債務違約高管出走，曾經“四川房企一哥”藍光何去何從
（原標題：觀察｜債務違約高管出走，曾經“四川房企一哥”藍光何去何從）
曾有“四川房企一哥”之稱的藍光發展（600466.SH）目前陷入了資金緊張、核心高管離職以及債券違約的局面。而藍光發展實際控制人楊鏗的兒子楊武正也在近期接過了公司董事長和總裁的位置，但市場對這家在風口浪尖的公司也有着擔憂：年僅26歲的楊武正是否能夠力挽狂瀾，公司的未來將如何？而這些都是楊武正需要解決的問題。
從目前的情況來看，若藍光發展不能在短期內解決資金問題，那麼公司將陷入債務全面違約的爆發階段。
2015年，藍光發展成功借殼上市，當年銷售額爲183億元，到了2019年公司的銷售額達到了1015億元。用了四年公司的銷售額破千億，當時成爲了名副其實的黑馬房企。
然而，藍光發展在跨進房企千億俱樂部之後，其銷售額就幾乎停滯不前。2020年藍光發展的銷售額爲1035億元，與2019年的銷售額近乎持平。
按照克而瑞研究中心披露的數據，2021年前5個月，藍光發展的銷售額累計達到446億元，同比增長23%。從目前的銷售額情況來看，公司的銷售是沒有問題的。
但進入2021年以來，藍光發展的負面消息不斷。包括非標逾期、撤離上海總部、大幅裁員、出售物業公司回籠資金以緩解自身資金壓力，尤其再加上其表內外債務壓力的顯現，這一切都使得藍光發展的資金鍊非常緊張。
從藍光發展目前的基本面來看，公司股東的質押比例一直較高，控股股東及其一致行動人累計被凍結的股份約3.9億股，佔其所持股份比例約22.44%，佔公司總股本比例12.86%。而質權方包含多家信託公司，這就說明公司股東資金鍊較爲緊張而且有一定的非標融資依賴度。
公開可查詢的資料披露，6月份以來藍光發展控股股東所持公司股份因股票質押出現違約而被司法凍結，同時公司旗下的子公司藍光和駿被平安不動產旗下的投資公司申請司法凍結以做財產保全。
雖然無法得知藍光發展的表外債務數據，但從其2020年的年報和2021年一季報披露的數據中可以發現，有息債務分別爲780.25億元和790.6億元。而應付票據分別爲59.77億元和78.45億元。
另外，從公司存貨來看，截至2020年底，藍光發展的賬面存貨價值爲1696億元，其中已完工開發項目、在建開發項目和其他存貨金額分別爲194億元、1502億元和0.4億元。若以賬面價值計算，剔除預收賬款後公司的未售貨值約906億元，有機構測算過，若按2020年毛利率進行成本加成，藍光發展的未售貨值可能在1220億元左右。但需要指出的是，這些僅爲估價，在實際的資產處置中會出現打折的情況，實際變現能力不足，這些對於其短債的償還能力有限。
藍光發展發家於四川省成都市，因而其大部分的土地儲備都在成渝圈內和三四線城市。截至2020年底，公司持有待開發土地面積爲568.95萬平方米，其中權益佔比爲72.4%左右；非權益部分既有房企合作伙伴，也有金融機構的明股實債。土地儲備在西南區域、華中區域、華東區域、華北區域和華南區域佔比分別爲40%、33%、10%、8%和9%。其中，西南區域佔比最高。
雖然藍光發展在2020年上半年調整了土地結構，聚焦新一線、二線及強三線城市；調整拿地節奏，向市場好、週轉快、能力強的區域傾斜。但仍有部分金融機構認爲，公司土地儲備偏向城市能級偏低的城市，回款存在壓力，去化水平不高。而且拿地溢價較高，盈利空間較薄。
有參與過藍光發展盡調的金融機構人士對澎湃新聞（www.thepaper.cn)表示，藍光發展的回款進度弱於拿地強度，這樣造成了公司持續存在自由現金流缺口。在缺乏現金流的情況下，公司繼續採取高槓杆、高非標占比和高融資成本的債務融資，推高了公司的債務規模，導致資金流動性承壓。加之債券密集到期，存在較高的集中兌付風險，雖然公司也賣了一些資產，但是短期這種處置資產的舉措並無法解決密集到期的償債壓力，所以使得如今的公司陷入了債務違約的局面。
儘管藍光發展強調，控股股東楊鏗及其一致行動人具備相應的資金償還能力，還款資金來源爲其自有資金，其償還能力強，不存在流動性風險，由此產生的質押風險在可控範圍內。但以目前發生的事實來看，藍光發展手中可自由動用的資金僅有2.07億元，而截至7月12日，藍光發展累計到期未能償還的債務本息合計45.44億元，手持貨幣資金完全無法覆蓋其現有的債務。
債務危機還未解決的藍光發展，還面臨着核心高管辭職、人事動盪的局面。
7月5日晚間，藍光發展公告，公司董事會近日收到公司總裁遲峰及首席財務官歐俊明提交的書面辭職報告書。在此時刻，公司的關鍵人物紛紛辭職，用的原因都是“因公司整體安排”。二人辭任之後，仍擔任公司第八屆董事會董事。
事實上，在CEO遲峰宣佈離職之前，6月4日，藍光發展宣佈公司董事長楊鏗辭去公司董事長職務，公司董事會改選楊武正爲董事長。這意味着，楊鏗將其26歲的次子楊武正推向了前臺。
一個月後，藍光發展宣佈，經董事長提名，同意聘任楊武正爲公司總裁（法定代表人）。也就是說，楊武正成爲了公司的董事長兼總裁。
對於此舉，此前有分析人士對澎湃新聞表示，楊鏗的這一舉措是爲了和上市公司做徹底切割。“假設在目前藍光發展的這些債務中，楊鏗有連帶擔保責任，他拿自己的信用去爲上市公司融資。那麼如果一旦還不上錢了，楊鏗只會有其個人的訴訟，現在切割之後不會牽連到上市公司。”
在評級機構的眼中，藍光發展目前已無法對未來三個月到期的33億元境內債券進行償付。
7月13日，標普全球評級將藍光發展的長期主體信用評級從“CCC-”下調至“D”。同時，將該公司優先無抵押債券的長期債項評級從“CC”下調至“D”。
標普認爲，藍光發展未能償還2021年7月11日到期的中期票據，本息共計約9.68億元。標普表示，鑑於該公司極疲弱的流動性狀況，預計其將無法在規定的10天寬限期內完成償付。
標普於報告中提到，藍光發展的逾期銀行貸款和信託貸款約有36億元，突顯了公司緊張的流動性狀況。由於信託公司提交申請，公司的項目股權也在近幾個月被法院凍結。同時，項目處置進度也不及預期，未能給公司帶來充足的流動性來源。截至2021年6月30日，藍光發展公佈僅有2.07億元可用現金。
因此，標普預計藍光發展將全面違約。預計該公司不會對未來三個月到期的33億元境內債券進行償付。公司未能償付前述中票，亦將引發這些債券中的多數債券以及境外債券的交叉違約。