A股、信用債均陷震盪 外資私募加碼多元FOF策略

（原標題：A股、信用債均陷震盪，外資私募加碼多元FOF策略）

全球市場進入冷靜期後，A股再度陷入區間震盪，利率債出現多空博弈的局面，信用債違約事件也導致市場震盪加劇。在股債波動持續的背景下，如何在中國斬獲較爲穩定且相對更高的絕對收益成了外資機構的關注重點，FOF（基金中的基金）多元化投資策略受到關注。

值得一提的是，相關數據顯示，今年前三季度私募FOF基金平均收益率是自2016年以來的最高水平，其中，排名在前10%的產品平均收益率超過30%。今年FOF基金整體上處於加速發展態勢。目前，公募FOF數量已由2017年的6只增長到130多隻，規模也由220億元增長到超過740億元，首批6只FOF產品三年期間年化回報均實現了正收益。

FOF策略旨在打造“全天候組合”

早在2019年，瑞銀資管在華的外商獨資企業瑞銀資管（上海）正式推出首隻FOF，標誌着外資私募FOF正式破冰，如今相關產品發行有所提速。此外，今年9月推出的QFII新規也允許QFII直接投資私募證券基金，未來可以期待的是，QFII將會加大對在華外資私募發行的FOF產品的佈局。

瑞銀資管（上海）基金經理夏昆日前在接受第一財經記者專訪時表示，從策略角度來看，FOF產品主要是通過分散風險和收益，創造穩健的全天候投資組合，力爭在各種投資策略和收益驅動因素之間達到充分平衡。產品的底層基金主要包括基本面股票、量化相對價值、系統化商品交易顧問（CTA）等策略的私募產品，並隨着市場風險變化進行動態調整。

當前，全球資金都在尋求收益，但收益的質量和收益高低本身一樣值得關注，例如對波動率的控制和對各大資產相關性的把握是重點。夏昆介紹稱，獲得絕對收益主要有三種做法：第一種就是對衝（將系統性風險排除）；第二種則是分散化，即將低相關的收益來源放在一起，這兩項是FOF多元投資策略當前關注的；第三種就是拉長投資時間（如股票），這主要是客戶需要做好的功課。

“若能做到合理的分散化，那麼主動收益之間關聯性可以很低，這也意味着在不同週期或市場行情下，組合波動將更小。”夏昆稱，例如若原本個別策略或資產市場出現10多個點的回撤，但假若組合足夠分散，將不同收益來源放在一起，其他基金倉位仍能夠貢獻收益，回撤就可能進一步收窄到更小。

相關數據顯示，今年前三季度私募FOF基金平均收益率是自2016年以來最高水平。公募FOF數量也已由2017年的6只增長到130多隻，規模也由220億元增長到超過740億元。

外資FOF或迎多重業務機遇

隨着中國的淨值化轉型不斷深入、金融開放加速，外資私募機構的FOF產品或迎來兩重機遇。

一方面，當前國內的銀行理財子公司等機構爲了控制組合波動，同時適度做高收益，將量化FOF產品作爲了固收、權益外的首選；另一方面，QFII投資範圍的擴大也有望吸引更多海外資金直接投資境內的外資私募，這有助於緩解在華外資的資金問題，FOF策略也將受到關注。

據第一財經記者瞭解，在銀行理財的“固收+”產品中，權益愈發成爲增厚收益的重要來源。但爲了控制波動，5%左右的權益配比較爲普遍，比起直投，委外MOM/FOF等仍是主要投資形式，在股市波動加大的背景下，理財子也愈發青睞量化策略。“的確有越來越多的理財子公司對FOF策略表現出興趣。”夏昆稱。

此外，在9月25發佈的QFII新規有序擴大了QFII投資範圍，新增允許QFII參與交易所融資融券、轉融通出借、私募投資基金、金融期貨、商品期貨等。從這一層面而言，在華展業的外資私募有望獲得來自海外母公司的QFII資金（多爲“種子資金”），而其他第三方QFII也更有可能通過投資對外資文化更熟悉的在華外資私募來獲得中國市場敞口，FOF策略有望成爲關注重點。

在夏昆看來，在當前的政策下，股指期貨有嚴格的資金套保要求，需要做到期現匹配，對於QFII也是如此。未來若能適度放寬投機賬戶，量化策略的運用將更爲靈活，同時也有望緩解例如中證500合約較深的貼水，降低對衝成本。