全面降息降準概率降低，結構性政策或持續發力

日前，央行黨委召開擴大會議，傳達學習中央經濟工作會議精神。會議指出，穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度。要完善貨幣供應調控機制，保持宏觀槓桿率基本穩定，處理好恢復經濟和防範風險的關係。

展望明年，業內人士表示，宏觀政策向常態化迴歸是大方向，但貨幣政策投放力度不會驟然收緊。與上一次強調“靈活適度”不同，這次穩健的貨幣政策要“靈活精準、合理適度”，這意味着結構性貨幣政策將作爲明年貨幣政策的主要發力點。具體政策工具方面，央行仍會通過公開市場操作等政策工具來維持市場流動性的合理充裕，但預計全面降準降息的概率都不大，也不排除仍有定向降準投放流動性定向支持中小微企業及製造業的可能。

日前召開的中央經濟工作會指出，“明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性”、“政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時度效”。業內人士普遍認爲，“不急轉彎”意味着明年貨幣政策投放力度不會驟然收緊，也給市場吃下了一顆“定心丸”。東方金誠首席宏觀分析師王青分析稱，明年宏觀政策向常態化迴歸是大方向，但出現加息提準、市場利率大幅攀升、財政赤字率大幅壓縮，宏觀政策從“重託底”驟然轉向“防過熱”的可能性不大。這也印證了此前監管層強調的不能出現“政策懸崖”的說法。光大證券研究所金融業首席分析師王一峰認爲，貨幣政策將呈現“穩中有變，徐步緩行但不急轉彎”的趨勢。“在總量層面，政策將更加關注宏觀槓桿率，但不會出現明顯的信用緊縮。”他表示。

與去年強調“靈活適度”不同，今年中央經濟工作會要求穩健的貨幣政策要“靈活精準、合理適度。”針對這一提法，多數業內人士預計，結構性貨幣政策將作爲明年貨幣政策的主要發力點。

央行副行長劉國強近日在《中國金融》撰文指出，下一步，宏觀層面要搞好貨幣政策跨週期設計；微觀層面要健全結構性貨幣政策工具體系。如對於需要長期支持的國民經濟重點領域和薄弱環節，要進一步加大支持力度，探索建立直達實體經濟的長效機制，疏通金融體系流動性向實體經濟的傳導渠道。

匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，信貸政策還是精準調控，一些該控制的要控制，但是對於實體經濟的支持還會持續。“貨幣政策或更加目標導向，更多支持創新、綠色轉型、製造業和中小企業等。”花旗中國個人銀行財富管理部投資策略總監吳晶晶表示。王一峰則預計，房地產融資繼續堅持宏觀審慎管理，融資環境“穩中從緊”和差異化長效管理機制不變，繼續對增量和增速進行調控。

值得注意的是，部分業內人士表示，臨時性的、非常態化的貨幣政策在逐步退出的同時，也將繼續幫助疫情期間受到嚴重衝擊的市場主體儘快恢復正常運營，尤其是針對小微企業的政策會有一定連續性，甚至更多創新工具推出。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，新政策會逐步推出，雖然宏觀經濟在改善，但是部分小微企業仍然面臨經營壓力，明年如果在繼續承諾穩崗就業的基礎上，銀行還是會通過無還本續貸等方式加大對實體支持力度，保持資金流穩定，防止政策斷檔，引起小微企業經營出現壓力。中國銀行研究院研究員樑斯表示，要確保前期政策工具有效基礎上，繼續強化政策工具效果，推動政策工具創新，確保政策操作和政策工具使用的可持續性。例如直達實體經濟貨幣政策工具可以考慮提前進行政策續接。

12月20日，全國銀行間同業拆借中心公佈新版LPR報價：1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%，上述兩項市場報價利率均連續八個月保持不變。多機構也預計，明年全面降準降息概率不大。王一峰認爲，央行短期內會使用OMO（公開市場操作）+MLF（中期借貸便利）進行流動性投放，全面降準舉措較爲慎重，但不排除使用定向降準舉措激勵特定領域信貸投放，“三檔兩優”框架可以進一步優化。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，央行仍會通過公開市場操作等政策工具來維持市場流動性的合理充裕。具體政策工具方面，預計全面降準降息的概率不大，但不排除仍有定向降準投放流動性定向支持中小微企業及製造業的可能。

“目前，受疫情影響，全球經濟仍然存在很大不確定性，預計主要經濟寬鬆貨幣政策將持續較長時間，我國要做好應對各種突發情況的準備，把握好貨幣政策調控的時機和節奏，在面臨突發事件時要果斷出手，維護我國經濟金融穩定。”樑斯說。