低股票的風險溢酬；2.歷史顯示，只要經濟處於擴張，即使動能下滑，股市依然有利可圖；3.企業獲利仍屬復甦初期，2021年成長動能強勁。

由於本次景氣的復甦相當迅速，預估聯準會將從今年下半年開始逐漸調整貨幣政策，其順序將與上一個經濟週期一樣，即縮減QE、升息與縮表。預期聯準會將在2021年第三季開始討論縮減QE，2021年上半年正式縮減QE，且2022年下半年至2023年上半年將正式啓動升息，因爲屆時美國失業率將有可能降至充分就業水準，即啓動升息的最後一個條件獲得滿足。聯準會啓動升息的三大條件爲通膨超過2％、通膨在未來一段時間內維持在2％以上、勞動市場達到充分就業水準（即失業率降至3.5～4.0％）。

儘管市場擔憂聯準會可能在未來半年內討論QE縮減將會壓抑市場風險偏好，其對股市的影響將是短暫而溫和，主因聯準會已事先向市場進行溝通，且距離真正升息尚有超過1年半以上的時間。2013年5月首次提及QE縮減後對股市造成5％以上的修正，並使10年期美債殖利率飆升53個基本點，股債市反映如此劇烈，主因當時是美國聯準會（Fed）自2009年實施量化寬鬆（QE）以來，首次提及的緊縮訊號，且市場先前也完全沒意料到。

現在正處於景氣能見度相對明確時，且經濟也尚未過熱到需要立即升息，因此基本面與資金面均有利股市維持其主升段，並支撐科技股與非科技股皆有輪動表現的機會。就目前對供應鏈的調查，科技股將在未來半年至一年迎來遠距需求帶動的NB購機潮、雲端／資料中心的庫存回補潮、蘋果iPhone的5G換機潮等，因此看好NB、伺服器與蘋概等相關供應鏈。

非科技股則特別看好消費性產業與原物料產業，前者在美歐經濟正式解封后，外出機會提高將會增強服飾、鞋子、隱形眼鏡、汽車等需求。後者則在美中積極擴大基礎建設以及各國加速建置綠能設施下，將持續支撐鋼鐵、水泥、工業金屬等長期的需求。