譚雅玲：美國不會重回去年高通脹局面

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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經濟學家）

60s要點速讀：

1、美國通脹水平比較去年高企態勢呈現下降態勢，但是即將通脹反彈概率或將使通脹反覆錯落，目前市場可以確認的是通脹不會重回去年高通脹局面，但通脹依然高於美聯儲2%基準界定，這將是美聯儲加息必然驅動因素。

2、今年傑克遜霍爾央行年會的股市表現是美國經濟與政策支撐，同時也是主要發達國家股市與企業優勢所在，所以西方發達國家普遍股指上漲與新興市場股指萎靡不振對比中宏觀經濟邏輯是關鍵差異。

正文：

又臨一年傑克遜霍爾央行行長年會，市場聚焦美聯儲鮑威爾講話變數依然是焦點。然而，時代變遷與市場變化與往不同，畢竟美聯儲貨幣政策的加息程度已致使美元利率達5.5%的相對高水平，美國股市也已經提前修復行情步入牛市週期，美國經濟更與往年比較更加強勁。面對這些新情況，今年傑克遜霍爾央行行長年會上鮑威爾姿態將發出什麼樣的措辭評論、未來影響如何？我預計美元貶值是重點動態與刺激主因。

一方面今年美股修復在先隨後加息上漲配合存主觀設計手法。回看去年美國傑克遜霍爾央行會議背景，美股下調是美聯儲主席鮑威爾講話之後的重要風向標，但之前美國高漲是背景。當時美國通脹正處於相對歷史階段高水平，美聯儲加息至2.25-2.50%偏低利率階段，尤其是加息節奏超歷史的開啓75個點的力度，包括8月例會之前的6-7月美聯儲兩次例會加息共150點。

而隨即在傑克遜霍爾央行會議上，鮑威爾講話突出美聯儲加息的堅定性，鷹派基調是壓制股市的重點，進而美國下跌是當時鮑威爾講話之後影響重點。其中美國標普指標從4100點下挫一直延續到10月中的3400點，跌幅達到17%，技術熊市隱憂是鮑威爾講話效應的美股歷史見證與記錄行情。包括美股納指從12000點下跌到10088點；道指從35000點下跌到34000點。

然而，今年再次來臨的傑克遜霍爾央行會議令人回想美聯儲主席鮑威爾講話有點擔憂在所難免。但是美國今年行情與去年完全不同，這就是美股在今年上漲趨勢中呈現兩輪下跌修正，甚至時間點位剛好位於美國技術熊市前後兩次。第一次是美股技術熊市之前，即美國中小銀行風波引起的美股下跌。第二次是美股技術熊市結束之後，美國信用評級下降風波的美股下跌，進而到目前爲止美股基本穩定與去年水平與波動幅度或方向截然不同。加之美聯儲加息利率高度與未來進度與去年氛圍更加不同，儘管鷹派基調不變，但實際操作空間與未來預期或與去年差異較大或截然不同。

目前美股技術牛市是主題，加之美國上市企業競爭力偏強，利潤回報伴隨科技推動和去庫存效果顯著，美股企業強化競爭性是美國經濟與美聯儲政策宏觀管理與利率操作的有利時機與空間，美國主觀設計性存在佈局與擺佈行情順應美國週期與現實，這是市場值得認真透徹分析和比較關鍵之策。

今年傑克遜霍爾央行年會的股市表現是美國經濟與政策支撐，同時也是主要發達國家股市與企業優勢所在，所以西方發達國家普遍股指上漲與新興市場股指萎靡不振對比中宏觀經濟邏輯是關鍵差異。

另一方面美國經濟強勁超出去年且通脹高企美聯儲加息不變。去年傑克遜霍爾央行會議之際是美國經濟面臨上半年經濟衰退局面，而今年即將召開的傑克遜霍爾央行年會則是美國經濟強勁之時，上半年經濟增長實現2%和2.4%偏高預期增長，更何況預計下半年，尤其第三季度經濟增長已經被亞特蘭大聯儲數據模型預期增長5-5.8%，預計今年美國經濟增長將超出去年2.1%的水平，甚至經濟總規模實力將達到28萬億美元具有可能。

尤其美國通脹水平比較去年高企態勢呈現下降態勢，但是即將通脹反彈概率或將使通脹反覆錯落，目前市場可以確認的是通脹不會重回去年高通脹局面，但通脹依然高於美聯儲2%基準界定，這將是美聯儲加息必然驅動因素。

因此，預計今年傑克遜霍爾央行會議上，美聯儲主席鮑威爾講話將與上週美聯儲上次貨幣政策例會紀要評估相似，美聯儲鷹派基調不變，只是比較去年加息幅度和節奏存在變數與不確定。尤其當前行情與組合策略的美國戰略是關鍵期，其中涉及美股與美債跌漲關聯、美元與石油上下關聯、美元與黃金反向關聯，其中美國財政需求是上述價格關聯主要側重，進而股市下跌、黃金上漲、債市收益率上揚以及美元不升尋貶策略都是目前美國佈局主動與謀略之優。

特別是美元指數行情與去年同期傑克遜霍爾央行會議水平反差巨大，去年當即美指水平爲108點呈現升值態勢與動能，而今年至今美指穩定103點水平，期間貶值99點是去年前所未有，升值不超105點凸顯節制力尺度，美元節制升值有度與刺激貶值有謀是今年美指與外匯市場新特點與新動向。

因此，美元報價刺激石油上漲給與美國通脹刺激性，這是美聯儲加息表面文章與邏輯，實際則是美元利率上行順應美國新經濟週期與邏輯，高利率不是美國經濟與企業障礙，反之更進一步是達到美元貨幣霸權的重要補充與新構造支撐改革重點。因此，市場預期美聯儲加息必須以美元邏輯與構造爲主，並非是通常或一般國家體系與循環道理，這是當前預期傑克遜霍爾央行會議需要區別與審慎評估的重點與特別所在。

美國經濟強勁是美國通脹高企不妨礙收入與消費美國宗旨，美聯儲加息利率高度非同尋常自己過去與全球共性。此時傑克遜霍爾央行會議將是展現美元貶值重要時段，畢竟其它央行隨從美聯儲加息潮流正處在通脹共性趨同之際，進而今年美聯儲主席鮑威爾講話將是爲美元貶值鳴鑼開道，美聯儲加息意志不會發生轉變，明年降息尚不確定時間甚至經濟衰退已經完全被屏蔽風險是美國因素配合對稱之重。

今年對美國而言的傑克遜霍爾央行會議將是利用輿論炒作美元貶值爲主，相比較美元行情求貶是當務之急，美股與美債上下配合將以財政爲主，宏觀經濟優勢是美國財政底氣與借錢之力。去年與今年美聯儲加息主基調不變，力度與節奏變化有所不同，然而情緒化炒作依然是美元貶值應用之策，也是下次美聯儲例會之前（9月20日）市場趨勢重要擺佈參數與動向。

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