深南電路爲何“失速”？股價已經接近腰斬
圖片來源：視覺中國
自2020年7月9日股價達到198元/股的最高價以來，A股PCB龍頭深南電路（002916.SZ）的股價已經接近腰斬，最低跌至99.99元/股。
公司似乎還在勉力維持增長。三季報顯示，前三季度深南電路營收達到89.93億元，同比增長17.29%，扣非後淨利潤爲10.03億元，同比增長21.63%。
但單看第三季度，公司的成長性已經出現下滑。儘管營收增長了7%，但扣非後淨利潤同比下滑12.23%，這和前兩個季度的50%左右的扣非淨利潤增長水平形成了鮮明對比。
深南電路的業績與下游通信基站和數據中心的建設進度密切相關。從半年報看，公司的收入主要來自印刷電路板、封裝基板和電子裝聯三塊業務，其中，印刷電路板貢獻了77.41%的毛利。根據公司半年報的描述，公司印刷電路板產品應用以通信設備爲核心，重點佈局數據中心（含服務器）、汽車電子等領域，並持續深耕航空航天、工控醫療等領域。2019年，華爲和中興通訊（000063.SZ）合計貢獻了深南電路44.34%的收入。
公司的問題出在哪？
先看通信基站方面，根據工信部和國務院數據，截至今年3月底、6月底和9月底，我國累計建設5G基站數量分別爲19.8萬、41萬和69萬個。由此計算，今年二季度和三季度5G基站建設數量分別爲20.2萬和28萬，三季度相比二季度的建設速度進一步加快。
但要運營商在四季度延續三季度的5G基站建設速度可能並不現實。
工信部新聞發言人聞庫此前就表示，2020年5G基站建設目標已經提前完成。根據三大運營商的計劃，2020年合計計劃新建5G基站60萬個，加上2019年底已經建成的13.5萬個5G基站，年底將累計建成73.5萬個基站。考慮9月底已經累計建成69萬個，留給四季度的空間並不大。
從深南電路的電路板到下游的5G基站安裝完成，這中間需要數月時間。深南電路2020年二季度業績的高點對應的正是三季度5G基站建設的高峰。深南電路的股價高點也正是出現在7月。
深南電路此前在回答投資者提問時表示，受通信市場整體需求下降影響，公司三季度業績增速放緩，從短期來看，受外部環境影響，國內外5G通信建設進度有所放緩。
因此，四季度國內5G基站建設相對三季度放緩可能是造成公司業績增長放緩的原因之一。
深南電路的另一下游領域數據中心也不容樂觀。2020年第三季度，A股服務器公司浪潮信息（000977.SZ）和中科曙光的營收分別下滑8.82%和9.46%，服務器上游的內存接口芯片公司瀾起科技（688008.SH）的營收下滑25%。民生證券的研究報告指出，服務器行業三季度業績下滑的主要原因是疫情導致需求在二季度集中釋放，造成三季度需求有所放緩。
此外，海外疫情的反覆也造成了新的變數。深南電路上半年的境外銷售收入爲13.88億元，相比上年同期的15.4億元，下降了9.9%。海外疫情的持續惡化也會對公司的境外銷售持續造成衝擊。
但展望明年5G基站建設，仍有諸多看點。
一是，今年基站超前建設主要是有疫情之下保增長的需求，而第三季度我國GDP增長4.9%，已經轉正，2021年通過基站建設保增長的需求可能弱於2020年。
二是，近期發改委等十四部門印發《近期擴內需促消費的工作方案》提到，加快推進5G網絡基站建設。通過進一步擴大電力市場化交易、推動轉供電改直供電、加強轉供電環節價格監管等措施進一步降低5G基站運行電費成本。支持各地在站址資源獲取、資金補貼等方面加大對5G網絡建設的支持力度。此前高昂的5G電費就是電信運營商5G運營中的最大痛點，該方案能從多大程度上刺激電信運營商的建站積極性還有待觀察。
估值方面，目前券商普遍將深南電路全年淨利潤調降到15億元左右，對應公司2020年市盈率爲34.6倍，而公司2021年、2022年一直預測增速均未超過30%，按PEG估值方法仍不算便宜。