人民幣再創新高：全球資本緣何無視央行“調控”？

（原標題：人民幣再創年內新高：全球資本緣何無視央行“調控”？）

儘管中國央行將遠期售匯業務外匯準備金率從20%下調至零，仍然難以阻擋人民幣匯率持續升值態勢。

截至10月20日19時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.6800，盤中創下年內新高6.6784；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.6716，盤中同樣創下年內新高6.6628。

Cornell Capital合夥人Ann Berry向記者透露，在經歷遠期售匯業務外匯準備金率下調所帶來的匯率回調後，目前人民幣看漲人氣正得到迅速恢復。尤其是衆多海外投資機構趁着此前匯率回調逢低買入人民幣看漲頭寸，推動匯率迅速收復失地再創年內新高。

在景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭看來，目前人民幣匯率看漲人氣升溫，得益於三個因素，一是市場對中美關係緩和有所期待，二是大量全球資本持續加倉人民幣資產，三是相比歐美疫情捲土重來，中國經濟率先實現復甦，提升了人民幣資產的避險屬性。

一位華爾街對衝基金經理向記者指出，當前人民幣看漲人氣大幅回升，還在於衆多投資機構發現中國央行在下調遠期售匯業務外匯準備金率後，再無新的舉措。因此他們認爲中國央行此舉並不是爲了大幅壓低人民幣匯率，從而重返人民幣買漲陣營。

不過，人民幣匯率迭創年內新高，也給企業外匯套保帶來新的考驗。

在20日人民幣匯率再創年內新高後，不少外貿企業又打算趁着人民幣匯率持續上漲“賺一筆”，紛紛大幅延後購匯進程“賭一把”。

一位國內股份制銀行金融市場部主管也向記者直言，目前押注人民幣匯率持續上漲短期獲利的外貿企業再度增加，一方面他們的結匯金額大幅增加，二是他們紛紛延後購匯意願，某些激進企業將購匯日期延後3-4個月，指望匯率進一步上漲。“現在又到了引導他們樹立風險中性套保的理念。”

海外資本大舉加倉人民幣“避險”

“沒想到，遠期售匯業務外匯準備金率下調對人民幣匯率的制約，僅僅只維持了一週時間。”上述華爾街對衝基金經理向記者感慨說。這背後，是過去一週歐美疫情捲土重來，導致越來越多全球投資機構持續加倉人民幣資產避險。

尤其是不少資管機構重新調整了投資模型裡的疫情因子，即將資金重點配置到疫情防控效果較好且經濟復甦基本面良好的國家，令人民幣匯率從中受益。

記者多方瞭解到，鑑於越來越多全球資本涌入人民幣債券避險，目前不少華爾街對衝基金預計年底人民幣兌美元匯率有望觸及6.45-6.5區間，因此他們看到中國央行沒有後續匯率干預措施後，迅速重返外匯市場大舉買漲人民幣。

一位歐洲大型資管機構外匯交易主管向記者指出，這背後，是疫情導致越來越多全球資管機構將中國資產作爲單獨資產類別進行配置（大幅提高中國資產投資比重），加之9月以來中國相關部門出臺多項金融市場對外開放新政簡化了海外資本投資操作流程，打消了他們資金入境容易出境難的顧慮，從而令這些全球資管機構加倉人民幣資產的步伐驟然提速。

“即便過去3個月人民幣匯率已經上漲逾2300個基點，但不少對衝基金似乎無懼匯率衝高回落，依然大舉押注人民幣持續創年內新高。”他指出，他們的底氣主要來自對中美關係改善的樂觀預期。因此在投資模型裡紛紛削減中美關係緊張的因子權重，令程序化交易模型自動加倉人民幣多頭頭寸，而近期人民幣匯率呈現衆人拾柴火焰高的上漲趨勢，進一步驅動程序化交易模型持續追加人民幣看漲頭寸的押注。

“如果美國新一輪財政刺激計劃規模擴大，金融市場又在掀起買漲美股買跌美元的套利熱潮，無形間進一步助推人民幣看漲人氣飆升。”Blue Line Futures市場策略師Phillip Streible直言。相比而言，此前央行下調遠期售匯業務外匯準備金率所帶來的匯率調整信號，已被衆多華爾街對衝基金忽略。

外貿企業追漲套利情緒“升溫”

隨着10月20日人民幣匯率再創年內新高，衆多外貿企業再度變得“不淡定”。

一家外貿企業財務總監向記者透露，20日公司負責人緊急叫停了原先的購匯進程，因爲他認爲人民幣匯率短期內有望觸及6.5，到時再購匯又能“節省”數十萬人民幣購匯成本。

此外，這位企業負責人還打算平倉上個月剛買入的，執行價6.6-6.65的三個月外匯掉期交易頭寸，轉而買入執行價在6.5附近的外匯掉期交易。

“這位企業負責人又開始追漲殺跌，一看到人民幣匯率上漲，就希望趁機多賺一筆。”她指出。

前述股份制銀行金融市場部主管表示，當前不少外貿企業都在躍躍欲試，利用人民幣匯率持續上漲套利。其中包括追加買入看漲人民幣的掉期交易，甚至他們的外匯掉期交易頭寸已超過企業日常外匯業務規模的2-3倍，此外部分企業還調整了原先的風險中性套保策略，額外買入執行價格在6.4-6.5的3個月人民幣期權組合“賭一把”。

這背後，是這些企業希望能通過外匯操作賺一筆，從而變相緩解銀行貸款利息支出壓力。

“現在又到了考驗他們能否延續風險中性套保策略的關鍵期。”他直言，他所在的銀行正在積極說服外貿企業不要緊盯匯率上漲獲利，而是要考慮人民幣匯率反轉下跌風險。因此他們一直在向外貿企業推薦風險逆轉組合期權，即企業在風險逆轉組合期權存續初期無須支付期權費，只要期權行權價能在企業風險承受範圍內，就能令企業以更低成本對衝相應的人民幣匯率波動風險。

此外，爲了解決企業拿外匯投機收益償還銀行貸款利息的訴求，他們還研發了多款掛鉤LPR的人民幣外匯貨幣掉期產品。

具體而言，外貿企業可以按固定匯率將美元貸款換成人民幣用於生產經營，並按時向銀行歸還掛鉤LPR的人民幣利息；等產品到期時，企業再按相同匯率將相應人民幣換成美元（償還美元貸款本金）。如此操作的好處，一是企業能享受LPR利率下降的融資成本調低實惠，二是美元結售匯價格一致，無需擔心匯率波動風險。

“有些企業覺得這款產品不錯，決定不再延後購匯，轉而採取這種方法對60%外匯風險敞口做了套期保值。但也有企業仍覺得這款產品的收益效應不夠大，仍想靠着自己本事在當前人民幣匯率大漲期間大賺一筆。”上述股份制銀行金融市場部主管坦言。