工商社論》「高股息ETF之亂」給監理機構的省思

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臺股今年以來頻創新高，進而帶動臺股高股息ETF一陣投資熱潮，儼然形成一種新國民運動。根據投信投顧公會年3月8日公佈的最新統計數據顯示，17檔臺股臺股高股息ETF總受益人已達434.88萬人，市場總規模也首度破兆，共達約1.03兆。由於近期投資人太過激情，甚至演變成「高股息ETF之亂」，更引起金管會出面降溫。

金管會主委黃天牧3月18日在立法院就表示，未來對ETF的監管將朝三面向加強：其一爲資訊的完整性，投信業者是否把發行的ETF賣給合適的投資人；其二，將在6月底前拍板投信業者和網紅合作行銷的自律規範；其三，督促證交所和櫃買中心建立市場風險的監控機制。

ETF原本屬於被動型投資金融商品，它具有追蹤特定指數而在各交易所掛牌上市的特質；一方面具備傳統共同資金分散投資組合風險的優點，另一方面也擁有股票能即時買賣且流動性高的特性，同時交易相關成本也比股票和共同基金便宜許多。因此，它是非常適合中長期投資人之投資標的，故主管機關並不會打壓ETF商品，也沒有要訂募集的上限。我們基本上認可主管機關對於ETF的監管方向，惟對特定類型（特別是高股息型）ETF的募集是否要訂定上限，由日前元大臺股高股息「00940之亂」，加上羣衆盲目追逐臺股高股息的從衆現象，值得監理機構重新思考此一政策的周延性。

首先，如果細看近期當紅的幾檔臺股高股息ETF如富邦00900、羣益00919、復華00929、統一00939及元大00940，其篩選的母體極爲相似，幾乎都從上市櫃前200～300市值股票篩選，雖然各家投信各自標榜其具備獨特的選股策略，但拉回第一層篩選標準「市值篩選」時，篩選母體大同小異，就如同大家擠在同一個菜攤買菜一樣，你買我也買大家爭相買，很容易把股價拉昇推高。在市場處於多頭時尚不致於出現問題，但未來如果股市反轉成空頭市場時，如果成份股股票殖利率表現不如預期時，將遭衆高股息ETF的投信公司調低權重或剔除，則其股價拉回力道將如同重力加速度般沉重。上述兩種情境都會造成股市波動度大幅增加，將對股市穩定性造成不利的影響。

此外，由臺股高股息ETF持股內容觀之，其成份股超過7成集中於電子業，產業集中度過高的問題，極不利發揮其分散投資組合風險的優點，再加上電子業乃屬景氣循環非常敏感的產業，當該產業因景氣不佳而需求不振時，必定會造成電子業成份股成長及獲利性不如預期而影響其股利發效。另外一個常被納入臺股高股息ETF（如元大00940）持股的航運股長榮海運（去年殖利率高達45.2％），更是典型的景氣循環股，都有類似的潛在問題存在，在景氣反轉時也容易變成投機客放空的對象，進而加深高股息ETF本身及成份股價格波動度的增加。

再者，觀察臺股高股息ETF投資熱潮，對有些上市櫃公司的股利政策也造成不健康的影響，例如有些上市櫃公司爲了符合投信公司發行高股息ETF的殖利率標準，或者爲可不要被剔除高股息ETF成份股，進而改變其穩健的股利政策而不斷提高現金股利發放率外，更有甚者在無法提升獲利的狀況下，透過使用保留盈餘來發放現金股利的手段，藉以提升其自家股票的殖利率。這些短視的做法將不利公司進行再投資，以及儲備長期再投資的能量。

職是之故，我們雖贊成主管機關不打壓ETF商品，但爲了ETF市場能穩健成長，應重新考慮對過熱的特定類型ETF，特別是高股息型類型ETF訂定整體募集的上限（例如：高股息ETF募集餘額，不超過整體ETF募集市值的某一百分比），以免造成特定類型ETF過度發展。另外，主管機關也應加速修訂「基金管理辦法」，積極開放投信業者發行主動式ETF，來落實多元商品發展政策，一方面能讓臺灣基金操盤人有更大發揮空間之外，另一方面亦可以減緩投信業者之市場從衆效應（herding effect），一窩蜂發行高股息類型ETF，進而有效防止基金市場重演近期如00940募集的亂象。