20倍槓桿誘惑 “專業戶”兩年獲利百萬！ 港股打新真是“一本萬利”的盛宴？

（原標題：20倍槓桿誘惑，“專業戶”兩年獲利百萬！ 港股打新真是“一本萬利”的盛宴？）

每經記者 王海慜 李娜    每經編輯 吳永久

最近幾年，港股市場IPO持續火爆。據畢馬威統計，2020年港交所是全球IPO募集資金第二高的交易所，全年募集資金高達512億美元，僅次於納斯達克；2021年上半年，港交所IPO募集資金達260億美元，在全球排名第三，並創下同期歷史新高。

快手、百度、嗶哩嗶哩、攜程、奈雪的茶、九毛九、思摩爾國際……當耳熟能詳的知名公司遇上高槓杆的加持和催化，近幾年來港股打新悄無聲息地迎來了一場盛宴。前不久有一隻QDII基金淨值單日暴漲超13%，有私募機構人士表示近兩年港股打新獲利百萬。

20倍槓桿誘惑之下，資金扎堆流入，港股上市首日破發率和發行市盈率雙雙提升，港股打新收益率下滑的可能性在加大。機遇與風險並存的港股究竟是否值得打新？投資者打新港股需要掌握哪些與A股不同的“遊戲規則”？港股打新的最優選擇是直接開戶在港股IPO市場貼身肉搏，還是借道各種基金產品繞道而行？

港交所IPO規模創新高

據中金公司統計，對比全球主要交易所，港股市場融資規模近幾年穩居全球前三。2015年至今，港股IPO融資總額穩居世界前三位，是全球最富有活力以及最具影響的市場之一。特別是在2018年港交所對上市制度改革後，港股市場更加受到發行人的青睞。

具體來看，2018年以來，港股IPO融資規模逐年提升。2019年港股市場IPO融資金額一度位列世界第一，規模達到404億美元。

據畢馬威統計，2020年港交所是全球IPO募集資金第二高的交易所，全年募集資金高達512億美元，僅次於納斯達克；2021年上半年，港交所IPO募集資金達260億美元，在全球排名第三，並且創同期歷史新高。

從IPO募資的總規模來看，2021年上半年，港交所的IPO募資金額接近2020年同期的2.6倍。這主要得益於2021年上半年多家大型內地科技及物流公司在港交所上市，六宗大型的內地科技和物流公司IPO共募集資金1396億港元，占上半年募資總額的65％。另外，2021年上半年，港股市場前十大IPO項目募資金額合計1654億港元，佔港股募資總額的78%。

展望未來港股市場的IPO趨勢，畢馬威中國主管合夥人朱雅儀認爲，隨着全球社會逐漸擺脫疫情影響及建立社會新常態，市場對能提高產品和服務質量、可靠性和可及性的創新和以人爲本的技術需求將成爲未來增長的關鍵驅動力，預計在港股市場，未來幾個季度，包括醫療保健、生命科學、物流和供應鏈、及金融科技等新經濟板塊的新股上市活動勢頭將維持強勁。

20倍左右打新槓桿融資

對比A股、美股，港股打新的一大特色是可融資，槓桿倍數通常爲10~30倍。

據瞭解，目前港股市場，不少券商能夠給投資者提供20倍左右的打新槓桿融資，熱度高的新股提供的槓桿還會更高。各券商在槓桿制定上的差別，主要是根據各券商的風控標準而定。

2021年的港股上半場，快手、百度、嗶哩嗶哩、攜程、奈雪的茶等知名公司相繼登臺，下半場還在候場的有中國中免等。

當耳熟能詳的好公司遇上高槓杆的加持和催化，近幾年來港股打新悄無聲息地迎來了一場盛宴。據《每日經濟新聞》記者瞭解，一些投資者通過高槓杆打新港股中的一些熱門新股，兩年獲利可達百萬。

某專做港股美股投資的私募機構人士日前向記者表示：“我們公司無法參與港股打新，因爲公司私募證券產品都是人民幣產品。我個人參與，僅靠港股打新，這兩年獲利百萬。港股打新需要本人持有港幣，最好要有香港銀行卡（非必須，但有港卡方便資金調配），同時開通香港證券賬戶。”

“確實港股打新現在很熱，我身邊有些賣保險的朋友現在也出來推銷港股打新產品，還號稱港股打新無風險收益。要知道和A股相比，港股破發風險是比較高的。”一位老公募基金營銷人士不無擔憂地向記者介紹道。在這位公募基金“老人”看來，這種宣傳手段都是A股已經玩剩下的套路。

除了通過港股賬戶直接貼身肉搏港股新品，繞道基金進而參與港股打新也成爲一種選擇。對於普通散戶而言，公募QDII基金則最爲便捷。前不久，匯添富全球醫療人民幣基金淨值單日暴漲超13%，背後的原因也被認爲是打中了冷門新股森鬆國際。就是對於資金雄厚的專業投資者來說，選擇更爲廣泛，可以選擇公募、私募基金以專戶的形式參與港股打新。據瞭解，專戶港股打新，既可以是專門爲某隻新股量身定做，也可是一攬子新股組合而成。資金門檻也往往在百萬元起。

港股破發率和市盈率雙升

20倍的高槓杆打新，兩年獲利可達百萬，港股打新的前景真有這麼美好嗎？

雷根資產有關人士向《每日經濟新聞》記者表示：“2021年以來的港股打新收益大致與2020年持平，2021年上半年總計上市46家，上市首日開盤賣出平均收益率19%，上市首日收盤賣出平均收益率爲22.03%；作爲對比2020年全年上市144家，開盤賣出18.55%，收盤則爲18.19%。總體上保持一致。”

儘管過去兩年港股的打新市場給投資者提供了大量機會，不過在一些業內人士看來，過去兩年港股市場逐漸升溫的打新熱，在未來有可能會降溫。而這降溫的背後，則是來自港股IPO上市首日不斷提升的破發率以及發行市盈率。

先來看破發率，2019年新上市162只股票，首日破發率37%，首日平均收益率9%，中位數收益率1%。2020年新上市144只股票，首日破發率33%，首日平均收益率18%，中位數收益率3%。

2021年以來港股新上市48只新股，上市首日漲幅超過100%的有5只，上市首日破發的有19只，佔比已到39.5%。首日平均收益率22%，其中分佈極度不均衡，新經濟中的醫藥、整形、科技類標的貢獻了絕大部分收益，如果看首日漲幅中位數，僅爲2%。同A股相比，香港市場新股首日破發率較高，平均收益率較低，中位數收益率更低。

“和A股不同，港股市場投資者想買，他們可以借來賣給你，它是一個成熟市場。不像A股，新股某種程度上存在一定的稀缺性。”前述公募基金人士進一步表示。

無法否認的是，隨着港股IPO市場這些年不斷擴容，今年來，港股新股的高市盈率發行的特徵較爲明顯。

據統計，從市盈率方面來看，2021年上半年上市的港股新股市盈率普遍偏高。其中，有13%的新股上市時市盈率超過40倍，2020年同期這一比重僅爲7%。例如，據粗略統計，以招股價147~173港元計算（最終以173港元/股上限定價），時代天使一手入場費高達3.5萬港元，創史上最貴紀錄，其發行市盈率也超過了150倍。

儘管新股的定價越來越貴，但是港股的打新市場卻正陷入某種“只買貴的，不買對的”怪圈。據中金公司統計，2015年以來，從首日超額收益來看，估值定價高(上市時靜態市盈率高於100倍)的港股新股上市首日超額收益平均高達16.3%，而上市時未盈利的公司首日超額收益也同樣較爲可觀，爲4.3%。相比而言，估值在0~100區間的首日表現卻相對平淡，超額收益僅爲0.6%~4.8%。

談及這兩年打新港股的成功秘訣，前述私募人士總結道：“投資者需要做的，就是在比較確定的時候下重注，通過香港券商進行高槓杆融資打新。例如2020年底的泡泡瑪特，2021年的快手、時代天使這種知名度高，發行估值合理，市場參與熱情極高的新股，就是我重倉申購的。”

“只有在少數人蔘與的過去兩年，配合港股整體新經濟股票大熱的環境，在港股打新才能賺錢，然而這個歷史性時期得結束了。”上海金輿資產基金經理趙彤向記者坦言，“2021年港股打新的收益就不如以往，因爲2021年參與進來（打新）的投資者越來越多，中籤所需要支付的利息費用越來越貴。同時，承銷商給出的（新股）發行估值也越來越高，很多公司都是按照極端樂觀的情況來估值，所以上市即巔峰，上市後會連續陰跌。”

對於不少投資者之所以能在過去兩年通過港股打新獲益不菲，趙彤進一步闡釋道：“2019年和2020年，參與（港股打新）人數比現在少很多，最關鍵的是承銷商給出的發行估值也比較低，新股上市後有漲的空間。現在參與（打新）的人數多，承銷商即便把新股的價格賣得很貴，也能賣出去，因此很少有公司定的發行價格區間在合理價格，都是天價。現在打新就只能博弈市場情緒繼續大熱。”

除了以上將左右未來港股打新收益率的因素外，值得廣大港股打新族注意的是，香港作爲國際金融中心，其歷來受海外市場的影響較大。

瑞銀資產管理（上海）董事、資產配置基金經理羅迪日前向記者表示，預計2021年下半年海外市場的流動性會比上半年偏緊，因爲雖然2021年內美聯儲提前加息的可能性仍然不大，但目前美聯儲何時退出量化寬鬆的“石頭”仍然沒有落地。而如果下半年海外市場流動性有所收緊，那麼可能會對港股的IPO市場造成一定影響。

企業自身價值最爲重要

衆所周知，A股打新往往是一種交易策略。打中新股需要有中彩票的運氣，如果是賺取一二級市場的差價，投資者往往選擇在上市首日賣出，或者是在漲停開板之後決定落袋爲安。

存在破發可能的港股IPO爲何成爲喧囂之地？火熱的港股IPO打新浪潮賺的是哪部分錢？是否有必要去港股打新？

僅僅是因爲近些年越來越多的新經濟類公司加盟，答案顯然並不那麼充分。

博時基金認爲，港股市場屬於機構投資者主導的市場，而且海外機構佔多數，因此新股定價比較市場化。從歷史上看，港股打新跟當時的市場大勢有較強的正相關性。港股打新其實是“主動選股策略”，因此對投資者的專業能力要求相對較高。如果是短線套利，更多賺的是市場貝塔+定價誤差帶來的收益，相反如果是中長線投資，賺的還是企業踏踏實實盈利帶來的收益。

上海某私募基金港股方向負責人表示：“我們認爲去香港打新的必要性不是很足。我們有時候會以基石投資者的身份去申購新股，通常是因爲香港市場流動性相對不足，如果從二級市場直接購買的話難以買到足夠的數量，但這個思路更多是基於標的本身的投資價值，而並非是作爲一種交易策略。”

“港股打新主要考量還是這個公司的相對價值。如果價值比較突出，未來也比較看好，基金還是會去打，即使破發也會補倉，這是一種情況。”上海某基金公司投研人士表示。

雷根資產認爲港股打新存在一定的可行性，其賺的錢可以分成幾部分：第一部分是上市公司讓利的錢，何爲讓利？譬如前面提到的森鬆國際，爲了能第二次順利發行成功，下調招股區間，讓利給各個參與機構和個人，促使大家積極參與其項目。第二部分是稀有公司上市帶來的溢價。譬如2020年上市的盲盒第一股泡泡瑪特，此類公司的估值在現有投資體系中很難估值，因爲稀有所以會得到過多的關注，帶來更多的流動性，產生所謂的流動性溢價。第三部分是綠鞋機制下賺的保薦人護盤的資金。有些新股或出現破發，這種情況下，可以通過綠鞋機制下保薦人的護盤，減少破發股票帶來的損失。第四部分是炒新一族。港股市場也有一批投資者專門炒作新股。

機構港股打新首選行業

有趣的是，2021年以來，市場普遍聚焦的熱門股百度、嗶哩嗶哩、百融雲、科濟藥業等均出現破發。相反，冷門股森鬆國際，每股定價爲2.48港元，6月28日上市首日卻表現強勁。森鬆國際盤中最高漲幅達到333.87%。

“森鬆國際這樣的冷門本身具有一定的偶然性，但是也有一定的必然性。我們參與過其上市路演，對其領導層的認真態度、耐心解答甚爲感動，其在3月曾公開招股，但是由於3月市場比較聚焦於回港二次上市的汽車之家、百度、b站，故發行失敗。此次招股期間森鬆國際放低身段，下調招股區間，給市場釋放出一種迫切上市的意願，故此次森鬆7月上市上漲也不算意外，但是直至現在漲幅超過450%，這個還是令我們頗感意外的。”前述雷根資產的相關人士表示。

面臨破發率不斷升高的港股IPO，機構如何挑選港股呢？

博時基金表示，博時基金權益國際組是市場上較早研發港股打新策略的投資團隊，團隊橫跨深圳香港兩地，能及時瞭解港股IPO信息，和國內外投行都建立了較密切的合作關係，已經形成一套標準化的打新流程，每個意向項目從基本面分析—定價—獲配—交割—投後全流程管理。

“通常我們有意向參與的IPO重點分佈在科技互聯網、醫療器械、新興消費、物業管理、高端製造等符合中國經濟結構轉型升級產業方向的優秀公司，其次考慮項目定價、獲配率等因素。一般傳統夕陽產業的公司或者定價偏高的公司，在經過團隊充分討論後，儘量迴避參與。”博時基金表示。

提起去港股打新，一家大型私募基金相關人士指出：“新股首日上漲效應在港股並不明顯，我們在港股申購新股更多是從基本面投資的角度去思考問題，同我們在二級市場直接買賣的思路是一致的。”

2020年港股打新有所斬獲的雷根資產則坦言：“我們在打新上首要會選擇行業、譬如生物科技、醫療器械類的公司我們會優先考慮，然後會參與各個公司路演，如果管理層給人的感覺非常踏實、例如森鬆國際這種，我們也會考慮。原則上我們不會選擇創業板的股票，因爲募集資金較少，容易出現暴漲暴跌，會出現流動性風險。同樣主板上的個股如果募資金額較少，我們原則上也會控制參與的倉位。”

今年來港股打新要謹慎

香港每年新上市公司數量遠少於A股，且首日破發率高於A股，平均收益率低於A股。相對A股而言，港股打新基金的收益率可能會低一些。

港股市場歷來波動大，打新亦如此。2021年來港股新股上市首日的表現差別之大，個人投資者要謹慎打新。個人投資者如果參與打新，需要在境外券商開設賬戶，操作相對麻煩，而且散戶獲配比率相對很低，建議購買可打新的QDII基金產品。

前述港股方向負責人表示：“港股打新沒有必要參與，因爲各個渠道拿錨定或者基石的能力是不一樣的。好的股票普通渠道未必能拿到更多的貨物，再者投資能力、穩定性、團隊能力都是長期需要考察的。”

據瞭解，目前內地股民參與港股打新的主要是QDII基金或者打新策略專戶，建議投前要充分了解產品結構、投資比例等產品要素以及投資經理風險偏好，對港股打新收益也要有合理的收益預期。

“如果只是想參與港股打新，我覺得沒有必要。參與港股打新的QDII基金，首先打新只是其中的一部分，並不是全部。至於比例有多重，還要各家基金自身的策略。打新也不是所有的新股都會參與，取決於公司自身的打新策略。當然，若是資金雄厚，且十分看好港股打新的個人，可以走公私募基金推出的一些專戶產品。”前述私募基金人士進一步指出。

港股市場擁有不少特有的機制，怎樣才能玩轉？對此，《每日經濟新聞》記者通過採訪多位專業投資人士 ，爲投資者準備了一份港股打新“通關寶典”。

港股究竟是否值得打新？

衆所周知，A股的新股只要能夠中籤，在上市後基本都會上漲，其背景是A股新股常年保持的超低中籤率。而港股打新的中籤率要遠高於A股。據富途證券統計，這些年A股打新，散戶平均中籤率僅爲0.03%，相比之下港股打新散戶平均中籤率可達60%。

港股打新明顯高出A股散戶的新股中籤率，在一定程度上意味着港股的新股在上市之後都有較大的破發概率。不過只要堅持在港股打新，或許還是能獲得比較高的收益率。

據富途證券統計，2020年投資者若以5萬港元作爲本金參與，全部港股新股滾動打新，那麼2020年打新的年化收益率可達326.83%。不過需要提醒的是，在港股這樣的成熟資本市場，打新還是有不低的風險，新股破發是常態。

打新港股有哪些與A股不同的遊戲規則？

儘管在打新的概念上，A股和港股沒有本質的區別，無論在A股還是港股打新，都有申購、中籤的環節，且都面向散戶和機構發售。但值得投資者關注的是，在打新的實操環節，港股與A股相比有不少不同的遊戲規則。

（1）基本遊戲規則不同

大家都知道，A股打新目前最基本的遊戲規則之一就是市值配售，也就是說只有投資者先持有一定市值規模的滬深股票，纔可以參與打新。此外如果要參與科創板、創業板打新的話，投資者還需要滿足相關的投資者適當性管理要求，即科創板需要滿足50萬元的權限開通門檻、創業板需要滿足10萬元的權限開通門檻，另外投資者參與科創板、創業板還都需要滿足參與證券交易兩年以上的經驗要求。

相比之下，港股在打新上門檻則顯得較低，目前港股新股面向普通散戶公開發行的部分沒有A股上述這樣的門檻。不過投資者需要先存入資金，A股的打新則已採取信用申購制度。

（2）港股中籤後可以先通過暗盤交易

港股打新還有一個A股沒有的特色環節就是“暗盤”。在新股配售結果發佈之後，新股正式上市之前的一個交易日港股有暗盤交易，暗盤交易的時間爲上市前一個交易日的16:15~18:30。

如果把香港交易所正式、公開的報價系統比作港股的“明盤”，那麼暗盤就是場外交易市場，不通過交易所繫統，而是通過某些大型券商自行設立的內部系統進行報價撮合。

對於暗盤交易的特徵，上海金輿資產基金經理趙彤向記者表示：“對於中籤（新股）的投資者，有些會選擇在暗盤就賣出落袋爲安。而沒中籤的投資者一般是不會在暗盤買的，因爲好的新股，暗盤已經漲了不少，即便買了，第二天正式上市也有可能被套牢。”

“在暗盤吸貨的，通常都是機構投資者，想要做長線配置。還有就是短線博弈差價的投機客，暗盤也可以在買入後直接賣出。”他指出（暗盤市場允許當日T+0交易）。

某券商營業部投顧向記者表示，暗盤的走勢是港股新股上市後表現的風向標，如果暗盤破發，那麼港股新股上市首日破發的可能性也會比較大；如果暗盤的表現比較好，那麼相關新股上市後的表現也會比較好。

“暗盤的價格往往都是非常準確的，因爲買入的力量主要來自機構配置型需求。暗盤強，第二天正式上市往往表現會不錯。暗盤弱，第二天往往也弱。有些確定性沒那麼強的新股，在暗盤獲利就可以直接了結了。”趙彤向記者表示。

（3）港股打新可以融資

對比A股、美股，港股打新的另一大特色是可以融資，槓桿倍數通常爲10~30倍。那麼如果有投資者通過加槓桿打中了某隻港股新股，而這隻港股新股在上市後出現破發的話，投資者是否需要承擔很大的風險？

對此，有投資者指出，加槓桿打新與加槓桿直接買股票還是有所區別的，“比如10萬元的本金，放10倍槓桿去打新股，但是打新股不一定全部都中籤，有可能100萬資金只中2~3手，每手按500股計算，就是1000~1500股，也就是說，在加槓桿打新後最後中籤的結果，可能連10萬本金都用不到。總體而言，港股加槓桿打新股，相當於是把資金放大，增加打中新股的概率，但通常即使打中新股的話，也不會把所融的資金都使用完。當然如果最後中籤新股的金額，超過了10萬本金，會增加破發後的投資損失。”

杭州私募人士許先生認爲，加槓桿打新港股其實是一柄雙刃劍：“雖然總體來看，在打新時加槓桿的風險不是很大，也增加了投資者獲配一些熱門新股的概率，但如果通過加槓桿提升了中籤率，而所配售到的新股在上市後大幅破發的話，那無疑會對投資者造成更大的損失。”

（4）國際配售是怎麼回事？

與A股IPO不同的是，港股IPO還有國際配售這一概念。

在港股，新股正式發行時會分成國際配售和公開發售兩部分，其中國際配售通常佔90%，公開發售通常佔10%。國際配售部分限於機構投資者和香港證監會認可的專業投資者參與。

不過，港股新股的國際配售和A股新股的網下發行還是有所區別的。網下發行一家機構能拿到多少新股，也是靠抽籤決定的，但是港股的國際配售可能就會有一些暗箱操作，其具體的股票分配流程不是那麼公開透明。對於一些熱門新股，保薦機構、主承銷商的關係戶將有機會比其他投資者拿到更多的份額。

究竟哪些港股新股值得投資者重點參與？

談及2021年來一些港股新股截然不同的上市表現，在趙彤看來：“奈雪的茶最近在港股上市破發不是什麼新鮮事，港股破發的新股有很多，所以港股打新必須要研究基本面、發行估值、市場其他投資者參與熱情等因素，無腦打新註定要吃虧。”

他向記者表示，判斷一隻港股新股是否有打新價值，超額申購倍數是一個值得關注的指標。

而投資者參與港股打新需要做的是少出手，耐心等待那種超額申購倍數1000倍以上的熱門新股的出現。

值得一提的是，雖然2021年登陸港股市場的嗶哩嗶哩和百度等公司名氣比較大，但從超額申購倍數這一指標來看，這兩隻新股並非2021年港股市場真正的熱門新股。據Choice數據統計，嗶哩嗶哩和百度2021年在港股市場的超額申購倍數分別爲174.2倍、112倍，相比之下，另一隻熱門新股時代天使的超額申購倍數超過了2000倍。

有分析認爲，嗶哩嗶哩和百度登陸港股屬於二次上市，而從過去來看，二次上市的新股在港股市場的申購熱度通常不會很高。例如同樣於2020年上半年在港股二次上市的京東、本站的超額申購倍數分別爲178.9倍、360.5倍。

而對於2021年有些冷門新股比如森鬆國際的出彩表現（據Choice數據統計，森鬆國際的超額申購倍數只有23.7倍），趙彤認爲，投資者可不必爲了抓住這樣一次機會而冒比較大的風險，“如果想抓住一次森鬆國際，至少要踩類似的三、四個雷。”

“港股發行價格通常不是固定的，一般承銷商會給出一個價格區間，熱門股往往會上限定價，冷門股，由於超額申購倍數比較低，只能下限定價。並不是所有的冷門股都會上漲，冷門股走勢往往都很難加以預測，要麼暴漲，要麼暴跌，大多數比較有經驗的打新參與者都會迴避，即便參與，也只是小倉位試水。”他表示。

不過需要指出的是，對於超額申購倍數這一指標在港股打新中的應用，還需要視具體的個股情況而定，通常熱門股的超額申購倍數高才有意義，而小盤股融資規模很小，即使超額申購倍數很高，參考意義也不大。例如2020年以來，在港股上市的一些小盤新股，如燁星集團、興業物聯等雖然超額申購倍數也達到了上千倍,但上市首日的表現仍然平平。

另外，值得注意的是，港股的新股在幾天的招股期內，會動態更新超額申購倍數。趙彤表示，投資者可以重點關注招股首日的超額申購倍數數據，基本上第一天的表現就決定了大局。例如上述熱門新股時代天使，在招股首日已經超額認購680倍，當時市場預期最終可能超額認購2000多倍，甚至更高。

國際配售比較高的新股是否更好，有基石投資者的新股是否更有保障？

記者在採訪中注意到，相比國際配售，投資者更關注港股新股的基石投資者質地。

有機構人士向記者表示：“基石投資者基本每個港股新股都有，關鍵看基石投資者是不是全球知名機構。有些公司找不到知名基石投資者，就找來一些非主流的機構做爲基石投資者，這是難以得到市場認可的。具有一定市場號召力的知名基石投資者，能夠吸引其他機構參與，從而帶動相關新股在上市後的表現。”

他進一步指出：“知名基石投資者相當於幫大家篩選過一次公司了，他們看中的公司，一般質地還可以。不過通常，基石投資者佔比要達到發行量的50%以上，才具有說服力，象徵性地買一點，‘刷一點存在感’是沒有說服力的。”

而對於國際配售，有私募人士向記者表示，自己很少參與國際配售，“凡是好的新股，國際配售也拿不到多少額度，而那些質地比較普通的新股，卻能一下子拿到非常多的額度。”